投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 王聪颖 0755-83213347 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 近期相关报告： 利空主导油脂消费旺季，料近期油脂震荡下行 2015-01-26 上下游供应充足，预计油脂价格保持弱势运行 2015-01-19 短期利多叠加，料在供应过剩压力下油脂上行阻力较大 2015-01-05 油脂库存压力待消化，油脂弱势转变仍需酝酿 2015-01-12 2015年油脂供应过剩压力缓解，价格运行区间上升 2014-12-25 中信期货研究|农产品策略日报（棕榈油） 2015-06-03 美生物柴油政策调整支撑油脂下游消费，料连棕偏强震荡 策略摘要 观点： 国际方面，美政策面、天气炒作不断令油脂行情升温，消息面上，美国环境保护局（EPA）制定了新的生物柴油消费目标，虽该方案需11月才得到最终确定，但市场对后期油脂行情乐观情绪被显著带动，叠加各方权威气象机构对今年发生厄尔尼诺天气的预期不断走强，使得外围油脂近期纷纷呈现上涨。 国内方面，供应压力并未发生有效改变，基本面表现依旧差强人意。因此，短期而言，在原油价格呈现企稳趋势下，预计美生物柴油政策调整、天气预期等积极利多影响近期仍将延续，长期来看，介于供应压力、政策、天气等多空力量作用下，油脂整体板块将区间振荡，其中因天气影响，棕榈油相对偏强，豆油相对偏弱. 操作建议： 1. 趋势操作：操作上建议棕榈油P1509轻仓多单续持(6月2日介入5140，止损5000) 2. 套利操作：关注买P空Y跨品种套利机会 重要监测点： 1. 国际原油价格走势 2. 马棕出口、生产情况 3. 菜籽油临、抛储情况 4. 进口大豆到港情况 风险因子： 1. 北美播种期天气条件 中信期货研究|策略日报（油脂） 2015年6月3日 2 / 13 一、行业动态 （1）美生物柴油政策：用量同比前期基本持平，占美豆油产量比重趋升。据信息面，2014、2015年美国将生物柴油使用量调整为527、550万吨，同比2013年制定的生物柴油用量基本持平。基于当年度USDA预期豆油产量，以及我们对2016、2017年度豆油产量的保守估计，未来生物柴油用豆油的产量占其总产量的比重趋于不断上升节奏，使得市场对未来豆油行情持乐观预期。 （2）政策影响分析：虽目标用量水平一样，但对市场影响效果却因时过境迁而表现出明显差异。2013年原油价格处于100美元/桶附近，而目前原油价格在70美元/桶，在植物油价格同期降幅小于原油价格降幅情况下，再使用植物油生成的生物柴油，无疑使变相地增加了生物柴油的生产与使用成本，这也是市场前期普遍预期美国会下调未来生物柴油使用目标的主要依据，而此次EPA却继续维持原有的使用规模目标，大大超出了市场的此前预期，有效地鼓舞了市场心理。由于生物产油使用量占豆油的50-60%比重，所以，此次EPA政策维稳调整令市场预期下游油脂消费刚性预期。 （3）昨日豆油总体成交依旧不多，仅部分相对低位油厂吸引一些采购。昨日国内主要工厂散装豆油成交了16300吨。相比之下，前日成交了11900吨。上周日均成交1.3万吨，去年同期（第22周）日均成交1.9万吨。截止昨日，国内豆油商业库存总量69万吨，较前日的68.675万吨降0.47%，较上周同期的67.505吨增2.21%，较去年同期的114万吨降45万吨，降幅为39.47%。 （4）棕榈油部分低位吸引采购，昨日成交有所好转，但未放量。沿海地区主要油厂及进口商棕榈油成交7500吨，相对比，前日成交3500吨。上周(2015第22周)日均成交0.5万吨，2015年5月份日均成交0.4万吨，去年同期日均成交1万吨。截止昨日，全国港口棕榈油库存总量40.25万吨，较前日40.4万吨降0.4%，较上月同期的39.62万吨增0.63万吨，增幅1.6%，较去年同期115.7降75.45万吨，降幅65.2%。 中信期货研究|策略日报（油脂） 2015年6月3日 3 / 13 二、行情监测指标日度变化 1.油脂期货合约量仓价变化 图 1： 油脂期货各合约收盘价 单位：元/吨 图 2： 油脂期货价格日涨跌幅 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 2014-01-042014-02-042014-03-042014-04-042014-05-042014-06-042014-07-042014-08-042014-09-042014-10-042014-11-042014-12-042015-01-042015-02-042015-03-042015-04-042015-05-04油脂各合约收盘价Y收盘价P收盘价OI收盘价 0.89%#N/A0.96%1.12%#N/A0.93%1.16%#N/A0.52%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%Y1月Y5月Y9月P1月P5月P9月OI1月OI5月OI9月豆油收盘价棕榈油收盘价菜籽油收盘价油脂期货价格日涨跌幅 