煤炭行业2015年中期投资策略：持续关注供给收缩与需求放缓的博弈

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 持续关注供给收缩与需求放缓的博弈 煤炭行业2015年中期投资策略 2015年6月23日 能源行业首席分析师 郭荆璞 能源行业分析师 钟惠 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031持续关注供给收缩与需求放缓的博弈 2015年中期投资策略 2015年6月23日  上半年煤价持续下跌，基本面继续恶化。动力煤：电价下调，价格加速下跌。目前环渤海5500大卡动力煤均价为415元/吨，较2014年底下跌110元/吨或20.95%。随着水力发电的高峰来临，我们预计动力煤价格反弹空间十分有限。炼焦煤：价格弱势走低，产业链低迷。目前房地产企业视楼市新政为去库存的最后时机，而对于开启新一轮投资周期的认同度仍旧较低，煤-焦-钢产业链依旧弱势。在终端需求持续疲软的形势下，炼焦煤价格难有回升空间。  需求端：三重因素导致煤炭需求持续走低。根据我们的模型，煤炭的需求增速由GDP增速、单位GDP能耗增速及煤炭占能源消耗比重的增速共同决定。我们相对乐观地假设2015-2020年我国GDP同比增速将维持7%的水平，单位GDP能耗每年下降4%，至2020年煤炭占能源消费总量的比重下降至60%，则至2020年，我国年均煤炭需求增速将降至1%左右。  供给端：需求决定有效供给，改善供需政策执行是关键。按照国家统计局数据，2013年末，我国煤炭产能达到43.6亿吨/年；按2013年36.8亿吨产量计算，产能利用率为84.4%。目前我国煤炭产能严重过剩，而有效产能的数量取决于煤炭市场的需求和煤炭价格。鉴于煤矿停工、复工的灵活性，过剩的煤炭产能将持续地抑制煤价的上涨。目前公示统计的25个省区合计产能约32.5亿吨，相较2014年全年煤炭产量38.7亿吨有6亿吨以上的超产空间。  整体判断：产能过剩抑制煤价反弹，加速洗牌有利长远发展。我们预计随着政策执行力度的不断加大，我国煤炭市场供过于求的态势或将逐步缓解，但仍旧难以逆转。以秦皇岛港5500大卡动力煤为例，我们预计，未来一年煤炭价格的低谷将出现在三季度末，预计价格区间为360-400元/吨；价格高点将出现在岁末年初，预计价格区间为440-480元/吨。产能过剩必然加剧市场竞争的激烈程度，抑制煤价反弹。在这样的情况下，对煤炭行业的整合就显得尤为重要。国家将出资成立煤炭行业整合基金，加快形成煤炭行业的进一步整合。  2015年中期策略：基本面难反转，关注行业补涨机会。我们认为在牛市背景下，煤炭板块整体的投资机会来自于超跌反弹及跟随大盘的补涨机会，但相对大盘而言，煤炭板块难有超额收益。个股方面，建议关注低估值及国企改革品种。基于中国神华的低估值和煤价可能筑底企稳，我们维持煤炭行业“看好”投资评级；从低估值及行业整合角度，推荐中国神华。  股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。  风险因素：需求继续偏弱，煤炭价格弱势难改；宏观经济探底过程漫长；矿难发生等。 证券研究报告 行业研究——投资策略 煤炭行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2015.5.26 煤炭行业相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖（15-6-19） 股票家数（只） 38 总市值（亿元） 12629 流通市值（亿元） 11507 信达覆盖家（只） 21 覆盖流通市值（亿元） 10337 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 63081257 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 钟惠 分析师 执业编号： S1500514070001 联系电话：+86 10 63080934 邮 箱：zhonghui@cindasc.com 相关研究： 《煤炭行业6月投资策略：政策加码限供给，需求不济难解困》2015.5.26 《煤炭行业2015年度投资策略：关键看供给收缩，难有趋势性机会》2014.12.11 《煤炭行业2014年中期投资策略：或将继续探底，等待超跌反弹机会》2014.6.19 《煤炭行业2014年度投资策略：煤价回归理性，股票难有表现》2013.12.6 《煤炭行业2013年中期投资策略：筑底阶段，难现机会》2013.6.27 《煤炭行业2013年度投资策略：历史会重复吗？1-4月的强势表现》2012.12.31 《新大洲A（000571）首次覆盖：原有业务稳增长，新涉业务提估值》2014.9.12 《中国神华（601088）调研报告：一体化经营，最优抗风险标的》2014.1.10 《西山煤电（000983）首次覆盖：资源优势明显，整合产能释放》2013.8.6 《永泰能源（600157）首次覆盖：焦煤新贵，增长可期》2012.11.29 本期内容提要: WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 ....................................................................................................................................... 1 2015年上半年市场回顾 ................................................................................................................ 2 上半年煤价持续下跌，基本面继续恶化 ...................................................................................... 3 动力煤：电价下调，价格加速下跌 ............................................................................. 3 炼焦煤：价格弱势走低，产业链低迷 .......................................................................... 4 行业盈利持续下滑，亏损面进一步扩大 ....................................................................... 5 需求端：三重因素导致煤炭需求持续走低 ................................................................................... 7 三因素决定煤炭需求 .................................................................................................. 7 GDP增速放缓、能效提高、清洁能源发展都将抑制煤炭需求....................................... 8 《煤炭清洁高效利用计划》进一步明确方向 .............................................................. 10 供给端：需求决定有效供给，改善供需政策执行是关键 .......................................................... 11 需求和价格共同决定有效供给 .................................................................................. 11 现有产能严控违规生产，新增产能趋势性放缓 .......................................................... 13 进口冲击持续减弱 ................................................................................................... 15 整体判断：产能过剩抑制煤价反弹，加速洗牌有利长远发展 ................................................... 16 供过于求将是常态，煤价或维持低位 ........................................................................ 16 整合基金有望成立，加速行业洗牌 ........................................................................... 17 2015年中期策略：基本面难反转，关注行业补涨机会 ............................................................. 18 风险因素 ..................................................................................................................................... 20 表 目 录 表1：截至目前全国煤矿产能公示情况汇总（含最新更新情况） ........................................ 13 表2：煤炭总供给、需求预测（亿吨） ............................................................................. 16 表3：煤炭行业上市公司盈利预测汇总 ............................................................................. 19 图 目 录 图1：煤炭行业2015年以来的市场表现 ............................................................................. 2 图2：炼焦煤、动力煤子行业与行业走势比较 ..................................................................... 2 图3：煤炭价格