债券市场事件点评：先行指标有所企稳，政策支持依然可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年5月22日 证券研究报告·固定收益研究 债券市场事件点评 先行指标有所企稳，政策支持依然可期 投资要点 西南证券研究发展中心  2015年5月21日，汇丰银行(HSBC)与英国研究公司Markit Group联合公布的数据显示，2015年5月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览值为49.1，低于预期的49.3，4月终值为48.9。分项当中，PMI产出指数48.4，PMI新订单指数49.3，PMI就业指数49。  五月汇丰PMI预览指数较四月终值回升0.2个百分点至49.1，但仍低于此前市场预期的49.3，继续处于枯荣线下方。从环比维度看，五月汇丰PMI指数有所改善，显示前期稳增长政策正在逐渐发酵，但从绝对值角度看，五月汇丰PMI指数依然位于年内次低点，显示目前企业的经营信心依然不足。  五月汇丰PMI预览指数分项中的产出指数大幅下滑1.6个百分点至48.4，年内首度位于荣枯线下方。受需求持续萎缩的影响，企业主动加大生产的意愿有所下滑。五月汇丰PMI新订单指数回升0.6个百分点至49.3，仍处于枯荣线下方，显示需求虽然有所好转但仍然情况不佳。就业方面，五月汇丰PMI就业指数继续小幅反弹，较四月回升1.2个百分点至49，虽然仍处于枯荣线下方，但该数据显示目前就业压力正在持续缓解。  从其余分项来看，新出口订单本月再度跌回枯荣线下方，外需的状况再度恶化。其他国家经济复苏以及货币政策的不确定性导致目前出口前景并不明朗，未来出口很难形成趋势性变化。价格指数方面，近期物价指数逐渐走稳，出厂价格和投入价格指数虽然仍在萎缩，但状况已较前期有所好转。库存指数方面，五月原材料库存状况略微好转，而产成品库存仍在加速下滑，显示企业去库存仍在继续。  五月汇丰PMI指数在前期持续下滑后有所企稳，我们认为这主要是由于2015年以来一系列稳增长的政策发力的结果。但从目前的大环境来看，通缩的隐忧尚未消除，投资增速仍处于下滑当中，需求状况亦没有明显的改观，未来经济复苏仍须更多的政策支持。 分析师：张仕元 执业证号：S1250511010004 电话：010-57631193 邮箱：zsy@sw sc.com.cn 联系人：朱仲华 电话：010-57631229 邮箱：zzh@sw sc.com.cn 相关研究 1. 通胀回升低于预期，宽松政策仍值期待 (2015-05-11) 2. 外贸仍存不确定性，财政政策有望加码 (2015-05-11) 3. 先行指标暂时企稳，宏观经济仍待观察 (2015-05-04) 4. 宽松政策效果并不明显，企业经营仍在恶化 (2015-04-27) 5. 央行降准组合拳再出，流动性盛宴即将到来 (2015-04-20) 6. 一季度经济数据出炉，宏观经济仍有下行压力 (2015-04-16) 债券市场事件点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 事件 2015年5月21日，汇丰银行(HSBC)与英国研究公司Markit Group联合公布的数据显示，2015年5月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览值为49.1，低于预期的49.3，4月终值为48.9。分项当中，PMI产出指数48.4，PMI新订单指数49.3，PMI就业指数49。 点评 汇丰PMI数据小幅回升，企业经营信心依然不足。五月汇丰PMI预览指数较四月终值回升0.2个百分点至49.1，但仍低于此前市场预期的49.3，继续处于枯荣线下方。从环比维度看，五月汇丰PMI指数有所改善，显示前期稳增长政策正在逐渐发酵，但从绝对值角度看，五月汇丰PMI指数依然位于年内次低点，显示目前企业的经营信心依然不足。 图1：汇丰PMI指数（%） 数据来源：WIND 西南证券 产出大幅下滑，需求略微好转。从具体分项来看，五月汇丰PMI预览指数分项中的产出指数大幅下滑1.6个百分点至48.4，年内首度位于荣枯线下方。受需求持续萎缩的影响，企业主动加大生产的意愿有所下滑。五月汇丰PMI新订单指数回升0.6个百分点至49.3，仍处于枯荣线下方，显示需求虽然有所好转但仍然情况不佳。就业方面，五月汇丰PMI就业指数继续小幅反弹，较四月回升1.2个百分点至49，虽然仍处于枯荣线下方，但该数据显示目前就业压力正在持续缓解。 数据来源:Wind资讯汇丰PMI10-1211-1212-1213-1214-1210-1248484949505051515252535354545555 债券市场事件点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图2：汇丰PMI指数分项（%） 数据来源：WIND 西南证券 新出口订单再度萎缩，企业去库存仍在继续。从其余分项来看，新出口订单本月再度跌回枯荣线下方，外需的状况再度恶化。其他国家经济复苏以及货币政策的不确定性导致目前出口前景并不明朗，未来出口很难形成趋势性变化。价格指数方面，近期物价指数逐渐走稳，出厂价格和投入价格指数虽然仍在萎缩，但状况已较前期有所好转。库存指数方面，五月原材料库存状况略微好转，而产成品库存仍在加速下滑，显示企业去库存仍在继续。 表1：汇丰PMI分项 汇丰PMI分项预览 变化 产出 萎缩，上月持平 新订单 萎缩，减速 新出口订单 萎缩，上月扩张 就业 萎缩，减速 积压工作 萎缩，减速 出厂价格 下降，减速 投入价格 下降，减速 采购库存 萎缩，减速 成品库存 萎缩，加速 采购数量 萎缩，加速 供应商供货时间 延长，上月缩短 数据来源：Markit 西南证券 先行指标有企稳迹象，政策支持依然不可或缺。五月汇丰PMI指数在前期持续下滑后有所企稳，我们认为这主要是由于2015年以来一系列稳增长的政策发力的结果。但从目前的大环境来看，通缩的隐忧尚未消除，投资增速仍处于下滑当中，需求状况亦没有明显的改观，未来经济复苏仍须更多的政策支持。 数据来源:Wind资讯汇丰PMI:产出汇丰PMI:新订单汇丰PMI:就业10-1211-1212-1213-1214-1210-1246464848505052525454565658586060 债券市场事件点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 债券市场事件点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦一楼北侧 邮编：200120 邮箱：research@s wsc.com.cn 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编：400023 西南证券机构销售团队 北京地区 上海地区 深圳地区 王亚楠 蒋诗烽（地区销售总监） 刘娟（地区销售总监） 010-57631295 021-50755210 0755-83288793 13716334008 18621310081 18665815531 wangyanan@swsc.com.cn jsf@swsc.com.cn liuj@swsc.com.cn 陆铂锡 罗月江 张婷 010-57631175 021-50755210 0755-88286971 13520109430 13632421656 13530267171 lbx@swsc.com.cn lyj@swsc.com.cn zhangt@swsc.com.cn 曾毅 罗聪 010-57631077 0755-88286972 15810333856 15219509150 zengyi@swsc.com.cn luoc@swsc.com.cn