居家生态圈逐渐成型，外延并购值得期待，维持买入评级

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年6月24日 三六五网（300295.SZ） 传播与文化 居家生态圈逐渐成型，外延并购值得期待，维持买入评级 公司简报 ◆装修宝平台模式成熟，助力居家生态圈成型：公司装修宝平台模式已经成熟并接地气，能实现对装修成本结构、装修流程规则、装修公司治理结构的颠覆，业务拓展顺利并在流水规模、建材产业链打通、异地加盟复制、商业模式升级更新上都超出我们预期；目前公司装修宝平台月流水规模有望过亿，16年流水目标有望高达百亿；同时基于“地产-装修-金融”的居家生态圈已经成型，与新房二手房业务协同效应已经非常明显，伴随着新房成品化趋势，“买房送装修”不仅成为地产营销新手段，也有助于公司锁定新房独家电商代理资源，装修费可在装修宝平台选取装修公司和建材，加快装修宝平台流水规模快速上升。 ◆金融业务布局将加快推进，居家信贷需求空间巨大：未来公司涉足小额贷和担保公司的布局将是必然，届时公司将提供涵盖购房和装修业主、房产商、装修公司、建材厂商的全方位融资需求，基于交易场景的互联网金融业务布局不仅能有效控制风险，同时也具有巨大发展空间。 ◆员工持股计划已经落地，后续外延值得期待：前期压制股价的员工持股计划修改方案公布，大股东直接全额赠送员工公司股票，员工持股计划实质完成；同时公司因市场环境和自身发展战略的变化取消前期再融资计划，后续随着公司业务在地产、装修、社区、金融四大核心产业布局的推进，有望适机推出新的再融资方案或进行外延并购加快业务推进。 ◆业绩预测与投资建议：我们维持对公司的盈利预测，预计15-16 年公司分别实现营收7.2亿元和10.9亿元，分别同比增长51.3%和51.1%，实现净利润2亿元和2.7亿元，对应EPS为2.08 元和2.8 元，当前股价对应PE为67倍和50倍；公司布局的“三大O2O+大金融”战略前瞻并且市场空间广阔，市值天花板极高，居家生态圈逐渐成型协同效应渐显，同时优秀管理团队将确保公司能把握住行业变局以及资本市场发展带来的战略发展机遇期；公司是A股鲜有的具有业绩支撑的垂直互联网潜在龙头企业，我们维持公司买入评级，目标价250元。 ◆风险提示： 地产景气度下滑；地产O2O 和装修宝商业模式风险；诉讼风险。 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 377 476 720 1,089 1,645 营业收入增长率 26.12% 26.44% 51.30% 51.12% 51.12% 净利润（百万元） 114 151 200 269 325 净利润增长率 12.92% 31.58% 32.73% 34.57% 20.98% EPS（元） 1.19 1.57 2.08 2.80 3.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.56% 19.06% 20.19% 22.43% 22. 4% P/E 117 89 67 50 41 P/B 1 14 11 9 8 买入（维持） 当前价/目标价：139.85/250.00元 目标期限：6个月 分析师 余李平 (执业证书编号：S0930514070001) 021-22169312 yuliping@ebscn.com 联系人 高辉 021-22169315 gaoh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 0.96 总市值(亿元)：134.30 一年最低/最高(元)：65.70/248.00 近3月换手率：219.77% 股价表现(一年) -10%63%135%208%280%06-1409-1412-1403-15三六五网沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -20.37 - 37.50 绝对 -23.71 - 161.76 相关研报 投资云南淘房加快房产O2O异地拓展，维持买入评级 ····································· 2015-05-10 业绩符合预期，业务布局稳步推进，维持买入评级 ····································· 2015-04-26 业绩符合预期，生态布局空间广阔，维持买入评级 ····································· 2015-03-10 2015-06-24 三六五网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201320142015E2016E2017E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 377 476 720 1 089 1,645 营业成本 21 30 124 195 295 折旧和摊销 6 7 3 4 5 营业税费 10 10 14 22 33 销售费用 154 193 227 381 658 管理费用 81 92 144 196 296 财务费用 -14 -10 -13 -16 -18 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 5 1 1 1 营业利润 123 164 225 310 379 利润总额 136 182 247 332 401 少数股东损益 -5 -3 0 0 0 归属母公司净利润 1 4.38 150.50 199.76 268 81 325.19 资产负债表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总资产 838 924 1,160 1,448 1,806 流动资产 810 890 1,110 1,381 1,724 货币资金 676 684 913 1,154 1,453 