披露收购上海信托交易细节：定价合理、后续国资整合值得期待

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 马鲲鹏 分析师 SAC执业编号：S1130514080003 (8621)60230253 makunpeng＠gjzq.com.cn 披露收购上海信托交易细节：定价合理、后续国资整合值得期待 事件  浦发银行6月15日晚间公告，以定增换股方式收购上海信托97.33%股权。但因上交所预审核相关文件，公司将继续停牌。 评论  收购价格为2.7倍上海信托14年PB，定价合理：作为可比案例，光大集团13年7月宣布收购甘肃信托51%股权时，定价为2.8倍12年PB，浦发本次收购定价与之相当。尽管当前信托行业整体景气度不及13年，但：1）本次收购比例远高于光大案例，2）上市信托公司当前估值水平显著高于13年，且均显著高于本次收购定价，安信信托交易在11.5倍14年PB、陕国投交易在5.7倍14年PB。   浦发定增价格17.12元（分红后下修至16.36元，对应1.1倍15年PB）：定增价格较停牌前收盘价折价7%，停牌前浦发交易在1.2倍15年PB。预计新发行10亿股，占发行后总股本5%。上海信托利润规模约占浦发银行2%，考虑收购完成后的并表影响后，本次收购+定增预计摊薄浦发15年EPS 3%，增厚15年BVPS 0.5%。本次定增完成后，上海国际集团对浦发的直接持股将从16.9%上升至19.5%，合并持股将从24.3%上升至26.6%，仍为浦发合并第一大股东。  交易细节: 上海信托共计13家股东，浦发将收购11家的持股，上汽集团（持股2%）和上海新黄浦置业（持股0.67%）的股权将不会被收购。 预计后续步伐将迅速推进：本次收购尚待上海国资委、浦发股东大会（7月1日召开）、银监会和证监会批准。从股东大会时间判断，本次收购后续的审批和推进步伐应该会非常迅速。  维持“买入”评级: 尽管短期业绩贡献有限，但业务整合想象空间巨大，上海金融国资改革后续步骤值得期待。虽然上海信托的收购早有预期，但作为上海银行系国资旗舰，浦发符合当下的市场大趋势、事件性催化剂充足。若后续上海国资整合步伐能快速推进，浦发完全具备行业龙头的潜质，维持“买入”评级。  2015年06月16日 浦发银行 (600000.SH) 银行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基泰国供仅告报此此报告仅供国泰基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：财务数据及预测 – 浦发银行 来源：公司公告，国金证券研究所 利润表（百万元）201320142015E2016E2017E201320142015E2016E2017E净利息收入85,17798,183104,093112,213119,53816.1%15.3%6.0%7.8%6.5%非利息收入14,83824,99834,99745,49659,14554.7%68.5%40.0%30.0%30.0% 净手续费收入13,90421,34629,88438,85050,50559.0%53.5%40.0%30.0%30.0%营业收入100,015123,181139,090157,709178,68320.6%23.2%12.9%13.4%13.3%营业支出(33,418)(37,237)(43,940)(52,728)(63,273)9.9%11.4%18.0%20.0%20.0% 营业税(6,813)(8,147)(9,776)(11,732)(14,078)8.9%19.6%20.0%20.0%20.0%拨备前营业利润（PPOP）66,59785,94495,151104,982115,41026.8%29.1%10.7%10.3%9.9%资产减值损失(13,074)(24,193)(25,340)(29,414)(35,577)61.0%85.0%4.7%16.1%21.0% 贷款减值损失(10,419)(21,919)(22,952)(26,907)(32,945)37.0%110.4%4.7%17.2%22.4%营业利润53,52361,75169,81175,56879,83320.5%15.4%13.1%8.2%5.6%营业外收支净额326279419628942-2.7%-14.4%50.0%50.0%50.0%利润总额53,84962,03070,22976,19580,77420.3%15.2%13.2%8.5%6.0%所得税(12,649)(14,670)(16,504)(17,906)(18,982)21.1%16.0%12.5%8.5%6.0%净利润41,20047,36053,72658,28961,79220.1%15.0%13.4%8.5%6.0%少数股东权益(278)(334)(401)(481)(577)122.4%20.1%20.0%20.0%20.0%归属股东净利润40,92247,02653,32557,80861,21519.7%14.9%13.4%8.4%5.9% 