经济触底反弹迹象明显，下半年经济将进一步复苏

1 / 4 宏观经济分析及展望 宏观经济 大公国际：经济触底反弹迹象明显，下半年经济将进一步复苏 陆思南 | 技术研究员| 010-67413371 | research@dagongcredit.com 2022年7月19日 根据国家统计局2022年7月15日公布的数据显示，经初步核算，2022年第二季度国内生产总值为292,464亿元，按不变价格计算，同比增长0.4%，与2022年第一季度经济增速相比下降了4.1个百分点。从上半年经济情况来看，受国内疫情多点爆发以及国际地缘政治风险导致的大宗商品价格波动等多个因素影响，上半年经济增速为2.5%。 受疫情多点爆发及国际地缘政治风险等超预期因素扰动，二季度经济增速放缓，但仍保持为正。从生产端方面来看，第一产业、第二产业、第三产业二季度以不变价格计算当季同比增速分别为4.4%、0.9%以及-0.4%，相比第一季度均有显著下降。从细分行业来看，建筑业和金融业季度同比增速有所提升，且保持为正；信息传输、软件和信息技术服务业季度同比增速虽有所下降，但仍保持7.6%的较快增长速度；但受疫情影响以及封城、封控等对企业生产经营的影响，制造业增速由正转负，住宿、餐饮等也受到重创，房地产业二季度同比增速也大幅下降了7.0%,对经济增长形成一定拖累。二季度工业增加值累计增速从一季度的6.5%下降至3.9%；受疫情影响，服务业受到较大冲击，二季度服务业增加值当季增速由正转负，并对经济增长形成拖累。从需求端来看，消费方面二季度社会零售品消费额同比下降4.6%，而一季度为同比增长3.3%，并成为拖累二季度经济增速下降的主要因素。投资方面，二季度固定资产投资累计增速为6.1%，相比第一季度9.3%也有明显下降，但总体仍保持着较好的韧性。其中制造业、基础设施投资累计增速分别为10.4%、7.1%，虽低于一季度累计增速，但仍是拉动经济实现正向增长的主要因素；受房地产市场持续疲软以及疫情之下购房需求不足影响，房地产投资二季度累计增速由一季度的0.7%转为-5.4%，成为拖累经济下降的另一个主要因素。进出口贸易方面，外需较为强劲，以美元计价出口贸易二季度增速为13.0%，保持相对较快的增长速度，但受国际地缘政治风险及其相关因素影响，出口相比第一季度累计增速15.8%仍有所降低；以美元计价进口二季度增速仅为1.7%，相比一季度10%显著回落，也一定程度上体现了疫情之下内需较弱。 二季度经济逐月改善，特别是6月份多项指标显著回升，经济触底反弹迹象较为明显。从消费端来看，社会零售品消费额已摆脱连续三个月的负增长，6月份实现3.1%的正增长。从消费类型上来看，餐饮收入受疫情影响仍同比下降，但下降幅度已显著收窄；商品零售增速由负转正，其中除了具有明显“疫情下消费”特点的粮油、食品类，烟酒类以及中西药品等快速消费品和必选消费品仍保持较 2 / 4 快增长之外，汽车消费等耐用消费品大幅增长了13.9%；化妆品、金银珠宝等可选消费品也均呈现了8%以上的增长速度；此外近几个月受石油等能源价格上升推动，石油及制品类消费增幅也接近15%，这些均成为拉动6月社零由负转正的因素。从投资端来看，固定资产投资单月同比增速在4月、5月1.8%和4.6%及基础上6月进一步攀升至5.6%，其中基础设施投资持续发力，6月累计增速为7.1%，相比上一个月的累计增速提高了0.4个百分点，成为拉动固定资产增速上升的主要因素，特别是水利管理和公共设施管理，累计增速相比上个月都有显著的提高；制造业投资累计增速6月为10.4%，相比上个月累计增速略有下降，但也保持较高的增速，对于固定资产投资增速的企稳具有重要意义；房地产投资仍相对疲软，6月单月增速为-9.4%，相比5月-7.8%，降幅进一步扩大，此外房地产市场不景气也使得总体建筑业投资增速下降速度较快，成为拖累固定资产投资增速的主要因素。从进出口贸易来看，受国内生产恢复、物流恢复，外需强劲以及价格因素拉动影响，6月以美元和人民币分别计价的出口当月增幅均高于5月和4月，同时内需仍待恢复，导致进口金额增幅较低，特别是以美元计价的进口增幅6月仅为1.0%，低于5月水平。此外，工业增加值同比增幅也从5月的0.7%提高至6月的3.9%，从结构上看，除上游受价格因素影响增速较快之外，中下游行业生产也日渐恢复，特别是汽车制造业6月增速高达16.2%，成为拉动工业增加值上升的重要因素。