控股股东增持彰显信心，外延布局值得期待

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。 股价相对深圳A股指数表现 市值 RMB53,285.2百万元 六个月平均日成交量 RMB244.2百万元 总股本股数 (百万股) 1,229.0 流通A股股数比例 100.0% 自由流通股数比例 54.0% 大股东；持股比率 文剑平, 21.2% 净负债比率 (2016F) (20.3%) 每股净值 (2016F) RMB4.91 市净率 (2016F) 3.48倍 简明损益表(RMB百万元) 年初至12月 2015A 2016F 2017F 2018F 营业收入 5,214 8,238 12,110 16,996 营业利润 ** 1,652 2,337 3,523 4,954 税后净利润 * 1,362 2,053 2,652 3,746 每股收益(元) 1.11 0.66 0.85 1.20 每股收益年增率 (%) 26.8 (40.7) 29.2 41.2 每股股利(元) 0.10 0.06 0.07 0.11 市盈率 (倍) 15.4 26.0 20.1 14.2 股利收益率(%) 0.6 0.3 0.4 0.6 净资产收益率 (%) 10.0% 13.4% 14.6% 16.9% * 归属母公司税后净利润 ** 经分析师调整 碧水源 (300070 CH) 控股股东增持彰显信心，外延布局值得期待 事件 基于对公司发展前景的信心考虑，公司控股股东、董事长文剑平计划6个月内增持公司股份金额达人民币10-11亿元，占总股本的1.88-2.06%（按17.06收盘价计算），并承诺增持期间及之后6个月内不减持，我们认为公司控股股东的大幅增持彰显了对于公司未来业绩的强烈信心。 研究中心观点 重申买入评级，目标价维持人民币23元：碧水源作为中国最大的高端污水处理解决方案提供商，公司前三季净利润同比增长74%，预计全年将保持51%成长，2016-18年净利润年复合增长率达35%。考虑到对公司以及行业的增长前景，董事长文剑平将增持10-11亿元公司股份。因此我们重申买入评级，目标价维持人民币23元，系根据33倍和3倍2017年预估市盈率和市净率推得。 外延布局工业污水处理值得期待：碧水源以12.1亿元认购盈德气体（2168.HK）非公开发行3.78亿股，认购完成后合计持有公司4.58亿股，占总股本的20.17%，成为公司第一大股东。盈德气体是国内最大的工业气体提供商，公司将借助盈德气体在工业领域的客户，使公司进入工业污水处理领域，逐步扩大公司的产业链。 PPP订单持续增长，提供业绩支撑：截至三季度公司新签PPP订单超过300亿元（包括合作协议），我们预计今年新签订单将超过400亿元，公司在手订单将加速业绩的转化，从而提供业绩支撑。 水处理市场龙头再成长：碧水源污水处理产能达2500万吨/日，占全国城镇污水处理市场的13%。我们预计到2018年水处理的市场规模可达1600亿元以上，碧水源将凭借突出的竞争优势（技术、资金、模式、经验）奠定高成长。 更新报告 中国：水公用事业 2016 年 12 月 13 日 投资建议： 买入 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅： 34.8% 日期 2016/12/12 收盘价 RMB17.06 十二个月目标价 RMB23.00 前次目标价 RMB23.00 深圳A股指数 2,060.1 信息更新： ► 公司控股股东、董事长文剑平计划将增持公司股份金额达10-11亿元，占总股本的1.88-2.06%。 ► 重申买入评级，目标价维持人民币23元。 本中心观点： ► 我们看好碧水源在中国污水处理中的表现，系因其拥有超过70%中国大型高端污水处理的市场。 ► 2016年新签订单预计将超过400亿元，带动营收增长。 公司简介：碧水源是中国领先的膜法污水处理解决方案提供商 报告分析师： 元大研究部 +86 21 6187 3832 research@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 严 泽文 +86 21 6187-3875 Oliveryan@yuanta.com 中国：水公用事业 2016-12-13 碧水源 (300070 CH) 第2 页，共 6页 控股股东增持彰显信心，外延拓展值得期待 控股股东增持彰显信心，水处理市场龙头再成长 公司控股股东、董事长文剑平计划6个月内增持公司股份金额达人民币10-11亿元，占总股本的1.88-2.06%（按17.06收盘价计算），并承诺增持期间及之后6个月内不减持，增持完成后将合计持有公司23.05-23.23%股份。截止2016年三季度，公司高管及董事会成员合计持有公司42.74%股份，大幅增持将进一步增加高管对公司的控制权，不但彰显了对于公司未来业绩的信心，也为公司未来的外延并购创造了良好的条件。 我们预计到2018年城镇污水处理能力将达2.23亿吨/日。若根据每吨污水处理新增投资3500元、水价1.4元/吨，到2018年城镇污水处理的市场规模可达1661亿元以上，其中膜污水处理的市场规模将达143亿元。另外，由于膜污水处理中的膜组件具有一定的使用年限，我们预测后续膜设备的更新和维护将新增公司60亿元的市场（根据碧水源目前2500万吨/日产能，1吨水需2平方米膜，膜单价120元/平方米）。 碧水源作为中国最大的高端污水处理解决方案提供商，污水处理产能达2500万吨/日，占全国城镇污水处理市场的13%，并在国内膜污水处理市场70%的市场份额，总体来看我们认为碧水源将凭借突出的竞争优势（技术、资金、模式、经验）奠定高成长。 