业绩高速增长，互联网娱乐平台生态逐渐成型，买入评级

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年3月29日 顺网科技（300113.SZ） 计算机行业 业绩高速增长，互联网娱乐平台生态逐渐成型，买入评级 公司简报 ◆事件：公司公布14年年报，实现营收6.49亿元，同比增长87%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.57亿元，同比增长53%，若不考虑14年期权费用影响（实现期权费用2760万元），公司实际业绩增长幅度更高；14年EPS为0.54元，符合我们预期。 ◆业绩高速增长，业务布局加快推进：1）广告及推广业务实现营收3.29亿元，同比增长53%，互联网增值业务实现收入9535万元，同比增113%，公司收购新浩艺协同效应显现，同时基于大数据的精准营销平台加大广告资源利用率；2）游戏业务维持高速增长，实现收入1.63亿元，同比增长173%，页游平台开服数量排名行业前五，平台付费用户人数突破80万；3）无线业务正加快终端铺设速度，顺网无线目前出货量超过2万台；4）收购新浩艺等公司整合效果显现，贡献净利润2334万元，收购浮云科技业绩呈现爆发式增长，实现利润1768万元，超出业绩对赌（+10%）； ◆互联网娱乐平台生态逐渐成型：2014年公司先后增资炫彩互动（2.2亿，22%股权）、收购浮云网络（0.94亿，80%股权）、投资慈文传媒（1.08亿，4.5%股权），公司战略构建的“流量入口（网吧平台、炫彩互动、顺网无线）——业务平台（页游平台、浮云网络、广告业务）——内容应用（慈文传媒）”战略基本成型，同时公司发展战略、管理执行力、人才运用、机制创新等较之前均有较大突破，公司业绩从14Q3开始出现大幅反转，未来公司将依托内部创新、外延并购等方式加快在广告营销、游戏运营、发行渠道、精品内容、增值业务等方面的布局，战略目标打造“互联网娱乐平台生态”充分挖掘用户价值值得期待。 ◆盈利预测与投资建议：我们预计15-16年实现营收10.14亿元和14.28亿元，分别同比增长56.3%和41%，实现净利润规模2.22亿元和3.1亿元，分别同比增长41.5%和39.7%，EPS分别为0.76元和1.07元，当前股价对应的PE分别为52倍和37倍。公司主营业务维持高速增长，互联网娱乐平台生态逐渐成型，我们看好公司稀缺的平台价值，维持买入评级，提高目标价至50元。 ◆风险提示：网吧市场增速下滑风险；市场竞争加剧风险；游戏产品生命周期风险；政策监管风险。 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 347 649 1,014 1,428 1,874 营业收入增长率 26.71% 87.08% 56.29% 40.77% 31.26% 净利润（百万元） 102 157 222 310 415 净利润增长率 11.24% 53.01% 41.45% 39.66% 33.84% EPS（元） 0.35 0.54 0.76 1.07 1.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.68% 15.24% 18.15% 20.84% 22.57% P/E 113 74 52 37 28 P/B 13 11 9 8 6 买入（维持） 当前价/目标价：39.80/50.00元 目标期限：6个月 分析师 余李平 (执业证书编号：S0930514070001) 021-22169312 yuliping@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.90 总市值(亿元)：115.58 一年最低/最高(元)：19.05/62.02 近3月换手率：253.56% 股价表现(一年) -20%8%35%63%90%03-1406-1409-1412-14顺网科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 11.87 72.75 -20.74 绝对 23.03 88.01 63.50 相关研报 业绩预告超预期 互联网娱乐平台生态逐渐成型 ····································· 2014-10-13 收购浮云网络布局休闲游戏运营平台，流量货币化速度加快 ····································· 2014-08-20 2015-03-29 顺网科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201320142015E2016E2017E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 347 649 1,014 1,42 1,874 营业成本 70 143 240 352 473 折旧和摊销 15 26 12 15 18 营业税费 10 14 22 31 40 销售费用 57 144 223 300 375 管理费用 119 206 314 428 562 财务费用 -18 -11 -3 -6 -8 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 7 8 10 15 营业利润 104 143 237 333 447 利润总额 113 160 252 353 472 少数股东损益 0 4 5 8 0 归属母公司净利润 102.50 156.84 221.84 309.83 414.69 资产负债表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总资产 1,260 1,328 1,703 2,072 2,538 流动资产 979 647 1,088 1,403 1,837 货币资金 701 289 570 756 1,053 