敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 23 页 证券研究报告 医药生物行业2015年度策略报告 政策密集落地，儿童药企民营医疗迎发展 ---医药生物行业2015年中期投资策略报告 2015.6.10 首席分析师：姚玮 助理研究员：唐爱金 电话： 020-88836125 020-88836115 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 投资要点： ⚫ 有别于市场的观点：医药生物行业尽管增速平稳回落，但仍然有望维持10%左右的增长水平，同时2015年为政策大年，医保控费、药价放开、公立医院改、招标采购等改革政策相继出台。医药板块估值处于历史高位，处于透支状态，但在此轮牛市中涨幅居中。因此，我们认为受益于行业政策改革，行业迎来新发展，医药板块有望维持较高的估值水平呈现振荡向上的走势，同时内部分化加剧，看好低估值受益于政策红利的儿童药板块和利用上市融资的优势积极寻求转型升级，外延扩张的相关企业。 ⚫ 医药生物行业景气持续，增速放缓，内部趋向分化 2015年以来医药生物行业延续了近年来全行业的景气表现，医药制造业工业增加值同比增幅小幅下降，但仍保持在10%以上的水平，同时行业的资产规模、固定投资，盈利能力都景气持续；而行业营收与利润增速回落，分别降低9.4%至12.93%。内部子行业趋向分化，医疗服务表现最为突出，营收增长42.28%，利润总额增长40.73%，显著高于其他5个子行业。 ⚫ 医药板块估值处于历史高位，在本轮牛市中涨幅居中 医药板块在A股市场表现耀眼，过去8年涨幅居前，估值处于历史高位，从2012年初的24倍一路上升至最高目前的65.79倍，仅次于2007年大牛市的顶峰的72.3倍，与全部A股相比，目前医药生物溢价率为153.4%，高于50%的历史平均水平。而本轮牛市中，从2015年初至今，涨幅90.05%，领先沪深300指数53.05%，在各板块中处于居中水平。 ⚫ 医药行业政策密集落地，多项举措利好产业优化升级 制药板块药品取消政府定价、儿童药直接挂网采购，审批专门通道有望落地，而飞行检查以及药品监管从严和GMP认证大限将至，导致全行业并购成新常态；国家鼓励社会办医，分级就诊，公立医院改革增效、医生多点执业和医药分开有利于基层医疗市场和民营医院发展，同时带动医疗器械的需求以及国产医疗器械进口替代。 ⚫ 投资建议：顺势而为，看好政策改革受益与积极转型升级。 1）儿童大健康，未来大蓝海-童药紧缺，儿童药企业有望受益于药改政策红利。康芝药业（300086）完整布局儿童药六大系列产品群的复苏转型期黑马；山大华特(000915）的子公司达因药业聚焦儿童健康领域，伊可新品牌有望复制延伸，有望外延扩张至儿童教育和儿童服务领域，国企改革为企业增效可期；亚宝药业(600351)聚焦儿童药领域，核心品种高增长，扬帆起航丁桂儿科用药第一品牌；济川制药(600566）小儿豉翘清热颗粒为小儿感冒中成药霸主，独家占据1/3的市场。健民集团（600976）-儿童保健领域的老牌将军，“龙牡”和“健民”品牌比翼双飞。2)受益于医改政策稳步推进的民营医疗 爱尔眼科(300015）天时地利人和助眼科连锁龙头扩张加速。金陵药业（000919），民营资本办医的典范，持续发力并购医疗项目。3) 主业增长稳健，外延转型可期 千红制药（002550）怡开和肝素主业维持稳健增长，积极转型医疗服务、诊断试剂、细胞治疗领域。佐力药业（300181）内生外延双轮驱动公司快速增长，乌灵百令有望三年翻番，外延至医疗服务慢性病管理平台，值得期待。 ⚫ 风险提示：政策落实进度低于预期，并购扩张以及创新转型周期迁延以及不确定因素导致的预期不达、失败和中止。 谨慎推荐 医药生物行业 行业指数走势 指数表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 绝对表现 22.78 72.13 85.13 相对表现 20.70 36.72 -19.22 行业估值走势 行业估值 当前估值 65.79 平均估值 42.03 历史最高 99.42 历史最低 21.71 相关报告 -医药生物行业2014年中期投资策略-“政策导向与行业趋势交织，结构性行情是主流”-2014.06.12 -医药生物行业2015年投资策略报告-“供给端优化升级转型，再塑朝阳行业第二春”-2014.12.03 -10%40%90%140%医药生物指数沪深300020406080100医药生物估值 第 2 页 共 23 页 医药生物行业2015年年度策略报告 目录 1. 医药生物行业景气持续但增速放缓，内部趋向分化 ................................................................................................. 4 1.1医药生物行业持续景气 ........................................................................................................................................... 4 1.2医药生物行业增速放缓 ........................................................................................................................................... 5 1.3行业内部子版块趋向分化 ....................................................................................................................................... 6 2. 医药板块估值处于历史高位，在本轮牛市中涨幅居中 ............................................................................................ 7 2.1 医药行业在A股市场表现耀眼 ............................................................................................................................ 7 2.2 医药行业估值历史高位，处于透支状态 ........................................................................................................... 8 2.3本轮牛市中医药生物行业股价涨幅居中 ............................................................................................................. 9 2.4各子板块中医疗服务涨幅居前，医疗器械紧跟其后 ..................................................................................... 10 2.5.朝阳行业吸引投资增加，并购重组此起彼伏 .................................................................................................. 11 3.医药行业政策密集落地，多项举措利好产业优化升级 ............................................................................................ 13 3.1 制药行业几家欢喜几家愁 .................................................................................................................................... 13 3.2医疗服务行业受益于医改政策红利 ................................................................................................................... 14 3.3医疗器械受益于医疗机构扩展与技术创新升级 ............................................................................................. 16 4.顺势而为，看好政策改革与转型升级 ........................................................................................................................... 17 4.1 童药紧缺，儿童药板块受益于政策扶持 ......................................................................................................... 17 4.2医疗服务行业受益于医改政策的推动 ............................................................................................................... 20 4.3转型外延扩张带来新的成长空间 ........................................................................................................................ 21 5．风险提示 ............................................................................................................................................................................ 22 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 23 页 医药生物行业2015年年度策略报告 图表目录 图表1. 2015年医药制造业景气持续 .......................................................................................................... 4 图表2. 2015年医药制造业资产继续扩大.............................................