优先股股息001,7251,7251,725nanananana 普通股股东净利润40,92247,02651,60056,08359,49019.7%14.9%9.7%8.7%6.1%资产负债表（百万元）201320142015E2016E2017E201320142015E2016E2017E贷款总额1,767,4942,028,3802,302,2112,589,9882,900,78614.4%14.8%13.5%12.5%12.0%存款总额2,419,6962,724,0043,023,6443,326,0093,658,61013.4%12.6%11.0%10.0%10.0%不良贷款余额13,06121,58528,08134,19641,06046.1%65.3%30.1%21.8%20.1%贷款损失准备41,74953,76665,89180,56899,78616.8%28.8%22.6%22.3%23.9%资产总额3,680,1254,195,9244,752,6335,339,3876,063,08017.0%14.0%13.3%12.3%13.6%负债总额3,472,8983,932,6394,428,8424,960,5555,614,91017.1%13.2%12.6%12.0%13.2%母公司所有者权益204,375260,169320,051374,345442,78615.1%27.3%23.0%17.0%18.3%优先股014,96030,00030,00030,000nanananana平均生息资产3,462,4803,927,3204,429,5004,987,2425,559,88621.8%13.4%12.8%12.6%11.5%每股数据（元）普通股股本（百万股）18,65318,65318,65318,65318,6530.0%0.0%0.0%0.0%0.0%EPS2.19 2.52 2.77 3.01 3.19 19.7%14.9%9.7%8.7%6.1%BVPS10.96 13.15 15.55 18.46 22.13 15.1%20.0%18.3%18.7%19.9%DPS0.66 0.76 0.86 0.93 0.98 20.0%14.7%13.3%8.4%5.9%PPOP/sh3.57 4.61 5.10 5.63 6.19 26.8%29.1%10.7%10.3%9.9%主要指标（%）201320142015E2016E2017E201320142015E2016E2017EROA1.21%1.20%1.20%1.16%1.08%0.03%0.00%0.00%-0.05%-0.07%ROE21.43%21.64%19.97%17.78%15.79%0.48%0.21%-1.67%-2.19%-1.99%净息差2.46%2.50%2.35%2.25%2.15%-0.12%0.04%-0.15%-0.10%-0.10%成本收入比26.60%23.62%24.56%25.99%27.53%-2.52%-2.99%0.95%1.43%1.54%有效税率23.49%23.65%23.50%23.50%23.50%0.16%0.16%-0.15%0.00%0.00%贷存比73.05%74.46%76.14%77.87%79.29%0.68%1.42%1.68%1.73%1.42%不良贷款率0.74%1.06%1.22%1.32%1.42%0.16%0.33%0.16%0.10%0.10%拨备覆盖率319.64%249.09%234.65%235.61%243.03%-80.21%-70.56%-14.44%0.96%7.42%拨贷比2.36%2.65%2.86%3.11%3.44%0.05%0.29%0.21%0.25%0.33%信用成本0.63%1.15%1.06%1.10%1.20%0.10%0.53%-0.09%0.04%0.10%非利息收入/营业收入14.84%20.29%25.16%28.85%33.10%3.27%5.46%4.87%3.69%4.25%净手续费收入/营业收入13.90%17.33%21.49%24.63%28.26%3.36%3.43%4.16%3.15%3.63%核心一级资本充足率8.58%8.61%8.73%9.40%10.24%na0.03%0.12%0.67%0.84%一级资本充足率8.58%9.13%9.68%10.26%11.01%-0.39%0.55%0.54%0.58%0.76%资本充足率10.97%11.33%11.76%12.23%12.88%-1.48%0.35%0.43%0.47%0.66%同比增速（%） 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他