有色金属策略周报（锌）：中国宏观数据偏弱压制市场信心，短期锌价或震荡整理

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 中信期货研究|有色金属策略周报（锌） 2018年12月17日 中国宏观数据偏弱压制市场信心 短期锌价或震荡整理 策略摘要 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：中国宏观数据偏弱压制市场信心 短期锌价或震荡整理 1、上周国内主要地区自产锌矿加工费主流成交为4900-5500元/吨，进口锌矿加工费主流成交为150-180美元/干吨附近。其中，上周四川和广西地区锌矿加工费进一步上调100元/吨，云南地区也上调了50元/吨，其它地区暂时维稳。 2、据Mysteel数据显示，上周样本的镀锌企业产能利用率66.72%，周环比微幅回落0.06%；国内主要市场镀锌仓库库存99.92万吨，周环比增加0.06万吨。此外，北方环保限产压力仍然凸显。 3、上周LME锌库存开始低位反弹，周环比增加了5875吨至11.9万吨。 4、LME锌升贴水（0-3）高位迅速回落，至12月13日大幅下调至67美元/吨。 5、据SMM数据显示，至12月14日国内锌锭社会库存为10.2万吨，较10日减少0.58万吨，周环比也减少0.65万吨。 6、据WBMS报告显示，2018年1-10月全球锌市场供应过剩14.63万吨，2017年全年供应短缺43.1万吨。 逻辑：从锌基本面来看，国内锌锭库存进一步缓慢去化，而LME锌库存低位反弹，以及LME锌现货月升水高位回落。因此目前锌锭低库存的支撑仍在，但LME锌库存的支撑有所弱化。宏观方面，中国11月宏观数据表现偏弱，显示经济下行压力仍明显，对市场信心再次形成压制。此外，欧元区风波不断，英国脱欧和意大利预算危机等担忧持续。本周需重点关注美联储利率会议的情况。总的来看，继续关注宏观情绪的变动影响，预计短期锌价或震荡整理。 操作建议：趋势性操作暂时观望；关注并把握沪锌期货买近卖远的机会 风险因素：美元指数大幅波动，国内环保政策明显变动 震荡 中信期货研究|策略周报（锌） 2 / 9 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：锌价震荡调整 部分回吐前周涨幅 上周有色板块表现偏平淡，其中锌价于前周涨势领先后，上周表现偏弱。上周内外锌价震荡调整，部分回吐前周的涨幅。此外，上周锌期货近强远弱结构维持，沪伦比值有所回调，锌进口亏损幅度再度扩升。 宏观方面，华为事件暂告一段落。而13日中央政治局会议基调：“稳”字当先，保持经济运行在合理区间。不过11月中国宏观数据表现偏弱，显示经济仍存下行压力。欧洲方面，欧央行维持三大利率不变，且声明确认12月底结束量化宽松政策。近日欧元区风波依然重重。此外，欧元区和美国12月制造业PMI初值均不及预期和前值。本周重点关注12月18-19日美联储议息会议，以及美法英三季度GDP终值等的表现和影响。 基本面方面，锌矿方面，上周国内四川和广西地区的锌矿加工费进一步上调了100元/吨，云南地区也小幅上调了50元/吨，其它地区暂时维稳。目前国内主要地区自产锌矿加工费主流成交为4900-5500元/吨，进口锌矿加工费主流成交为150-180美元/干吨附近。整体上，锌矿供应维持逐渐趋松的态势。 冶炼方面，12月冶炼产出环比预计有小幅回升，同比或相对平稳。 锌初端消费方面，上周国内镀锌需求疲弱态势不改。据Mysteel数据显示，上周样本的镀锌企业产能利用率66.72%，周环比微幅回落0.06%；国内主要市场镀锌仓库库存99.92万吨，周环比增加0.06万吨。据报道，12月14日至16日期间，京津冀及周边地区将出现一次区域性重污染天气过程。可见近期北方环保限产压力仍然明显。 国内锌现货方面，上周锌现货价跟随期价出现回调。上海地区0#普通品牌对沪锌1901合约升水先下调后回升，至14日为350-400元/吨附近，市场流通货源有所收紧，持货商挺价出货，成交尚可；至14日天津较沪市贴水为120元/吨附近，周初下游采购偏弱，临近周末下游备库增加，成交有恢复；至14日广东对沪市升水收窄至60元/吨附近，炼厂到货延缓，市场货源趋紧，成交一般。 锌库存方面，上周LME锌库存开始低位反弹，周环比增加了5875吨至11.9万吨。此外，周内LME锌注销仓单量减少3800吨至2.0675万吨，占库存比例下降至17.37%。上周库存的回升，主要为鹿特丹和安特卫普库存的增加。SHFE锌库存方面，上周再度减少1971吨至2.4875万吨，其中库存期货进一步下滑了571吨至681吨的低位。国内锌锭社会库存继续缓慢去化，据SMM数据显示，至12月14日国内锌锭社会库存为10.2万吨，较10日减少0.58万吨，周环比也减少0.65万吨。另外，据我的有色网数据显示，至12月14日国内锌锭社会库存为10.26万吨，较10日减少0.88万吨，周环比减少0.9万吨。上周国内锌锭社会库存进一步下降，仍主要为上海地区锌锭库存减少所推动。近期市场到货量有限，进口量较少，加上国产产出量增加不明显，同时部分货源尚在途中或直接发往下游。我们认为，12月份国内锌冶炼产出释放仍受到制约，预计短期国内锌锭低库存态势将延续。 中信期货研究|策略周报（锌） 3 / 9 此外，LME锌升贴水（0-3）高位迅速回落，至12月13日大幅下调至67美元/吨。