敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年6月7日 探路者（300005.SZ） 纺织和服装 定增募集21亿，布局户外旅行+体育+互联网 公司简报 ◆公司公告非公开发行股票预案，募集资金不超过21亿 公司公告非公开发行股票预案，发行不超过8000万股，募集金额不超过21亿。募集资金用于：（1）探路者云项目5.17亿；（2）露营滑雪及户外多功能体验中心项目8.22亿；（3）绿野户外旅行O2O项目2亿；（4）户外用品垂直电商项目1.88亿；（5）户外安全保障服务平台项目1.78亿；（6）补充流动资金项目2亿。 此次非公开发行的目的在于：（1）加速公司户外生态圈战略的落地：公司目前定位为国内领先的户外生活整体解决方案专家，可以为用户提供户外装备清单、户外活动、观光及度假旅游等一体化的专业服务。（2）进一步夯实公司作为户外生活整体解决方案专家的领先地位：公司目前初步形成了户外生活产业链关键环节的卡位：探路者为用户提供自有装备、绿野网为用户提供出行户外活动社区及预订平台、易游天下为用户提供旅行O2O综合服务；AsiaTravel以线上和线下相结合的方式为用户提供机票预订、酒店预订和景点预订等其他综合旅行管理服务。（3）实现公司成为“大众健康生活方式有力推动者”的愿景：进一步整合资源，促进大众运动、户外活动及自然旅行理念深入到用户的日常生活之中。 ◆募投项目涵盖户外旅行+体育产业+互联网 探路者云项目：将建设探路者云，并将其打造成为户外生态圈领先的综合服务平台，既是公司整合资源的平台、员工孵化项目的创业平台，同时也是为公司生态圈提供云计算服务的支持性平台。建设期3年。 露营滑雪及户外多功能体验中心项目：在“三圈两线”共建设多功能式营地10个，提供露营、户外、滑雪等多种应季户外体验，即可作为自驾线路的起点、终点、重要停靠补给站等关键线路节点，又可作为公益活动、大型展会、体育赛事等活动的承办场地。计划按照两年分批建设营地，每个营地从开始建设到具备营业条件需一年时间。第一年建设5 个，北京两个，上海、成都、南昌各一个，第二年继续建设5 个，杭州、广州、深圳、西安、长沙各一个。建设期2年。 绿野户外旅行O2O 项目：由绿野户外活动交易平台和绿野直通车业务平台两大平台构成，建成后将向用户提供从户外旅行信息获取和分享、户外旅行线路规划、产品推荐、行程服务、户外技能培训、户外活动评价、户外社区交流及金融服务等一站式的综合服务。由控股子公司绿野网实施，募集资金以增资的方式投入绿野网，建设期2年。 户外用品垂直电商项目：全面满足出行指导、产品选购、线下体验、售后服务等复合需求，真正体现垂直电商平台的服务价值。主要包括线上交易平台和区域分中心线下后台的建设，建设期2年。 户外安全保障服务平台项目：包括安全救援实体网络布局体系，户外安全平台体系搭建和安全救援保障服务体系。功能有：安全教育培训，安全咨询，安全信息搜集及建设，安全救援网络建立，救援标准以及流程建 买入（维持） 当前价/目标价：40.35/58.00元 目标期限：6个月 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 唐爽爽 (执业证书编号：S0930513090002) 021-22169103 tangshuangshuang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.13 总市值(亿元)：207.00 一年最低/最高(元)：12.50/42.24 近3月换手率：211.77% 股价表现(一年) -10%43%95%148%200%06-1408-1412-1403-15探路者沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 34.19 4.12 45.37 绝对 43.44 52.26 191.13 相关研报 探路者：户外+旅行+体育，打造户外大生态圈 ····································· 2015-04-15 探路者：收购易游天下完善旅游业务，与越野一族合作布局越野赛事运营 ····································· 2015-03-19 探路者：乘体育东风，设立体育产业基金、图途增资阿肯诺 ····································· 2015-01-28 2015-06-07 探路者 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 立，户外安全理念传播，户外人群的自救互救技能培训。能够为户外用户提供专业的户外安全指导，在风险发生时，能够及时响应进行救援，保障户外用户出行的人身安全。建设期2年。 ◆组织架构调整，公司名称变更为探路者控股集团 因战略业务发展的需要，修订公司章程，拟将名称从“北京探路者户外用品股份有限公司”变更为“探路者控股集团股份有限公司”，同时对组织架构进行调整，详见下图1。 公司新聘任高管人员负责战略业务板块的发展，同时原有部分高管的职务也随之变更：盛发强为探路者集团总裁，彭昕担任副总裁兼任户外事业群总裁，甄浩担任副总裁兼任旅行事业群总裁，张涛任副总裁兼任体育事业群总裁。原公司副总裁蒋中富、张成继续担任集团副总裁。 公司提出15-17年股东回报规划：在现金流满足正常经营和长期发展前提下，采取现金或股票方式分配股利，优先采用现金方式分配。每年度进行股利分配，有条件的情况下可进行中期利润分配。除有重大对外投资或现金支出及其他重大特殊情况外，以现金方式分配的利润不少于当年实现可分配利润的10%；并提出差异化的现金分红政策，不同情况下现金分红在利润分配中所占比例最低应达到80%、40%和20%。 ◆户外+体育生态圈进一步完善，并购预期继续升温 不考虑增发摊薄，维持15-17年EPS至0.61、0.73和0.91元，（1）公司布局户外+体育双五万亿市场空间广阔；（2）此前体育产业龙头标的贵人鸟募集20亿体育产业基金、且项目迅速落地，贵人鸟高峰市值已达423亿，此次探路者募集资金后生态圈将进一步完善、进一步打开并购空间、提振市场信心。（3）公司对于生态圈业务之间的协同效应思考进一步清晰，战略格局再上一层，“国内领先的户外生活整体解决方案专家”雏形初步显现。维持“买入”评级，上调目标市值至300亿，对应目标价58元。 风险提示：并购整合不当风险。 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,445 1,715 2,888 3,545 4,202 营业收入增长率 30.74% 18.67% 68.35% 22.76% 18.53% 净利润（百万元） 249 294 312 376 465 净利润增长率 47.48% 18.28% 6.06% 20.54% 23.58% EPS（元） 0.49 0.58 0.61 0.73 0.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.07% 23.58% 21.41% 21.62% 22.22% P/E 83 70 66 55 44 P/B 20 17 14 12 10 表1：本次募集资金使用计划 序号 项目名称 投资总额 募集资金拟投资额（万元） 1 探路者云项目 51726.28 51726.28 2 露营滑雪及户外多功能体验中心项目 82184.00 82184.00 3 绿野户外旅行O2O项 19978.60 19978.60 4 户外用品垂直电商项目 18772.00 18772.00 5 户外安全保障服务平台项目 17846.41 17846.41 6 补充流动资金项目 20000.00 20000.00 合计 210507.29 210507.29 资料来源：公司公告 2015-06-07 探路者 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表2：探路者云项目 序号 项目 金额（万元） 1 工程费用 47826.28 1.1 云计算资源 28002.40 1.2 应用系统 13950.00 1.3 云计算运营中心 5873.88 2 工程建设其他费用 3900.00 合计 51726.28 资料来源：公司公告 表3：露营滑雪及户外多功能体验中心项目 序号 项目 金额（万元） 1 工程费用 28050.00 2 工程建设其他费用 44218.00 3 预备费 1916.00 4 铺底流动资金 8000.00 合计 82184.00 资料来源：公司公告 表4：绿野户外旅行O2O 项目 序号 项目 金额（万元） 1 工程费用 1702.00 2 工程建设其他费用 16136.60 3 预备费 340.00 4 铺底流动资金 1800.00 合计 19978.60 资料来源：公司公告 表5：户外用品垂直电商项目 序号 项目 金额（万元） 1 线上交易平台 4050.00 2 区域分中心线下后台 5981.00 3 工程建设其它费用 6116.00 4 预备费用 807.00 5 铺底流动资金 1818.00 合计 18772.00 资料来源：公司公告 表6：户外安全保障服务平台项目 序号 项目 金额（万元） 1 工程费用 9204.45 2 工程建设其他费用 7320.00 3 铺底流动资金及预备费 1321.96 合计 18772.00 资料来源：公司公告 2015-06-07 探路者 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图1：调整后的组织框架图 资料来源：公司公告 图2探路者户外生态圈战略图 资料来源：公司公告 2015-06-07 探路者 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图3探路者用户共享平台 资料来源：公司公告 备注： 1、 户外用品领域：从2012年启动多品牌战略，已建立三大品牌并形成差异化的市场定位：探路者(Toread)专注于徒步、登山； Discovery Expedition专注于自驾、越野；阿肯诺(ACANU)专注于户外骑行等领域。此外，公司还通过品牌授权派克兰帝运营童装，已于2014年下半年开始上市销售。未来将继续深化全渠道运营，培育线下加盟商线上运营能力，扶持推动加盟商全渠道业务发展；整合探路者、绿野网、图途线上线下各方资源，充分发挥各方协同作用；对微商等新型渠道布局，整合流量资源。为进一步加强与用户联系互动并增强对其多情景的服务能力，公司Social-CRM 系统平台正式上线，完成了线上与线下打通、加盟与直营打通、商品与服务打通、现有会员与潜在会员打通等四个打通，通过大数据分析整合会员资源，为用户提供更加优质和精准的产品和服务。 2、 户外旅行领域：2012年提出“打造户外旅行综合服务平台”战略，随之开展一系列的投资与并购活动：投资并增持Asiatravel；收购绿野网、极之美和易游天下；与广东侨兴宇航科技有限公司签署户外安全保障系统战略合作协议，增资图途，业务版图基本成型。未来将进一步基于用户实现价值链的整合和产业扩张，与户外用品板块及体育产业板块形成有效的协同互补。 3、 体育产业领域：正在加强体育垂直类媒体和大众体育赛事的布局，并于2015年发起设立体育产业并购基金。未来两三年以战