验收推迟影响当期业绩，15年外延并购值得期待

公司深度报告 公司报告 公司三季报点评 平安计算机2014年10月24日东方国信 (300166) 验收推迟影响当期业绩，15年外延并购值得期待 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：公司发布2014年前三季度报告：实现营业收入3.23亿元，同比增长7.08%；净利润5085万元，同比增长20.93%；每股收益0.19元（按最新股本摊薄）；每股净资产4.11元。 平安观点  内生增长略显乏力，盈利能力与去年基本持平 公司实现营业收入3.23亿元，同比增长7.08%。其中，三季度营收增速为0.21%，主要系公司收入确认推迟所致。公司实现净利润5085万元，同比增长20.93%，主要系科瑞明和北科亿力并表所致。剔除并表影响，公司实现净利润4304万元，同比增长2.4%。公司内生增长，略显乏力。 公司毛利率与去年同期相比提升4.56个百分点，费用率与同期相比提升4.44个百分点。基于合并与母公司报表的比较，我们判断公司盈利能力的大幅上升主要源于高毛利率业务北科亿力和科瑞明的并表。考虑收入结算特性，实际费用率或有下降，成本管控稍有增强。  运营商项目验收推迟影响当期业绩 运营商项目验收推迟，成为影响当期业绩的主因。与公司下游客户同属运营商的公司天源迪科披露，“净利润较上年同期下降幅度较大，主要原因是公司联通市场项目验收延迟，软件开发收入减少”。同时，公司存货同比增长109.5%，与去年同期相比提高53个百分点，并披露“订单合同较上年同期有所增加”。基于此，我们判断公司四季度增长恢复将是大概率事件。但仍不能排除，部分下半年项目验收推迟至明年的可能。不过，公司今年过去三个季度单季营收增速与过往同期均大幅放缓，我们担心公司长期增长中枢正在进一步下移。  现金流情况有望持续改善，15年外延并购值得期待 非电信领域外延扩张成为公司最大的看点。经营性现金流方面，公司加强收款力度，经营性现金流净额同比增长97.86%。投资和筹资性现金流方面，考虑明年办公大楼基本竣工，公司正在不断提升的杠杆水平和潜在提升空间，现金流有望持续改善。考虑公司拥有丰富的并购经验和资源，明年外延并购值得期待。  维持“推荐”评级，目标价27元 暂不考虑外延式扩展，我们预计公司14-16年EPS预测分别为0.50、0.72和1.01元。认为当前市场对于公司股价仍然存在低估，维持“推荐”评级，目标价27元，对应15年约37倍PE。  风险提示：新产品拓展风险、主营产品降价风险、人才缺口风险。 推荐 (维持) 现价：23.00元 主要数据 行业 平安计算机 公司网址 http://www.bonc.com.cn/ 大股东/持股 管连平/23.44% 实际控制人/持股 管连平、霍卫平/41.02% 总股本(百万股) 260 流通A股(百万股) 154 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 59.71 流通A股市值(亿元) 35.34 每股净资产(元) 4.11 资产负债率(%) 14.80% 行情走势图 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%东方国信沪深300 相关研究报告 《收购并表增添业绩动力，持续并购能力决定市值空间》 证券分析师 符健 投资咨询资格编号 S1060513060002 010-59730720 FUJIAN296@pingan.com.cn 研究助理 陈宝健 一般证券从业资格编号 S1060114080005 010-59730723 chenbaojian779@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2012A2013A2014E 2015E2016E营业收入(百万元)313 468 668 914 1,244 Yo Y ( % ) 75.0 49.6 42.8 36.8 36.1 净利润(百万元) 71 90 129 187 263 Yo Y ( % ) 22.9 27.5 43.3 44.7 40.5 毛利率(%) 46.2 44.6 45.5 46.7 47.5 净利率(%) 22.6 19.3 19.3 20.5 21.1 ROE(%) 9.6 8.9 11.3 14.2 16.8 EPS(摊薄/元) 0.27 0.35 0.50 0.72 1.01 P/E(倍) 84.4 66.2 46.2 31.9 22.7 P/B(倍) 8.1 5.9 5.2 4.5 3.8 证券研究报告 2 / 3 东方国信﹒公司三季报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2013A 2014E 2015E 2016E会计年度 2013A 2014E 2015E2016E流动资产 662 800 1062 1407 营业收入 468 668 914 1244 现金 282 201 274 373 营业成本 259 364 487 654 应收账款 305 329 450 613 营业税金及附加 2 2 3 4 其他应收款 26 33 45 61 营业费用 29 40 53 70 预付账款 20 200 244 294 管理费用 90 122 164 220 存货 17 36 49 65 财务费用 -5 -2 -0 5 其他流动资产 12 1 1 1 资产减值损失 2 3 4 5 非流动资产 473 465 468 473 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10 0 0 0 投资净收益 -2 0 0 0 固定资产 19 18 15 12 营业利润 89 139 203 286 无形资产 180 180 180 180 营业外收入 9 12 17 23 其他非流动资产 264 267 273 281 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1135 1265 1530 1880 利润总额 97 152 220 309 流动负债 119 120 212 317 所得税 7 23 33 46 短期借款 50 48 122 205 净利润 90 129 187 263 应付账款 6 9 12 16 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 其他流动负债 63 63 77 96 归属母公司净利润 90 129 187 263 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 95 141 207 295 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.66 0.50 0.72 1.01 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 119 121 212 318 主要财务比率 少数股东权益 2 2 1 1 会计年度 2013A 2014E 2015E2016E 股本 136 260 260 260 成长能力 资本公积 618 494 494 494 营业收入(%) 49.6 42.8 36.836.1 留存收益 260 389 563 808 营业利润(%) 8.7 57.2 45.641.0归属母公司股东权益 1014 1143 1317 1561 归属于母公司净利润(%) 27.5 43.3 44.740.5负债和股东权益 1135 1265 1530 1880 获利能力 毛利率(%) 44.6 45.5 46.747.5现金流量表 单位:百万元净利率(%) 19.3 19.3 20.521.1会计年度 2013A 2014E 2015E 2016EROE(%) 8.9 11.3 14.216.8经营活动现金流 -42 -91 13 40 ROIC(%) 10.0 11.8 14.817.8 净利润 90 129 187 263 偿债能力 折旧摊销 12 4 4