目前关注LME锌现货月升水的进一步变化。 全球供需格局方面，据WBMS报告显示，2018年1-10月全球锌市场供应过剩14.63万吨，2017年全年供应短缺43.1万吨。 周度展望：中国宏观数据偏弱压制市场信心 短期锌价或震荡整理 从锌基本面来看，国内锌锭库存进一步缓慢去化，而LME锌库存低位反弹，以及LME锌现货月升水高位回落。因此目前锌锭低库存的支撑仍在，但LME锌库存的支撑有所弱化。宏观方面，中国11月宏观数据表现偏弱，显示经济下行压力仍明显，对市场信心再次形成压制。此外，欧元区风波不断，英国脱欧和意大利预算危机等担忧持续。本周需重点关注美联储利率会议的情况。总的来看，继续关注宏观情绪的变动影响，预计短期锌价或震荡整理。 中信期货研究|策略周报（锌） 4 / 9 表1：锌品种历史走势 2018/12/14 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪锌主力合约收盘价 20665 -775 -3.61% -0.10% 沪锌连续合约收盘价 21460 -395 -1.81% 1.97% 沪锌连三合约收盘价 20450 -760 -3.58% 1.89% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2533 -52 -2.01% -0.10% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪锌期限结构 单位：元/吨 图2：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2018/12/14 周涨跌 周涨跌幅 沪锌成交量 98.86 4.41 4.67% 沪锌持仓量 51.31 1.06 2.12% 数据来源：Wind中信期货研究部 1850019000195002000020500210002150022000225001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2018/12/142018/12/072018/11/300501001502002503003504004501/22/33/44/55/66/72018/12/142018/12/07 中信期货研究|策略周报（锌） 5 / 9 图3：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 四、现货市场 表3：锌主要现货价格和期现价差 2018/12/14 周涨跌 周涨跌幅 长江有色锌现货价 22000 -330 -1.48% 上海物贸锌现货价 21440 -300 -1.38% 广东南储锌现货价 21410 -390 -1.79% 长江有色-锌期三 1550 430 上海物贸-锌期三 990 460 广东南储-锌期三 960 370 LME锌升贴水（0-3） 67 -47 数据来源：Wind中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图4：国内锌期现价差走势 单位：元/吨 图5：LME锌升贴水走势 单位：美元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 五、显性库存动态 20242832364044485256600204060801001201401601802002017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/11沪锌成交量（万手）沪锌持仓量（万手，右轴）-5000500100015002000250030002018/022018/032018/032018/042018/052018/052018/062018/072018/072018/082018/092018/092018/102018/112018/11长江有色-锌期三上海物贸-锌期三广东南储-锌期三-40-200204060801001201402017/022017/082018/022018/08LME锌升贴水(0-3) 中信期货研究|策略周报（锌） 6 / 9 表4：SHFE铅锌库存 （吨） 2018/12/14 周涨跌 SHFE铅库存 16845 7225 SHFE锌库存 24879 -1971 SHFE铅可用库存量 248952 -2521 SHFE锌可用库存量 639319 571 SHFE铅库存期货 6048 2521 SHFE锌库存期货 681 -571 数据来源：Wind中信期货研究部 图6：SHFE锌库存 图7：LME锌库存 单位：吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 表5：LME锌具体库存和注销仓单 （吨） 2018/12/14 周变化 注销仓单 总库存 119000 5875 20675 安特卫普 1725 1300 200 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 0 0 0 毕尔巴鄂 300 0 0 不莱梅 0 0 0 芝加哥 0 0 0 底特律 0 0 0 迪拜 25 0 0 热那亚 0 0