四大板块协同发力，围绕农业布局深远

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 辉隆股份（002556） 公司研究/调研报告 四大板块协同发力，围绕农业布局深远 民生精品---调研报告/ 化工行业、农林牧渔行业 2015年5月24日 [Table_Summary] 一、 事件概述 我们近期到辉隆股份调研，与公司高层人员就生产、公司运营情况进行了交流。 二、分析与判断  公司转型初见成效，四大板块竞相发展，欲做中国“最伟大的农业综合服务商” 公司的战略转型已初见成效，辉隆商业（渠道）、辉隆工业（生产）、辉隆农业（服务）、辉隆投融资（金融）四大板块竞相发展，为公司利润增长贡献力量。公司看好农业发展空间，不改主业，立足安徽，辐射全国，主要以“配送中心+加盟店”的形式，经营化肥、种子、农药等重要农资品种，化肥业务遍及国内15省区，农药业务覆盖7省市，出口遍及20多个国家。公司集渠道优势、丰富的农化产品、农机服务、农村金融于一体，打造中国“最伟大的农业综合服务商”。  精耕渠道得人心，为电商平台的推出打下牢固地基 目前，公司在积极推进电商平台的建设，旨在服务“新农人”——种植大户和专业合作社。公司有2800个加盟商，70家配送中心，农化服务团队300-400人，在安徽省内，已可以保证农药24小时内送达经销商和种植大户，公司渠道扁平，厂家直接出货至配送中心。农资电商的线下部分尤为重要，因为农民对配送、服务、收储商的黏性高，公司多年来致力于耕耘网络和服务，深得上游供应商的看重，也培养了下游经销商和农户的黏性，未来上线的电商平台将极大获益于线下成果，为公司经营创造飞跃。  智慧农业格局大，航空植保、物联网、大数据率先行业布局 航空植保：公司已和河南安阳一无人机公司在安徽合资成立航空植保公司，在农业大户中推广无人机喷洒技术；物联网：公司已购买物联网系统，对大棚蔬菜实施24小时监控，未来不排除收购好技术；五禾是全国第一家提供流转过程追溯的生态肥品牌，公司的自主品牌复合肥都会配套可追溯系统，未来不排除把下游农资产品、加工食品串联起来，保证产品质量、保护农户利益。大数据：公司借力第三咨询方扩充大数据系统，未来将与公司持股的农村金融服务平台共同发力，造就新增长点。  产业经营和资本经营双轮驱动，2015年销售争创百亿 公司参与发起隆华汇产业并购基金，借力社会资源，进一步优化产业布局，有效发掘投资机会，创新商业模式，促进公司由产业经营为主向以产业经营和资本经营相结合模式转变。公司几年的销售目标是360万吨化肥，15亿农药，13亿化工，销售收入实现100亿。未来3-5年，复合肥做到200万吨，有望带动公司毛利率翻倍，氮肥200万吨，钾肥150万吨，届时，投融资板块和农药板块亦能实现可观增量，公司业务全面开花。 三、盈利预测与投资建议 预计15-17年EPS0.46、0.66和0.82元，公司农资配送渠道精耕细作，将助力电商平台的推出，业务转型完成，四大板块协同效应强，积极布局智慧农业和农业金融，战略眼光长远给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 天气因素影响、下游需求不足等风险。 [Table_Finance] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 11198.67 13000.00 14000.00 15000.00 增长率（%） -4.24% 16.09% 7.69% 7.14% 归属母公司股东净利润（百万元） 22.38 205.16 427.35 683.19 增长率（%） -208.86% -412.04% 126.22% 53.43% [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 35-40元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2015/5/22 收盘价（元） 26.56 近12个月最高/最低 28.50/12.33 总股本（百万股） 478.40 流通股本（百万股） 459.95 流通股比例% 96.1% 总市值（亿元） 126 流通市值（亿元) 121 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：王莺 执业证书编号：S0100510120001 电话：021-60876712 Email：wangying_yjs@mszq.com 分析师：范劲松 执业证书编号：S0100513080006 电话：(86755)22662087 Email：fanjinsong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《供销合作社改革决定发布，重点推荐辉隆股份—供销合作社改革点评》2015/02/01 辉隆股份（002556) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 一、营业总收入 9,436 10,191 11,515 货币资金 508 102 115 减：营业成本 8,895 9,375 10,018 应收和预付款项 1,987 1,682 2,326 营业税金及附加 8 8 10 存货 1,029 1,801 1,258 销售费用 234 250 280 