HeaderTable_User 1197219667 1371365873 HeaderTable_Stock 300039 买入 investRatingChange.same HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司〃证券研究报告】 Tabl e_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,481 1,396 1,468 1,544 1,625 同比增长 11.9% -5.8% 5.2% 5.2% 5.2% 营业利润（百万元） 410 328 353 376 396 同比增长 15.8% -20.0% 7.6% 6.5% 5.3% 归属母公司净利润（百万元） 349 282 306 326 343 同比增长 9.6% -19.4% 8.7% 6.4% 5.2% 每股收益（元） 0.42 0.34 0.37 0.39 0.41 毛利率 84.5% 82.1% 81.2% 81.1% 81.0% 净利率 23.6% 20.2% 20.8% 21.1% 21.1% 净资产收益率 20.0% 14.5% 14.4% 13.7% 13.1% 市盈率（倍） 24 30 28 26 25 市净率（倍） 4.5 4.2 3.8 3.4 3.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩增速回暖，内生外延共驱稳健成长 核心观点 三季度业绩增速回暖，全年增长较为确定。受医保控费和招标降价等因素影响，公司15年实现营收13.96亿元、同比下降13.89%。16年一季度、半年度和前三季度营收分别为4.31/8.85/11.93亿元，同比增速为-6.10%/0.22%/4.17%；对应扣非后归母净利润0.90/1.96/2.63亿元，同比增速-1.03%/4.78%/5.67%；营收和净利润逐步止跌回升。考虑到15年第四季度公司营收和净利润基数较小，公司全年业绩有望实现较大反弹，进入上升通道。 痰热清将成系列产品，促进公司业绩增长。公司围绕痰热清注射液打造系列产品，包括胶囊、口服液、儿童5ml剂型和雾化研究。其中，痰热清胶囊已经于15年上市销售，口服液正处于III期临床研究，儿童剂型正在完善补充审批意见。多个品种的推出，将有效填补目前空白市场，进而促进公司业绩增长。 在研品种渐丰富，抗肿瘤用药或将进入收获期。通过购买和合作开发，公司先后获得熊胆滴丸、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂等在研新药，在研产品线更加丰富。15年底，公司增资上海谊众生物，合作开发“注射用紫杉醇胶束”；16年8月，公司增资上海歌佰德生物，获得“注射用度拉纳明”优先购买权。目前，这两种抗肿瘤药物都处于临床后期，有可能较快上市进入收获期。 财务预测与投资建议 我们预计公司 2016-2018 年可实现净利润3.06/3.26/3.43亿元，对应EPS为 0.37/0.39/0.41 元，参考可比公司平均估值水平给予公司17年31倍市盈率，对应目标价12.09元，维持公司“买入”评级。 风险提示 如果公司新药开发和审批进度不及预期，对公司长期发展有一定的影响。 如果中药注射液临床使用出现不良反应事件，将会对公司痰热清注射液销售产生不利影响。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年12月30日） 10.23元 目标价格 12.09元 52周最高价/最低价 14.36/9.08元 总股本/流通A股（万股） 82,943/61,624 A股市值（百万元） 8,485 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2016年12月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.6 -11.3 -4.5 -28.8 相对表现（%） 0.5 -4.8 -6.2 -16.7 沪深300（%）% 0.1 -6.4 1.8 -12.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn -48%-36%-24%-12%0%15/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/11上海凯宝沪深300上海凯宝 300039.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 上海凯宝动态跟踪 —— 业绩增速回暖，内生外延共驱稳健成长 2 目 录 公司是稳健发展的优质中成药企业 .................................................................... 4 三季度业绩回暖，全年增长确定....................................................................................................5 盈利能力突出，为股东带来丰厚回报............................................................................................6 痰热清注射液度过低潮，重拾增长 .................................................................... 7 市场回暖，招标降价影响逐步消除................................................................................................9 痰热清将成系列产品，拉动业绩增长......................................................................................... 10 新产品储备丰富，助力公司再上新台阶........................................................... 10 重视研发，产品梯队清晰............................................................................................................. 10 外延进入肿瘤用药，或将进入收获期..........................................................................................11 进行首次股权激励，促进业绩好转 .................................................................. 12 盈利预测与投资建议 ........................................................................................ 13 盈利预测......................................................................................................................................... 13 投资建议......................................................................................................................................... 13 风险提示 .......................................................................................................... 14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 上海凯宝动态跟踪 —— 业绩增速回暖，内生外延共驱稳健成长 3 图表目录 图1：2006-2016Q3公司营收及增速变化 ............................................................................................... 4 图2：2006-2016Q3公司净利润及增速变化 ........................................................................................... 5 图3：12Q3-16Q3公司营收及增速变化情况 .......................................................................................... 5 图4：12Q3-16Q3公司净利润及增速变化情况 ...................................................................................... 5 图5：公司毛利率与同类型公司相比处于较高水平 ................................................................................ 6 图6：公司三项费用率控制较为良好 ........................................................................................................ 6 图7：06-15年痰热清注射液销售额及增速变化情况 ............................................................................ 7 图8：2012年以来医药工业收入及利润增速 ........................................................................................... 9 图9：公司研发投入及营收占比变化情况 ..............................................................................................1