6月汇丰PMI初值点评：景气预期继续小幅回升

 汇丰制造业PMI有所回升。6月中国制造业汇丰PMI初值为49.6，高于前值的49.2，为3个月新高。具体来看，6月新订单指标为50.3，为4个月新高，表明订单由下滑转为增长，其中出口订单仍在下降，但速度有所放缓；产出指标为50.0，为2个新高；就业指标为46.8，创2009年2月以来的最低值。  产出及订单指标与就业指标的分化表明，尽管生产状况出现好转，但总体仍未摆脱萎缩态势，制造业仍难言企稳。从订单情况来看，国内外需求较上月出现改善迹象，但改善幅度依然有限，仍不足以将PMI拉回荣枯线之上。从要素及产成品价格来看，尽管降幅有所收窄，制造业要素价格仍在下降，显示大商商品价格企稳传导至制造业要素价格尚需时日。而需求疲软、市场预期不佳导致6月制造业产成品价格仍在加速下降。  尽管如此，综合近期一些经济数据，我们认为经济整体仍在显露弱势复苏迹象。出口降幅收窄、工业生产有所回暖、消费小幅改善、中采及汇丰PMI均出现小幅回升，显示宏观经济或已触底回升。其次，制造业景气度的低位整理或意味着投资活动开始有所加速，6月制造业投资或在5月的基础上再度微幅改善。再次，二季度以来，以原油为代表的核心商品价格逐步企稳。由于原油价格通常是经济的先行指标，原油价格企稳或预示着国内外需求将出现回升迹象。 投资要点 景气预期继续小幅回升 —6月汇丰PMI初值点评 2015年06月24日 宏观经济研究报告 宏观经济 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 邮箱：wangjianhui1@sczq.com.cn 电话：010-59366117 研究助理 孔颖 邮箱：kongying@sczq.com.cn 电话：010-59366176 宏观经济报告 Page 2 另一方面，我们同样注意到这种回升多是经济自身的周期性回暖，具有一定的周期性和季节性，且复苏力度依然薄弱，制约复苏的阻力也仍未完全消除。从制造业自身情况来看，经济周期性回暖对制造业形成一定支撑，但传统产业去产能仍未完成，而以“中国制造2025”为代表的制造业转型仍未出现实质进展，“瓶颈期”内制造业难有亮眼表现。  政策方面，我们在此前报告中已经指出，央行已进入政策观望期，货币政策或悄然转向，由全面货币宽松政策转为定向宽松，引领资本进入国民经济重点领域。财政政策方面，下半年财政政策仍将以积极为主，未来财政支出增长有望加速，但鉴于财政收入压力，支出受到一定限制。此外，随着改革措施的陆续推出，经济仍在期待改革红利的尽快实现，建立新型制造业、服务业，树立转型“新经济”。 宏观经济报告 宏观经济报告 Page 3 图 1：汇丰PMI弱势反弹，但仍低于荣枯线 图 2：产出及订单出现改善 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 图 3：市场预期不佳，就业持续恶化 图 4：制造业投资增速低位企稳 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 45.00 46.00 47.00 48.00 49.00 50.00 51.00 52.00 53.00 2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-05汇丰PMI42.00 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00 2013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-04汇丰PMI:新订单汇丰PMI:产出44.00 45.00 46.00 47.00 48.00 49.00 50.00 51.00 52.00 2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-05汇丰PMI:就业5.00 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 2013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-05固定资产投资完成额:制造业:累计同比 宏观研究报告 Page 4 分析师简介 免责声明 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 评级说明 王剑辉，宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院 MBA，10 年证券行业从业经验。