评6月汇丰PMI预览值：汇丰PMI出现回升，经济延续弱企稳格局

2015年6月23日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 汇丰PMI出现回升，经济延续弱企稳格局——评6月汇丰PMI预览值 数据点评 汇丰PMI初值出现小幅回升，显示经济弱企稳。根据汇丰银行与Markit集团（以下简称“汇丰”）今日公布数据，6月中国制造业PMI预览值出现回暖，较上月预览值上升0.5个百分点值49.6%，较5月终值49.2%回升0.4个百分点。景气指数出现回暖，但依然处于荣枯线以下。随着稳增长政策的不断加码，房地产销售的持续回暖和地方政府债务置换的快速推进，房地产和基建投资企稳回升带动终端需求复苏，推动生产面出现企稳格局。然而高频指标显示生产面企稳并不稳固，经济下行压力依然存在。  生产面出现回暖。汇丰PMI产出指数在6月结束年初以来的下行趋势，环比回升0.7个百分点，至50.0%。汇丰PMI产出指数回升与中采PMI生产指数企稳一致。显示房地产与基础设施建设投资企稳回升带动生产面出现企稳。然而从高频生产面数据显示，发电量在6月中下旬同比跌幅再度扩大，产能利用率依然低位波动，显示生产面的企稳并不稳固。经济持续复苏继续需要宽松政策保驾护航。  需求面显著改善。汇丰PMI新订单指数显著回升，从5月的49.1%大幅上行至6月的50.3%，4个月以来首次攀升至荣枯线以上。新订单指数回暖是内外需同时拉动结果。随着美元指数在近期走弱，人民币有效汇率升值压力减缓，出口下行压力将一定程度减轻。同时，美国在经历1季度经济低速增长之后，2季度经济复苏势头加强，带动外需出现企稳。然而发达国家经济复苏依然存在波折，人民币汇率依然高位震荡，出口可能结束同比显著下跌状态，但难以出现大幅回升。稳增长政策下国内需求面出现回暖，房地产销售面积持续高速增长，地方政府债务置换加速推进将增加地方政府财力，从而推动基础设施建设投资企稳回升。内外需同时回暖推动需求面出现改善。 信贷传导机制不畅，经济企稳基础并不稳固。经济在2季度呈现弱企稳格局，但基础并不稳固。需求面的回暖向投资的传导机制并不顺畅，经济下行压力依然存在。信贷传导机制不畅，资金来源依然制约投资回暖。年初以来持续降准降息并未带动信贷投放显著回升，新增信贷和社会融资总量延续同比收缩态势。宽松政策下大量流动性堆积在金融市场，形成流动性“堰塞湖”，银行间利率持续低位波动，金融体系流动性泛滥与实体经济融资难并存。 未来货币政策将着力于引导金融体系资金进入实体经济。由于当前信贷传导机制不畅，未来政策将更多注重于引导金融体系资金进入实体经济刺激社会融资总量增长。上周央行停止续作到期的6700亿MLF，显示央行已注意到向银行间市场注入流动性无助于降低实体经济融资成本。同时监管层加强对资本市场融资监管，将减轻股市对实体经济资金的分流压力。未来将更多的通过PSL、地方政府债务置换扩容、降低企业债发行标准以及放松房地产开发贷款条件等都引导资金进入实体经济。财政政策将有效发力，在货币政策传导机制不畅环境下发挥稳增长功能，减轻地方政府融资体制改革压力。 ■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 袁悦对 本 报 告 亦 有 贡 献010-58452070 yuanyue@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-6-23 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 6月汇丰PMI预览值出现回暖 图2. 新订单指数回升至荣枯线以上 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 产出指数小幅回升 图4. 新订单指数回升预示着出口或将有所企稳 资料来源：Wind 资料来源：Wind 45464748495051525354552011-12011-92012-52013-12013-92014-52015-1汇丰PMI（预览）汇丰PMI扩张收缩临界点PMI指数（%）45474951535557592011-12011-92012-52013-12013-92014-52015-1汇丰：新订单中采：新订单扩张收缩临界点PMI指数（%）45474951535557592011-12011-92012-52013-12013-92014-52015-1汇丰：产出中采：生产扩张收缩临界点PMI指数（%）-30-20-100102030405040424446485052545658602011-12012-12013-12014-12015-1汇丰：新订单扩张收缩临界点出口（右轴）PMI指数（%）同比，%，3月移动平均 2015-6-23 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 汇丰与中采PMI指数 指标2014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-06官方非季调数据PMI总指数50.550.250.350.450.851.051.751.151.150.850.350.149.849.950.150.150.2生产量53.052.652.752.552.853.054.253.253.653.152.552.251.751.452.152.652.9雇员48.248.048.348.348.248.648.348.248.248.448.248.147.947.848.448.048.2新订单50.950.550.651.252.352.853.652.552.251.650.950.450.250.450.250.250.6出口订单49.348.250.149.149.350.350.850.050.249.948.449.148.448.548.348.148.9现有订货45.745.144.844.946.046.246.445.945.644.743.943.844.043.844.143.844.7产成品库存46.547.848.347.347.147.347.648.147.247.947.247.848.047.048.648.047.5原材料库存47.847.447.848.148.048.049.048.648.848.447.747.547.348.248.048.248.2采购量51.049.450.350.652.352.053.051.951.250.750.550.149.649.449.750.151.0购进价格49.247.744.448.350.050.150.549.347.445.144.743.241.943.945.047.849.4供应商配送时间49.849.949.850.150.350.550.250.050.150.150.349.950.249.950.150.450.9进口48.246.549.148.649.049.249.348.548.047.947.347.846.447.548.147.847.6光大季调数据PMI总指数50.650.449.850.050.551.552.051.551.150.750.350.049.950.149.749.849.9生产量53.153.052.252.052.353.754.653.953.852.752.251.851.851.851.752.252.4雇员49.848.947.547.947.948.548.148.048.048.248.248.349.448.647.647.747.9新订单50.950.949.750.551.953.854.852.851.951.350.950.250.250.849.449.650.1出口订单50.149.248.948.848.951.051.250.649.549.548.148.849.049.647.248.048.6现有订货46.145.442.844.645.747.747.545.944.645.144.243.744.244.042.343.844.4产成品库存47.148.447.047.446.646.348.148.447.748.646.847.848.647.547.448.147.1原材料库存46.847.147.648.048.348.449.548.948.748.347.947.746.347.847.948.248.4采购量50.249.949.750.251.953.755.052.351.150.249.749.248.950.049.249.850.6购进价格47.846.043.247.552.455.152.649.345.844.444.842.140.742.544.047.351.6供应商配送时间50.050.550.049.950.150.550.349.949.949.850.149.950.450.450.450.350.7进口48.247.248.148.248.650.050.848.547.647.747.147.446.548.247.347.447.1汇丰PMIPMI总指数49.548.548.048.149.450.751.750.250.250.450.049.649.750.749.648.949.2产出50.848.847.247.949.851.852.851.851.350.749.649.950.351.751.350.049.350.0雇员47.347.249.447.947.448.749.447.447.548.948.749.349.549.847.447.848.750.3新订单50.148.646.547.450.051.853.351.351.551.251.349.750.151.249.848.749.1PMI总指数（预览）49.648.348.148.349.750.852.050.350.550.450.049.549.850.149.249.249.149.6数据来源：Wind 2015-6-23 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收