总体来看，虽然二季度经济增速相比一季度有所放缓，但二季度各个月份呈现逐步改善势头，经济已摆脱4月份因疫情生产停滞所导致的大幅下降局面，正在逐月改善。 预计下半年伴随稳经济政策的持续落地，经济将会持续复苏，基建投资，汽车、家电消费或等将成为重要发力点。上半年疫情以及国际地缘政治风险等超预期因素严重影响经济增速,为稳定经济，5月份国家以及各省均出台了稳经济的多项措施，虽只运行1个多月，但已对经济有明显的拉动作用。预计，下半年政策走向将以稳经济政策的落实为主，货币政策仍将保持流动性合理充裕，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，并继续推动实际贷款利率降低；财政政策将加大支出力度，并通过稳市场主体向稳就业、稳消费、稳投资传导，当然从目前财政收支与预算对比情况来看，也不排除进一步出台增量政策工具，如调整预算或发行特别国债的可能。在各项政策的推动下，预计经济将会持续恢复。 从消费端来看，一方面受疫情影响，上半年城镇调查失业率仍高于全年目标，且上半年城镇居民可支配收入累计增速已回落至2020年水平，外加上城镇储户调查问卷中更多储蓄占比大幅上升，而更多消费占比小于除2020年以外的大多数年份数据，这均将从一定程度上制约消费的快速反弹。但另一方面，从6月份的数据上我们也看到了积极的因素，即伴随汽车等行业政策，汽车消费已快速反 3 / 4 弹，同时多个省份也直接以下发消费券等方式刺激消费，同时近期出台的刺激家电消费等政策预计也将带动家电消费，因此预计下半年必选消费品消费以及汽车、家电等可选消费品均将带动消费的持续回升，其经济“压舱石”作用或将进一步显现。 从投资端来看，在政策的拉动下，预计下半年投资特别是基础设施投资对经济的拉动作用将继续扩大。一方面上半年地方政府专项债基本发行完毕，按照国常会8月底前专项债基本使用到位的要求，将推动基建投资保持较快增长速度；另一方面6月1日和29日，国常会分别调增政策性银行信贷额度至8000亿元，并新增3000亿元的政策性、开发性金融工具，预计这些信贷或金融工具将为基建项目提供持续的资金支持，并带动基建投资增速的提高。预计三季度基建投资增速将高于6月份，并成为拉动经济增长的重要发力点。此外，伴随生产的恢复，制造业投资增速也将趋于平稳，并保持接近10%的较快增长速度。房地产方面，房地产政策仍边际宽松，在房住不炒的大背景下，各地因城施策，将继续从供需等多个方面对房地产市场形成刺激，这将有助于房地产销售逐步筑底企稳。但居民可支配收入增幅下降以及储蓄预期增加，也使得居民购房能力和购房意愿都受到约束，同时近期停贷潮可能会削弱居民购房信心，特别是已出现停贷的省市，购房信心将会下降。此外，对预售资金账户管理趋严以及房地产企业其他融资渠道尚未恢复等也均使其资金紧张，预计房地产投资将可能继续疲软，并制约着固定资产投资增速。 从进出口方面来看，国际地缘政治风险以及全球滞胀风险高企将使下半年外需承压，外需对经济增长的支撑作用可能减弱。国际地缘政治风险及其影响已导致上半年多国通胀高企，为应对通胀，美国等多个国家已开启大幅加息通道，这将制约经济增长，下半年滞胀风险加大。国际货币基金组织（IMF）和世界银行等国际组织已于4月份下调了2022年全球经济增长预期，并表示近期将进一步下调全球经济增长预期。全球经济增速下行将使外需承压，并对我国出口产生一定的负面影响，但考虑到我国出口的韧性较强，且伴随国内稳外贸政策的持续实施以及国际上RCEP的生效以及一带一路国家之间贸易额的增加，外加上价格因素，预计出口增速下降幅度有限。伴随内需的增加所带来的进口增速加快，预计净出口对经济增长的拉动作用可能有所减弱。 综上，受国内疫情多点爆发、国际地缘政治风险影响，二季度经济增长显著放缓，但从月度数据来看，经济触底反弹迹象较为明显。下半年疫情虽仍有反弹可能，同时国际地缘政治风险所带来的全球滞胀可能性大幅提升，但伴随国内稳经济政策的落地以及需求的恢复，基础设施投资以及汽车消费、家电消费等或将作为重要的经济增长点，拉动经济持续增长。 4 / 4 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。