请务必阅读正文之后的重要声明部分 纺织服装 抛弃传统思维，借转型并购之力挖掘板块大机会 评级：增持 前次： 增持 分析师 吴骁宇 S0740515030001 021-20315169 wuxy@r.qlzq.com.cn 2015年6月4日 基本状况 上市公司数 74 行业总市值(百万元) 902949.98 行业流通市值(百万元) 683956.55 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点推荐公司 股价（元）EPS（元） PE 评级2014A2015E2016E 2015E 2016E华斯股份25.88 0.26 0.18 0.24 143.78 107.83买入朗姿股份109.540.61 0.77 0.93 142.26 117.78买入贵人鸟 60.51 0.51 0.59 0.69 102.56 87.70买入美盛文化50.20 0.24 0.38 0.55 132.11 91.27买入华孚色纺16.91 0.2 0.28 0.35 60.39 48.31买入罗莱家纺29.47 0.54 0.65 0.79 45.34 37.30买入 投资要点  年初至今纺织服装板块表现优异，传统思维已无法解释。根据板块流通市值加权平均计算，年初至今纺服板块表现位列29个行业第4位，表现优异。然而，无论从板块公司收入、净利润增长还是盈利能力来看，虽有不同程度的提升，但不足以支撑纺服公司目前的高估值，所以根据传统思维，如果从收入端、净利润端或者PE/PB端来研究，无法对目前板块的涨幅给出一个相对合理的解释。  转型并购是今年板块投资主线。行业基本面亮点不多，熊市看业绩，牛市看题材。从行业基本面来看，居民收入增速放缓，消费意愿平平，内外需依旧低迷，大部分公司在经历了粗放外延的快速增长阶段以及子行业增速逐年趋缓的大背景下，主营销售压力较大且短期无法看到较高业绩弹性，因此借转型、并购之力做大市值是牛市最为有效的手段。各子行业转型、并购百花齐放，亮点颇多。家纺板块：进军睡眠监测、智能家居、大家居、大健康等领域；男装板块：金融、电商领域为转型主方向；休闲户外板块：涉足体育、文化、儿童、旅行、电商等多个领域；女装板块：代表者朗姿股份打造泛时尚生态圈；纺织板块：八仙过海、各显神通。除此之外，由于纺织行业有相当一部分公司主业持续经营难度较大、市值小，具有壳价值，因此重组预期更强。  牛市典型路径：增发、员工持股加减持。在纺织服装行业大量公司经营不善，主营业务发展空间不大的大背景下，这波牛市的典型路径就是公司借增发、员工持股等手段，借转型、并购之力做大市值，随后通过减持套现。目前来看已有多家公司进行了增发、四家推出了杠杆程度不等的员工持股计划、三家公司出现大股东大规模减持现象。  两大维度选择纺服板块大牛股。维度一：题材弹性最大化。主要看公司转型领域的空间有多大，题材有多性感，对公司本身来说弹性够不够大，追寻这一逻辑我们重点推荐三大组合：华斯股份、朗姿股份、贵人鸟；维度二：题材、业绩兼具。业绩和题材兼具的公司业内不多，具备此要素的公司将持续迎来“戴维斯双击”效应，基于此，我们筛选出美盛文化、华孚色纺以及罗莱家纺三大组合。  风险提示。行业公司转型、并购进程低于预期等。 纺织服装 证券研究报告投资策略报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 一、年初至今纺服板块绝对涨幅为151%，传统思维无法解释 .......................... - 3 - 二、转型、并购是今年板块投资主线 ................................................................ - 4 - 行业基本面亮点不多，熊市看业绩，牛市看题材 ....................................... - 4 - 各子行业转型、并购百花齐放，亮点颇多 .................................................. - 5 - 三、牛市典型路径：增发、员工持股加减持 .................................................... - 10 - 今年以来已有多家公司进行增发 .............................................................. - 10 - 员工持股彰显未来发展信心 ..................................................................... - 11 - 大股东大规模减持现象出现 ..................................................................... - 11 - 四、两大维度选择纺服板块大牛股 .................................................................. - 12 - 题材弹性最大化 ....................................................................................... - 12 - 题材、业绩兼具 ....................................................................................... - 13 - 图表目录 图表1：纺服板块年初至今涨幅居前 ................................................................. - 3 - 图表2：传统PE/PB估值法已无法解释涨幅 ..................................................... - 3 - 图表3：纺服板块公司成长性分析 ..................................................................... - 3 - 图表4：纺服板块公司盈利能力分析 ................................................................. - 3 - 图表5：重点公司14年、15年Q1业绩增速及15年中报业绩预计 ................. - 4 - 图表6：纺服出口重回低迷 ............................................................................... - 5 - 图表7：服装内需依旧不济 ............................................................................... - 5 - 图表8： 城镇居民人均可支配收入实际增速趋缓 .............................................. - 5 - 图表9： 居民消费意愿总体稳定 ....................................................................... - 5 - 图表10：家纺行业公司转型方向及具体执行事项 ............................................. - 6 - 图表11：男装行业公司转型方向及具体执行事项 .............................................. - 7 - 图表12：休闲、户外公司转型方向及具体执行事项 .......................................... - 8 - 图表14：女装公司转型方向及具体执行事项..................................................... - 9 - 图表15：纺织类公司转型方向及具体执行事项 ................................................. - 9 - 图表16：今年以来已有多家公司进行增发 （单位：万股、万元） ................. - 10 - 图表17：去年下半年以来推出员工持股计划的公司 ........................................ - 11 - 图表18：今年以来行业公司大股东拟减持情况 ............................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 一、年初至今纺服板块绝对涨幅为151%，传统思维无法解释  板块年初至今涨幅在中信29个行业居前 13、14年纺织服装板块年度收益率都位居中信29个行业中位数之后，但在15年大爆发，目前收益率根据板块流通市值加权平均为137%，位居所有板块第四位。  传统思维无法解释 截止5月底，纺服板块PE_TTM_整体法(剔除负值)(以下简称PE)已达到53倍，相当于07年大牛市的最高峰。PB_整体法(剔除负值)(以下简称PB)为5.3倍，较07年最高值还有20%的差距。然而，无论从板块公司收入、净利润增长还是盈利能力来看，虽有不同程度的提升，但不足以支撑纺服公司目前的高估值，所以根据传统思维，如果从收入端、净利润端或者PE/PB端来研究，我们无法对目前板块的涨幅给出一个相对合理的解释。 图表1：纺服板块年初至今涨幅居前 图表2：传统PE/PB估值法已无法解释涨幅 1140 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 年初至今板块涨跌幅(流通市值加权平均)%012345670102030405060Jan‐06Jun‐06Nov‐06Apr‐07Sep‐07Feb‐08Jul‐08Dec‐08May‐09Oct‐09Mar‐10Aug‐10Jan‐11Jun‐11Nov‐11Apr‐12Sep‐12Feb‐13Jul‐13Dec‐13May‐14Oct‐14Mar‐15PE_TTM_整体法(剔除负值)(左轴)PB_整体法(剔除负值)(右轴)来源：齐鲁证券研究所、Wind 来源：齐鲁证券研究所、Wind 图表3：纺服板块公司成长性分析 图表4：纺服板块公司盈利能力分析 ‐30%‐20%‐10%0%10%20%30%40%201020112012201320142015Q1营业收入YoY归属母公司净利润YoY24%25%25%26%26%27%0%2%4%6%8%10%12%14%20102011201220132014扣非后ROE（整体法)净利率(整体法)毛利率(整体法)_右轴来源：齐鲁证券研究所、Wind 来源：齐鲁证券研究所、Wind 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 投资策略报告 二、转型、并购是今年板块投资主线