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 126 133 225 317 417 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 46 1 71 100 131 存货 3 7 12 17 23 可供出售投资 0 108 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 221 221 221 221 固定资产 47 43 74 104 117 无形资产 41 36 53 70 86 总负债 382 292 469 566 671 无息负债 382 292 469 566 671 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 878 1,036 1,234 1,506 1,867 股本 132 290 290 2 0 290 公积金 540 420 442 473 514 未分配利润 206 319 490 723 1,033 少数股东权益 0 7 12 20 30 现金流量表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 143 272 261 286 387 净利润 102 157 222 310 415 折旧摊销 15 26 12 15 18 净营运资金增加 -78 262 89 155 166 其他 103 -173 -62 -193 -212 投资活动产生现金流 90 -633 46 -60 -35 净资本支出 -29 -14 -70 -70 -50 长期投资变化 0 221 0 0 0 其他资产变化 -62 -840 116 10 15 融资活动现金流 -33 -50 -26 -40 -55 股本变化 0 158 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 293 -91 177 97 105 净现金流 20 -412 281 187 297 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500201320142015E2016E2017E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0500100015002000201320142015E2016E2017E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%201320142015E2016E2017E资本回报率ROEROAROICWACC 2015-03-29 顺网科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 成长能力（%YoY） 收入增长率 26.71% 87.08% 56.29% 40.77% 31.26% 净利润增长率 11.24% 53.01% 41.45% 39.66% 33.84% EBITDAEBITDA增长率 12.16% 49.07% 58.51% 39.81% 32.84% EBITEBIT增长率 8.06% 44.91% 82.12% 40.38% 33.47% 估值指标 PE 113 74 52 37 28 PB 13 11 9 8 6 EV/EBITDA 46 74 47 33 25 EV/EBIT 54 90 49 35 26 EV/NOPLAT 60 90 55 39 29 EV/Sales 13 17 11 8 6 EV/IC 17 18 15 12 9 盈利能力（%） 毛利率 79.93% 78.01% 76.32% 75.38% 74.75% EBITDA率 29.00% 23.11% 23.44% 23.28% 23.56% EBIT率 24.69% 19.13% 22.29% 22.23% 22.60% 税前净利润率 32.48% 24.65% 24.85% 24.73% 25.18% 税后净利润率（归属母公司） 29.54% 24.16% 21.87% 21.70% 22.13% ROA 8.13% 12.08% 13.32% 15.34% 16.73% ROE（归属母公司）（摊薄） 11.68% 15.24% 18.15% 20.84% 22.57% 经营性ROIC 27.75% 20.33% 27.24% 29.86% 33.01% 偿债能力 流动比率 2.61 2.28 2.34 2.50 2.76 速动比率 2.60 2.26 2.32 2.47 2.72 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.35 0.54 0.76 1.07 1.43 每股红利 0.11 0.10 0.16 0.22 0.29 每股经营现金流 0.49 0.94 0.90 0.99 1.33 每股自由现金流(FCFF) 0.51 -0.37 0.15 0.26 0.63 每股净资产 3.02 3.54 4.21 5.12 6.33 每股销售收入 1.19 2.23 3.49 4.92 6.45 资料来源：光大证券、上市公司 2015-03-29 顺网科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 余李平，上海财经大学金融学院金融学硕士；曾先后就职于央视财经频道和湘财证券，分别从事财经记者和传媒行业研究工作；熟悉传统媒介运营模式，重点跟踪新媒体发展趋势，对传媒集团发展路径和商业模式具有深刻理解，研究客观务实，预测前瞻性强。 投资建议历史表现图 顺网科技（300113） 010203040506070Mar-14Apr-14May-14Jun-14Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14Dec-14Jan-15Feb-