债券市场事件点评：先行指标进一步回暖，经济弱复苏迹象明显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年06月02日 证券研究报告·固定收益研究 债券市场事件点评 先行指标进一步回暖，经济弱复苏迹象明显 投资要点 西南证券研究发展中心  2015年6月1日，国家统计局公布了5月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月微升0.1个百分点，高于临界点，制造业小幅扩张。  五月中采PMI指数较四月微升0.1个百分点，继续处于荣枯线上方。虽然本次五月PMI指数回暖速度略弱于前两年同期水平，但明显强于季节性规律，因而可以认为目前PMI指数释放的企稳信号较为明显。从分项来看，五月大中型企业中采PMI指数都出现了不同程度的回升，双双站在了枯荣线上方，经营状况出现了明显的好转，而小型企业中采PMI指数再度下滑，经营状况并不乐观，未来仍须政策更多向小型企业倾斜，才能确保整体经济复苏的基础较为踏实。  五月中采PMI生产指数和新订单指数双双回升，产销两旺显示了目前经济企稳的信号较为明显。但同时我们也注意到虽然五月中采PMI新出口订单亦出现了一定的好转，但终值仍然只有48.9%，继续处于枯荣线下方，外需的状况依然不容乐观。  从库存指数方面来看，五月原材料库存与四月持平，而原材料购进价格受物价回升的影响继续出现了上行，原材料库存并未进一步反弹显示目前企业对未来信心依然不足，经济弱复苏迹象较为明显。产成品库存方面，去库存依然在延续，中采PMI产成品库存指数下滑0.5个百分点至47.5%，这说明了目前企业进一步扩大产能的动力并不足，亦证明了经济复苏的动力偏弱。  纵观五月中采PMI数据，生产和需求的双双回升再度释放了经济企稳的信号，但外需的不容乐观决定了未来复苏之路主要需要依赖内需的反弹。从企业生产的角度看，企业进一步加大生产的动力依然不足，说明目前经济的复苏更应归为弱复苏，稳增长政策仍然需要进一步发力才能稳定住目前宏观经济复苏的格局。 分析师：张仕元 执业证号：S1250511010004 电话：010-57631193 邮箱：zsy@sw sc.com.cn 联系人：朱仲华 电话：010-57631229 邮箱：zzh@sw sc.com.cn 相关研究 1. 先行指标有所企稳，政策支持依然可期 (2015-05-22) 2. 通胀回升低于预期，宽松政策仍值期待 (2015-05-11) 3. 外贸仍存不确定性，财政政策有望加码 (2015-05-11) 4. 先行指标暂时企稳，宏观经济仍待观察 (2015-05-04) 5. 宽松政策效果并不明显，企业经营仍在恶化 (2015-04-27) 6. 央行降准组合拳再出，流动性盛宴即将到来 (2015-04-20) 债券市场事件点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 事件 2015年6月1日，国家统计局公布了5月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月微升0.1个百分点，高于临界点，制造业小幅扩张。 点评 先行指标再现企稳迹象，大中型企业经营现好转。五月中采PMI指数较四月微升0.1个百分点，继续处于荣枯线上方。虽然本次五月PMI指数回暖速度略弱于前两年同期水平，但明显强于季节性规律，因而可以认为目前PMI指数释放的企稳信号较为明显。从分项来看，五月大中型企业中采PMI指数都出现了不同程度的回升，双双站在了枯荣线上方，经营状况出现了明显的好转，而小型企业中采PMI指数再度下滑，经营状况并不乐观，未来仍须政策更多向小型企业倾斜，才能确保整体经济复苏的基础较为踏实。具体数值方面，五月大型企业PMI指数50.7%，较四月回升0.1个百分点；五月中型企业PMI指数50.4%，较四月回升0.6个百分点，创出去年7月以来的新高；五月小型企业PMI指数47.9%，较四月下滑0.5个百分点，仍高于三月1个百分点。 图1：中采PMI指数（%） 图2：大中小型企业PMI指数（%） 数据来源：WIND，西南证券 数据来源：WIND，西南证券 生产需求双双回暖，经济企稳信号较为明显。五月中采PMI生产指数和新订单指数双双回升。具体数值上，五月中采PMI生产指数52.9%，较四月回升0.3个百分点，五月中采PMI新订单指数50.6%，较四月回升0.4个百分点，产销两旺显示了目前经济企稳的信号较为明显。但同时我们也注意到虽然五月中采PMI新出口订单亦出现了一定的好转，但终值仍然只有48.9%，继续处于枯荣线下方，外需的状况依然不容乐观。 原材料库存与上月持平，企业去库存仍在延续。