5月经济如期小幅改善 上行动力或仍不足

5月经济如期小幅改善 上行动力或仍不足 【事件】 2015年5月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等实体经济与货币信贷系列数据公布。 【交银施罗德观点】 经济上行动力不足。工业增加值同比微幅改善0.2个百分点至6.1%，国有企业工业增加值出现小幅提升，同比由1.9%改善至2.2%，季调环比由7.9%进一步提升至9.3%。分行业看，食品、纺织、橡胶及塑料制品工业增加值同比高于上月。出口交货值同比下行3%，出口负增长对工业增速或形成拖累。 资金瓶颈遏制投资提速。固定资产投资单月增速由9.3%提升至10%;但基建投资较上月14.4%进一步下滑至13.7%;制造业投资由9%提升至10.2%;房地产开发投资自上月0.5%小幅提升至2.4%。 ——地产需求对投资带动效应依然较弱。地产仍然出现改善，一方面，5月房地产销售面积同比由7%提升至15%;另一方面土地购置面积略有改善(同比21.8%，前置14.2%)。但投资面改善程度仍然较弱：尽管地产投资增速有所抬升，还是低于往年10%的均值;同时，地产新开工仍然负增长，只是降幅略有收窄(14.9%至12.8%)。 ——基建投资加速度放缓尽管有基数效应，但融资瓶颈没有消除。固定资产投资到位资金同比由上月5.8%下降至4.6%，分项中，财政贡献较多(1.4%至16.9%，无基数效应;5月财政赤字规模由4月968亿扩大至1231亿，去年同期880亿)，信贷贡献很少(同比-20.8%，前值2.5%，有一些高基数)。地产到位资金同比略有改善(主要来自自筹部分贡献)，因此基建投资融资瓶颈没有明显消除(非地产投资资金同比由7.8%进一步下行至5.3%)。 货币信贷结构没有积极变化。从新增人民币信贷投放的总量看，5月新增9008亿元，剔除非银行金融贷款部分，可比口径为8510亿基本接近按照往年历史投放规律值。信贷结构没有太多积极变化，新增贷款中对企业中长期贷款与按揭贷款为2548亿元和2063亿元，与投资到位资金信贷部分的低迷相匹配;短期贷款及票据融资占比约40%。 表外融资继续承压。社会融资总额新增1.22万亿元，同比少增281亿元。表外部分继续收缩，委托信托和未贴现承兑汇票同比少增477亿元，其中委托信托同比减少1331亿元和320亿元，票据利率下降推动未承兑汇票增加955亿元， 同比多增1049亿元。企业债跌幅略有企稳，尽管股市IPO扩容，但增幅有限，同比多增量由4月422亿元增加至584亿元。 M2小幅提速。在生产面与投资面均表现不足的情况下，M2同比增速较上月10.1%提升至10.8%，其中准货币提速明显。从存款数据看，居民户存款增量继续下跌，非金融性公司活期存款有所增加。这可能与近期保证金增长，居民存款转移股市等有关。 整体来看5月的经济数据，交银施罗德分析认为，生产面未出现继续恶化，但地产需求对投资的带动力仍然较弱，同时基建投资继续受制于融资瓶颈，上行动力较差。货币政策传导效果有限，在信贷结构中，中长期贷款占比小幅下降，表外融资仍然低迷。