数据来源：文华财经 中信期货研究部 数据来源：文华财经 中信期货研究部 图 3： 油脂期货成交量、持仓量日涨跌 单位：手 图 4： 油脂各合约价差 单位：元/吨 -11.31%-29.16%-27.51%1.79%0.94%-0.07%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%Y成交量P成交量OI成交量Y持仓量P持仓量OI持仓量油脂期货成交量、持仓量日涨跌幅 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 2011-07-122011-10-122012-01-122012-04-122012-07-122012-10-122013-01-122013-04-122013-07-122013-10-122014-01-122014-04-122014-07-122014-10-122015-01-122015-04-12油脂各合约价差Y-P价差OI-Y价差OI-P价差 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂） 2015年6月3日 4 / 13 图 5： DCE豆油合约月间价差走势 图 6： DCE棕榈油合约月间价差走势 -200.0000 -150.0000 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 2014-11-202014-12-042014-12-182015-01-012015-01-152015-01-292015-02-122015-02-262015-03-122015-03-262015-04-092015-04-232015-05-07DCE豆油合约月间价差Y5-1Y9-5Y9-1 -250.0000 -200.0000 -150.0000 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 200.0000 250.0000 300.0000 2014-11-202014-12-042014-12-182015-01-012015-01-152015-01-292015-02-122015-02-262015-03-122015-03-262015-04-092015-04-232015-05-07DCE棕榈油合约月间价差P5-1P9-5P9-1 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： ZCE菜籽油合约月间价差走势 图 8： DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价 -250.0000 -200.0000 -150.0000 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 200.0000 2014-11-202014-12-042014-12-182015-01-012015-01-152015-01-292015-02-122015-02-262015-03-122015-03-262015-04-092015-04-232015-05-07ZCE菜籽油合约月间价差OI5-1OI9-5OI9-1 2.53.54.55.56.57.58.59.510.51601651701751801851901952014-07-082014-07-292014-08-192014-09-092014-09-302014-10-212014-11-112014-12-022014-12-232015-01-132015-02-032015-02-242015-03-172015-04-072015-04-28DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价豆油DCE/CBOT大豆DCE/CBOT豆粕DCE/CBOT 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂） 2015年6月3日 5 / 13 2.油脂现货价格走势 图 9： 油脂现货价格走势 单位：元/吨 图 10： 油脂现货价格日涨跌幅 单位：元/吨 4,500.005,500.006,500.007,500.008,500.009,500.0010,500.002013-07-262013-09-262013-11-262014-01-262014-03-262014-05-262014-07-262014-09-262014-11-262015-01-262015-03-26油脂全国现货平均价格豆油棕榈油菜籽油 0102030405060全国均价大连天津青岛连云港张家港石家庄上海福州全国均价福建广东宁波张家港天津日照全国均价贵州四川湖北安徽江苏豆油现货价棕榈油现货价菜籽油现货价油脂现货价日涨跌 数据来源：文华财经 中信期货研究部 数据来源：文华财经 中信期货研究部 图 11： 油脂间现货价差走势