深度报告：行业底部回暖有望，加速布局全产业链

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 行业底部回暖有望，加速布局全产业链 ——盛和资源（600392）深度报告 2016年11月28日 强烈推荐/首次 盛和资源 深度报告 报告摘要： 行业底部布局收购，延伸上下游，布局全产业链。  上游积极并购海内外矿山。近年来，公司受托管理四川汉鑫，收购冕里稀土36%股权，并拟收购微山钢研稀土4.3%股权和格陵兰公司12.5%股权，以此拓展海内外矿山资源，保障稳定、优质的原材料供应。  中游优化稀土冶炼分离技术。近年来，公司加快购买海内外股权，即将完成收购晨光稀土、文盛新材和科百瑞，收购后公司将涉足中重稀土和锆钛矿石领域。  下游积极进行产业链延伸与拓展应用领域。公司下游子公司产品涉及新材料、催化材料和冶金应用等。 随着稀土十三五规划的出台及国家收储、打黑力度的加强，稀土行业大洗牌，稀土价格有望止跌回升。  行业整合进入新阶段，第二轮稀土收储招标工作即将展开，行业零、散、乱现状有望得到彻底改变。  出口升温，稀土价格有望走出谷底。 公司盈利预测及投资评级。作为稀土产业的龙头企业，近年来，公司积极向稀土产业上下游拓展，通过增资、并购等方式,布局全产业链。我们预计未来随着稀土行业的整合以及收储和打黑的等政策的进一步深化，稀土价格有望止跌回升。 我们预计公司2016-2018年营业收入分别为12.23亿元、63.69亿元和73.87亿元，每股收益分别为0.06元0.27元和0.36元，对应PE分别为233X、56X和41X。我们给予公司6个月目标价18.67元，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,514.50 1,098.15 1,222.60 6,369.28 7,386.87 增长率（%） 10.17% -27.49% 11.33% 420.96% 15.98% 净利润（百万元） 195.66 18.52 93.09 385.79 528.41 增长率（%） 30.05% -89.95% 381.64% 314.41% 36.97% 净资产收益率（%） 15.32% 1.60% 3.23% 11.80% 13.91% 每股收益(元) 0.51 0.02 0.06 0.27 0.36 PE 29.35 730.24 233.34 56.31 41.11 PB 4.49 11.67 7.53 6.64 5.72 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 刘岗 010-66554021 liugang@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 14.6-14.32 总市值（亿元） 137.39 流通市值（亿元） 137.39 总股本/流通A股（万股） 94104/94104 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 4.81 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 -43.7%6.3%56.3%11-3 01-313-315-317-319-30沪深300 盛和资源 P2 东兴证券深度报告 盛和资源（600392）：行业底部回暖有望，加速布局全产业链 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 财政部控股，行业地位领先 .................................................................................................................................................................. 4 2. 上游：积极并购国内外矿山 .................................................................................................................................................................. 5 2.1 受托管理四川汉鑫 ........................................................................................................................................................................ 5 2.2 收购冕里稀土36%股权 ............................................................................................................................................................... 6 2.3 拟收购微山钢研稀土科技4.3%股权 .......................................................................................................................................... 6 2.4 拟收购格陵兰公司12.5%股份，拓展海外稀土资源 ................................................................................................................ 6 3. 中游：购买海内外股权，优化稀土冶炼分离技术 .............................................................................................................................. 7 3.1 认购西安西骏不超过35%股权，优化稀土冶炼分离技术 ....................................................................................................... 8 3.2 拟购买晨光稀土和文盛新材100%股权、科百瑞71.43%股权............................................................................................... 8 3.2.1 晨光稀土：中重稀土+产业链完整+技术优势+优质客户群 .......................................................................................... 9 3.2.2 文盛新材：规模化生产+原材料供应稳定+独居石 ...................................................................................................... 11 3.2.3 科百瑞：减少关联交易+技术优势.................................................................................................................................13 3.3 拟收购越南稀土有限公司90%股权 .........................................................................................................................................15 4. 下游：积极进行产业链延伸与拓展应用领域 ....................................................................................................................................15 5. 稀土行业大洗牌，稀土价格有望止跌回升 ........................................................................................................................................16 6. 盈利预测及估值.....................................................................................................................................................................................18 7. 投资评级.................................................................................................................................................................................................19 8. 风险提示.................................................................................................................................................................................................20 表格目录 表1：四川汉鑫托管情况............................................................................................................................................................................. 5 表2：四川汉鑫托管收益............................................................................................................................................................................. 5 表3：冕里稀土主要情况..................................................................................................................................