门店扩张超额完成任务，四大版块协同发力

[Table_Title] 永辉超市（601933）2017年报点评 门店扩张超额完成任务，四大版块协同发力 2018 年 04 月 02 日 [Table_Summary] 【投资要点】  永辉超市发布2017年年度报告。报告期内，公司实现营业收入585.91亿元，同比增长19.01%；实现归属于上市公司股东的净利润18.17亿元，同比增长46.28%。公司2017Q4实现营业收入152.83亿元，同比增长25.11%;实现归属于上市公司股东的净利润4.24亿元，同比下降0.50%。  超市门店加速扩张，业绩持续增长。公司2017年度新开Bravo门店133家，超额完成预计开店任务。至2017年末达到绿标店298家，红标店281家。在保持门店快速扩张的同时，公司积极升级各个门店的硬件设施，引入波龙工坊等创新物种，吸引年轻、白领人群进店体验，使得门店的业绩也得到了持续增长，公司在浙江、上海、四川、广东、陕西等区域的营收增长超过30%，在浙江、上海、四川、广东、陕西、河南、河北等地的利润增长超过80%。  “云创”、“云商”、“云金”多方发力，打造新的盈利点。“云创”方面，报告期内，便利店“永辉生活”快速复制，新开172家门店，覆盖10座城市，创新业态“超级物种”也布局9个城市，开出27家门店。“云商”方面，“彩食鲜”主营收入达10亿元，在5个省份建立了的中央工厂。生鲜全球贸和食百全球贸部门加大全球直采和品质定制力度，打造产品的高品质和差异化。“云金”方面，聚焦四款金融产品“惠商超”、“惠租”、“惠小微”和“好借”，2017年末实现累计注册客户14万，贷款余额10.6亿元。  合纵连横，优化供应链，加强区域业务合作。报告期内，公司先后增资入股福建星原农牧、蜀海公司、颐玖叁叁等多家供应商，向上游巩固供应链。公司还持续增资了中百集团、红旗连锁等公司，力图在湖北、四川地区与这些公司加强业务合作，推动公司门店快速扩张。  未来继续保持门店快速扩张，强化物流和线上业务。公司计划新开Bravo店135家，超级物种100家，永辉生活1000家。“永辉生活APP”将会覆盖全业态所有门店，争取实现线上销售占比突破50%。物流方面，计划建设南通、四川、昆山仓库物流以及河南、贵州、陕西三个冷链仓，改造南屿仓和重庆单温保鲜库等，推动云超、云创各业态物流的综合共享。 [Table_Rank] 买入（维持） 目标价：13.83元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 94173.35 流通市值（百万元) 64047.29 52周最高/最低（元） 12.32/5.45 52周最高/最低（PE） 60.88/37.62 52周最高/最低（PB） 5.54/2.74 52周涨幅（%） 82.43 52周换手率（%） 273.51 [Table_Report] 相关研究 《入股国联水产，强化生鲜供应链》 2018.03.26 《从“高速”到“高质”，转型升级正当时》 2018.03.21 《入股红旗连锁，全方位协同谋共赢》 2017.12.27 -3.42%20.19%43.81%67.42%91.04%114.66%3/315/317/319/3011/301/31永辉超市沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 永辉超市（601933）2017年报点评 【投资建议】  我们认为未来公司的门店将会持续快速扩张，业态的优化和创新会进一步提升公司毛利率，“云创”、“云商”、“云金”版块会配合“云创”版块加速推进，形成新的赢利点。预计公司18/19/20年营收为735.21/841.92/1038.91亿元，归母净利润25.35/28.41/36.56亿元，EPS 0.26/0.30/0.38元,对应PE 37.15/33.14/25.76倍，维持“买入”评级，目标价13.83元。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 58591.34 73521.52 84191.94 103891.31 增长率(%) 19.01 25.48 14.51 23.40 EBITDA（百万元） 3025.95 3539.00 3823.83 4763.73 归母净利润（百万元） 1816.79 2535.15 2841.39 3656.01 增长率(%) 46.28 39.54 12.08 28.67 EPS(元/股) 0.19 0.26 0.30 0.38 市盈率（P/E） 51.83 37.15 33.14 25.76 市净率（P/B） 4.71 4.42 4.12 3.74 EV/EBITDA 29.60 24.22 21.74 16.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  公司扩张速度不及预期；  创新业态效果不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 永辉超市（601933）2017年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 20336.53 25761.14 29982.15 36962.17 经营活动现金流 2641.03 3302.72 3866.91 5262.83 货币资金 4607.79 8459.41 11059.03 14994.70 净利润 1684.67 2431.71 2707.68 3483.96 应收及预付 3716.80 3877.27 