其他流动资产 679 679 679 管理费用 137 145 154 长期股权投资 638 638 638 加：投资收益 162 175 195 投资性房地产 50 43 36 二、营业利润 153 248 365 固定资产和在建工程 545 481 417 减：所得税费用 41 62 90 无形资产和开发支出 191 172 152 四、净利润 135 213 310 其他非流动资产 263 253 244 归属于母公司的利润 140 218 316 资产总计 5,891 5,852 5,866 五、基本每股收益（元） 0.29 0.46 0.66 短期借款 2,027 2,043 1,318 应付和预收款项 1,625 1,464 1,915 现金流量表 长期借款 60 60 60 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 其他负债 (0) (0) (0) 经营活动现金流量 (17.05) (489.02) 286.44 负债合计 3,711 3,567 3,292 投资活动现金流量 (409.53) 4935.00 40.00 股本 478 478 478 筹资活动现金流量 15.07 (1781.65) (179.56) 资本公积 1,047 1,047 1,047 现金及等价物净增加 (411.51) 2,664.33 146.88 留存收益 499 612 922 归属母公司股东权益 2,025 2,138 2,448 少数股东权益 155 147 126 股东权益合计 2,180 2,285 2,574 负债和股东权益合计 5,891 5,852 5,866 资料来源：民生证券研究院 辉隆股份（002556) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 附件1： 辉隆股份调研纪要 2015年5月19日 出席：董秘、证券投资部经理 董秘： 公司不离开主业农业这块，主要还是做农药、化肥、种子、农机，市场空间很大。农资流通这块，辉隆直接和加盟店、大农户对接，节约流通成本。 公司围绕农业做这几方面的事情： 1、流通 （1）化肥 氮磷钾，氮肥里的尿素占化肥销量50%，国内产能巨大，利润微薄。公司联储联销，保底销售，价格不锁定；钾肥这块，稳定。 （2）农药 这几年成长非常快，销售达到12个亿。我们感受到：服务在销售中的力量不容忽视。农药方面：省内和周边的经营销售代理权9成都在我们手里。山东那边有50亿规模，杜邦把山东都交给我们做，因为我们的渠道好，精耕细作，以后可以把销售代表请过来讲讲经验。海南那块，海南农资，渠道重新布局升级，海南的特殊之处在于1花卉基地2经济作物3全国经济林木都在海南，所以可以常年生产，并且这个市场是独立的，农药专营有计划经济色彩，有了这个通道，在发展上对我们的经营提升贡献较大，在安徽省内10个点利润就不错了，在南农药能赚20-30点。农药出口方面，我们在南美、东南亚、澳洲都做过产品分析。 2、辉隆工业 五禾已投产，我们把中化南京公司红三角复合肥租用过来了，产能最高的时候达40万吨，红三角总是供不应求，在东北、山东、安徽、浙江的口碑很不错。 3、辉隆农业 我们目前有两快地，种1大田作物2园林苗木3大棚蔬菜 4、辉隆融资 （1）隆华灰 前年开始，我们在上海成立隆华汇，是个孵化器。目前我们在市场上寻找有利于我们发展的标的物，有创意的点子。 （2）一号基金 辉隆股份（002556) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 安徽省政府主导的一号基金，用来扶持高科技、有创意的、和农业相关的项目，可以是有特色的旅游基地，有地方色彩的东西。涉及农业的有30亿，省政府出大头。 供销合作社： 未来也会借助省供销社平台对我们进行升级改造，从国家政策看，对这块期望是高的。供销社是我们的大股东，也是我们的靠山，未来会在政府引导下更快发力。供销社的好处在于1、国字号开头的化肥储备将来会以政策性的东西对我们的利润增速起到重要作用2、新网工程：新型化农村网络改造体系3、允许条件合适的地方建立农村银行，已经成立了新立公司，农村金融服务将是未来很大的一块。 证券投资部经理： 配送中心 加盟店是我们自建的渠道，店长有些是供销社下来的员工，县级、市级供销社归集团管。我们公司2003年改制，改之前一直延续计划经济的东西，省级公司拿到东西之后往下分销、调拨，改制之后我们开始自建渠道。我们在安徽省内有47个配送中心，省外有20多个，安徽省内47个中心里22个是我们自建的，在交通要道上，其他是我们租赁的，省外有海南等，2015年在海南我们预计做到6个亿，其中2.5亿农药，3.7亿化肥，农药这块会保持快速增长，海南整个省有3家做农药销售，我们、农垦和传统经销大户组团成立的公司，我们占1/3。在安徽省，农药线下24小时到经销商和大户，通过微信、电话平台。我们的渠道非常扁平化，厂家出来直接到配送中心，然后开始配送，有些配送中心就建在车站旁边。 省外扩张的问题 省外的效益不是很明显，上量容易，但毛利低。省外盲目扩张占用很多成本，在省外我们目前的想法是：求稳，前两年求快压力大。 全国有18-20个农业省，我们的化肥布局已经达到了16个省，农药覆盖今年会增加两个到9个省，未来随着我们国外的经销商陆续把产品放到我们的分销渠道上，这个数字还会增加，我们总体的提法是立足安徽，辐射全国。 智慧农业 我们要做中国