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 34 40 54 82 124 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 3 24 4 5 8 存货 0 0 0 0 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 4 4 4 4 固定资产 11 12 25 38 51 无形资产 2 3 2 2 2 总负债 94 127 164 242 356 无息负债 94 127 164 242 356 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 744 797 997 1,205 1,450 股本 53 80 96 96 96 公积金 438 424 424 424 424 未分配利润 244 28 485 694 930 少数股东权益 9 7 7 7 7 现金流量表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 154 139 235 304 380 净利润 114 151 200 269 325 折旧摊销 6 7 3 4 5 净营运资金增加 65 78 52 99 154 其他 -32 -97 -21 -67 -104 投资活动产生现金流 -90 -32 -19 -19 -19 净资本支出 -17 -8 -20 -20 -20 长期投资变化 0 4 0 0 0 其他资产变化 -74 -28 1 1 1 融资活动现金流 -47 -94 13 -44 -62 股本变化 0 27 16 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 58 33 37 78 114 净现金流 17 9 229 242 299 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%0100200300400201320142015E2016E2017E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000201320142015E2016E2017E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%60%201320142015E2016E2017E资本回报率ROEROAROICWACC 2015-06-24 三六五网 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 成长能力（%YoY） 收入增长率 26.12% 26.44% 51.30% 51.12% 51.12% 净利润增长率 12.92% 31.58% 32.73% 34.57% 20.98% EBITDAEBITDA增长率 9.11% 35.61% 37.25% 39.00% 23.05% EBITEBIT增长率 7.97% 36.61% 41.35% 39.08% 23.01% 估值指标 PE 117 89 67 50 41 PB 15 14 11 9 8 EV/EBITDA 61 69 50 35 29 EV/EBIT 64 72 50 36 29 EV/NOPLAT 79 89 62 44 36 EV/Sales 18 22 15 10 6 EV/IC 32 36 29 22 16 盈利能力（%） 毛利率 94.31% 93.66% 82.82% 82.04% 82.04% EBITDA率 30.44% 32.65% 29.61% 27.24% 22.18% EBIT率 28.94% 31.26% 29.21% 26.88% 21.88% 税前净利润率 36.07% 38.16% 34.23% 30.48% 24.40% 税后净利润率（归属母公司） 30.37% 31.61% 27.73% 24.69% 19.77% ROA 13.05% 15.92% 17.21% 18.57% 18.01% ROE（归属母公司）（摊薄） 15.56% 19.06% 20.19% 22.43% 22.54% 经营性ROIC 40.11% 40.26% 46.31% 49.11% 44.77% 偿债能力 流动比率 8.59 7.00 6.77 5.70 4.85 速动比率 8.59 7.00 6.77 5.70 4.85 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.19 1.57 2.08 2.80 3.39 每股红利 0.67 0.00 0.75 1.01 1.22 每股经营现金流 1.92 1.74 2.93 3.80 4.74 每股自由现金流(FCFF) 0.16 0.52 1.27 1.55 1.57 每股净资产 9.19 9.87 12.36 14.97 18.03 每股销售收入 4.71 5.95 9.00 13.61 20.56 资料来源：光大证券、上市公司 2015-06-24 三六五网 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 余李平，上海财经大学金融学院金融学硕士；曾先后就职于央视财经频道和湘财证券，分别从事财经记者和传媒行业研究工作；熟悉传统媒介运营模式，重点跟踪新媒体发展趋势，对传媒集团发展路径和商业模式具有深刻理解，研究客观务实，预测前瞻性强。 投资建议历史表现图 三六五网（300295） 90050100150200250300Jun-14Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14Dec-14Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15股价-元010002000300040005