从库存指数方面来看，五月原材料库存与四月持平，而原材料购进价格受物价回升的影响继续出现了上行，其中原材料库存PMI指数继续维持在48.2%，而原材料购进价格PMI指数由四月的47.8%回升至49.4%。原材料库存并未进一步反弹显示目前企业对未来信心依然不足，经济弱复苏迹象较为明显。产成品库存方面，去库存依然在延续，中采PMI产成品库存指数下滑0.5个百分点至47.5%，这说明了目前企业进一步扩大产能的动力并不足，亦证明了经济复苏的动力偏弱。 数据来源:Wind资讯PMI10-1211-1212-1213-1214-1210-1249.549.550.450.451.351.352.252.253.153.154.054.054.954.955.855.8数据来源:Wind资讯PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业12-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q112-Q412-Q312-Q212-Q145454646474748484949505051515252535354545555 债券市场事件点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 生产活动预期回落，季节性因素仍为主因。从预期活动指数来看，五月生产经营活动预期PMI指数继续出现季节性回落，由四月的59.5%回落至56.8%，但回落速度略低于往年，基本符合经济有企稳迹象的判断。 图3：生产PMI指数vs从业人员PMI指数（%） 图4：新订单PMI指数vs新出口订单PMI指数（%） 数据来源：WIND，西南证券 数据来源：WIND，西南证券 图5：库存类PMI指数vs原材料购进价格PMI指数（%） 图6：生产经营活动预期PMI指数（%） 数据来源：WIND，西南证券 数据来源：WIND，西南证券 经济弱复苏迹象较为明显，稳增长政策依然需要发力。纵观五月中采PMI数据，生产和需求的双双回升再度释放了经济企稳的信号，但外需的不容乐观决定了未来复苏之路主要需要依赖内需的反弹。从企业生产的角度看，企业进一步加大生产的动力依然不足，说明目前经济的复苏更应归为弱复苏，稳增长政策仍然需要进一步发力才能稳定住目前宏观经济复苏的格局。 数据来源:Wind资讯PMI:生产PMI:新订单10-1211-1212-1213-1214-1210-124848505052525454565658586060数据来源:Wind资讯PMI:新出口订单10-1211-1212-1213-1214-1210-12464647474848494950505151525253535454数据来源:Wind资讯PMI:产成品库存PMI:主要原材料购进价格(右轴)PMI:原材料库存10-1211-1212-1213-1214-1210-124546474849505152534045505560657075数据来源:Wind资讯PMI:生产经营活动预期13-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q113-Q413-Q313-Q213-Q14848505052525454565658586060626264646666 债券市场事件点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 债券市场事件点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦一楼北侧 邮编：200120 邮箱：research@s wsc.com.cn 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编：400023 西南证券机构销售团队 北京地区 上海地区 深圳地区 王亚楠 蒋诗烽（地区销售总监） 刘娟（地区销售总监） 010-57631295 021-50755210 0755-83288793 13716334008 18621310081 18665815531 wangyanan@swsc.com.cn jsf@swsc.com.cn liuj@swsc.com.cn 陆铂锡 罗月江 张婷 010-57631175 021-50755210 0755-88286971 13520109430 13632421656 13530267171 lbx@swsc.com.cn lyj@swsc.com.cn zhangt@swsc.com.cn 曾毅 罗聪 010-57631077 0755-88286972 15810333856 15219509150 zengyi@swsc.com.cn luoc@swsc.com.cn