图1：2013-18年营业收入和净利润 图2：碧水源2016Q3股权结构 资料来源：公司资料、元大 资料来源：公司资料、元大 外延布局工业污水处理值得期待 碧水源以12.1亿元认购盈德气体（2168.HK）非公开发行3.78亿股，认购完成后合计持有公司4.58亿股，占总股本的20.17%，成为公司第一大股东。我们认为收购盈德气体将使公司切入工业污水处理领域，并与盈德产生协同效应： ► 1）盈德气体是国内最大的工业气体提供商，我们认为公司将借助盈德气体在工业领域的众多客户，切入工业污水处理领域，扩大公司产业链； ► 2）盈德气体作为在香港挂牌的上市公司，将有助于碧水源打通国际业务布局的通道，有助于为公司未来引进国际资本以及向国外拓展。 中国：水公用事业 2016-12-13 碧水源 (300070 CH) 第3 页，共 6页 图3：碧水源国内MBR（膜）市占率 图4：国内污水处理方法占比（预测） 资料来源：公司资料、元大 资料来源：云南水务、元大 图5：12个月预期市盈率区间图 资料来源：公司资料、元大 图6：12个月预期市净率区间图 资料来源：公司资料、元大 仅适用于台湾上市股票之相关权证。若不适用，此表格可移除 中国：水公用事业 2016-12-13 碧水源 (300070 CH) 第 4 页，共 6页 资产负债表 年初至12月 (RMB 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 现金与短期投资 2,394 5,300 3,447 1,853 2,586 存货 275 346 694 790 1,290 应收帐款及票据 1,644 2,584 4,095 5,724 8,057 其他流动资产 315 531 531 531 531 流动资产 4,629 8,761 8,766 8,897 12,464 长期投资 1,950 2,358 2,766 3,175 3,583 固定资产 385 430 3,649 6,635 9,388 什项资产 3,572 6,840 6,799 6,758 6,717 其他资产 5,907 9,628 13,214 16,568 19,688 资产总额 10,536 18,389 21,981 25,465 32,152 应付帐款及票据 1,497 2,035 3,877 4,560 7,270 短期借款 960 211 211 211 211 什项负债 567 1,024 1,024 1,024 1,024 流动负债 3,023 3,270 5,112 5,795 8,505 长期借款 50 18 18 18 18 其他负债及准备 1,012 992 992 992 992 长期负债 1,062 1,009 1,009 1,009 1,009 负债总额 4,085 4,279 6,121 6,804 9,514 股本 1,077 1,229 3,123 3,123 3,123 资本公积 1,904 8,147 6,253 6,253 6,253 保留盈余 2,867 4,085 5,948 8,750 12,727 换算调整数 230 114 0 0 0 归属母公司之权益 6,078 13,574 15,325 18,126 22,103 少数股权 372 535 535 535 535 股东权益总额 6,450 14,110 15,860 18,661 22,638 资料来源：公司资料、元大 现金流量表 年初至12月 (RMB 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 本期净利润 1,014 1,457 1,984 2,982 4,211 折旧及摊提 49 62 81 314 546 本期营运资金变动 (373) (232) (17) (1,042) (123) 其他营业资产 及负债变动 92 72 0 0 0 营运活动之现金流量 781 1,359 2,048 2,254 4,634 资本支出 (1,019) (3,258) (3,258) (3,258) (3,258) 本期长期投资变动 (443) (408) (408) (408) (408) 其他资产变动 705 (89) 0 0 0 投资活动之现金流量 (758) (3,756) (3,667) (3,667) (3,667) 股本变动 92 6,343 0 0 0 本期负债变动 (93) (781) 0 0 0 其他调整数 182 (241) (234) (181) (234) 融资活动之现金流量 181 5,321 (234) (181) (234) 汇率影响数 0 0 0 0 0 本期产生现金流量 205 2,924 (1,853) (1,594) 734 自由现金流量 24 (2,397) (1,619) (1,413) 967 资料来源：公司资料、元大 损益表 年初至12月 (RMB 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 营业收入 3,449 5,214 8,238 12,110 16,996 销货成本 (2,099) (3,066) (5,131) (7,323) (10,268) 营业毛利 1,350 2,149 3,106 4,787 6,729 营业费用 (321) (496) (770) (1,264) (1,774) 营业利润 1,029 1,652 2,337 3,523 4,954 利息收入 0 0 0 0 0 利息费用 (101) (47) (77) (88) (88) 利息收入净额 (101) (47) (77) (88) (88) 投资利益(损失)净额 318 217 14