4457.86 5670.21 折旧摊销 1075.56 639.18 668.82 708.06 存货 5582.12 6974.16 8014.95 9846.96 营运资金变动 71.58 392.29 597.79 1167.98 其他流动资产 6429.82 6450.30 6450.30 6450.30 其它 -190.79 -160.46 -107.38 -97.17 非流动资产 12533.94 11513.29 10976.02 10449.96 投资活动现金流 -5782.07 548.90 -23.13 -83.00 长期股权投资 3659.06 3659.06 3659.06 3659.06 资本支出 -2251.55 472.98 -100.15 -160.00 固定资产 3676.17 3269.74 2826.05 2363.54 投资变动 -3530.52 75.91 77.02 77.00 在建工程 422.91 346.17 269.43 222.43 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 3556.64 625.50 608.66 592.10 筹资活动现金流 -631.28 0.00 -1244.16 -1244.16 其他长期资产 1219.15 3612.82 3612.82 3612.82 银行借款 237.72 0.00 0.00 0.00 资产总计 32870.47 37274.43 40958.17 47412.13 债券融资 237.72 0.00 0.00 0.00 流动负债 12311.18 15527.60 17747.82 22057.68 股权融资 561.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1667.71 0.00 -1244.16 -1244.16 应付及预收 12311.18 15527.60 17747.82 22057.68 现金净增加额 -3772.32 3851.62 2599.62 3935.67 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 8097.48 4607.79 8459.41 11059.03 非流动负债 151.24 151.24 151.24 151.24 期末现金余额 4321.83 8459.41 11059.03 14994.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 151.24 151.24 151.24 151.24 负债合计 12462.42 15678.83 17899.05 22208.92 股本 9570.46 9570.46 9570.46 9570.46 资本公积 6638.99 6638.99 6638.99 6638.99 主要财务比率 留存收益 3784.95 5075.94 6673.17 8989.31 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 19994.77 21285.76 22882.99 25199.13 成长能力（%） 少数股东权益 413.27 309.84 176.12 4.08 营业收入增长 19.01 25.48 14.51 23.40 负债和股东权益 32870.47 37274.43 40958.17 47412.13 营业利润增长 29.58 49.98 13.77 29.23 归属母公司净利润增长 46.28 39.54 12.08 28.67 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 20.84 21.40 21.27 21.56 营业收入 58591.34 73521.52 84191.94 103891.31 净利率 3.10 3.45 3.37 3.52 营业成本 46382.80 57789.37 66286.55 81492.10 ROE 9.09 11.91 12.42 14.51 营业税金及附加 209.42 340.17 387.82 477.90 ROIC 7.61 9.54 9.61 11.09 销售费用 8451.61 10827.98 12369.95 15261.63 偿债能力 管理费用 1781.08 1824.64 2099.99 2701.17 资产负债率（%） 37.91 42.06 43.70 46.84 财务费用 -82.77 -102.29 -187.80 -245.51 净负债比率 -0.32 -0.48 -0.56 -0.67 资产减值损失 22.66 6.97 1.04 1.83 流动比率 1.65 1.66 1.69 1.68 公允价值变动收益 -80.55 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.20 1.21 1.24 1.23 投资净收益 145.09 75.91 77.02 77.00 营运能力 资产处置收益 -37.57 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.88 2.10 2.15 2.35 其他收益 87.15 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 79.88 200.00 211.76 180.00 营业利润 1940.64 2910