公司专题报告：业绩恢复性增长，国企改革渐行渐近

请务必阅读正文后的重要声明部分 2015年05月20日 证券研究报告·公司专题报告 襄阳轴承（000678）汽车 增持（首次） 当前价：10.62元 业绩恢复性增长，国企改革渐行渐近  投资要点：1、公司目前是湖北省国资委控制下的唯一上市公司平台，母公司资产雄厚，国企改革渐行渐近；2、公司发布员工持股计划，公司管理层彰显对未来发展信心，迈出国企改革第一步；3、公司主业未来有望出现恢复性增长，外延发展预期强烈，国企改革具备看点。  母公司资产雄厚，国企改革渐行渐近。襄阳轴承的母公司三环集团是湖北省国资委履行出资人职责的省属大型制造企业，资产总额190亿元，主要从事专用汽车、汽车零部件和数控锻压机床产品的生产和经营。2014年6月，湖北省政府正式发布《关于深化国有企业改革的意见》，为湖北省政府的国有企业改革方案提出了八项意见。2014年6月6日，湖北在武昌召开全省深化国有企业改革工作会议，全面部署全省新一轮地方国有企业改革工作。  员工持股显信心，迈出改革第一步。2014年12月30日公司发布公告，拟6.25元每股的价格，非公开发行不超过1.2亿股，募资不超过7.5亿元用于三环襄轴工业园二期建设项目。认购参与者方面，上银28号资管计划，上银29号资管计划为公司高管与核心人员，共计拟认购1500万股，上银30号的资金则来自非关联方，拟认购8500万股，新海天拟认购2000万股。  主业恢复性增长，未来值得关注。公司传统主业受制于下游需求低迷以及产品结构老化，近几年盈利能力持续下滑，公司募集的襄轴产业园项目由于尚未全部投产，折旧摊销等费用开支较大，进一步拖累公司业绩。公司近年来积极进行外延扩展，2013年公司收购了波兰的克拉希尼克轴承公司是波兰第一家滚动轴承制造商，公司拥有波兰轴承产品约8%的市场份额，位居第五。我们认为公司未来的外延式发展预期与国企改革是公司的两大看点。  估值方面：我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.03元、0.12元、0.22元，对应5月20日收盘价的动态市盈率分别是314倍、92倍、48倍。我们认为公司未来的主要看点在外延式发展与国企改革的推进，随着公司一期产业园的陆续投产，业绩有望实现恢复性增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。  风险提示：改革进度或不达预期，外延拓展或遇阻，行业或需求放缓。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1266.75 1387.29 1599.62 1763.27 增长率 37.83% 9.52% 15.31% 10.23% 归属母公司净利润（百万元） 6.32 14.47 49.54 94.50 增长率 100.32% 128.82% 242.33% 90.75% 每股收益EPS（元） 0.01 0.03 0.12 0.22 净资产收益率ROE 0.70% 0.94% 3.12% 5.62% PE 720.48 314.87 91.98 48.22 PB 4.14 2.44 2.36 2.23 数据来源：公司公告，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：高翔 执业证号：S1250515030001 电话：023-67898841 邮箱：gaox@sw sc.com.cn 联系人：简洁 电话：023-67610282 邮箱：jjie@sw sc.com.cn 联系人：梁超 电话：023-67791327 邮箱：lchao@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 4.29 流通A股(亿股) 3.01 52周内股价区间(元) 3.93-11.15 总市值(亿元) 45.57 总资产(亿元) 23.31 每股净资产(元) 2.44 相关研究 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 14-5 14-7 14-9 14-11 15-1 15-3 沪深300 襄阳轴承 襄阳轴承（000678）专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 一、公司是国内汽车轴承老牌企业 襄阳轴承（000678）始建于1968年，是我国第四个五年计划期间国家投资1.2亿元人民币建设的专为我国汽车制造配套轴承的国家重点项目。公司现有职工2500余人，总资产13亿元，净资产5.3亿元，占地面积818亩，可生产0、2、3、4、5、6、7、8、N、U、QJ、K等十二类2000多个品种的公制轴承和英制圆锥轴承，年生产能力超过3000万套。公司现已形成重型、中型、轻型、微型、轿车等各种车型配套轴承的体系，在全国设立了28个销售分支机构，建有14个配送中心，是我国最大的汽车轴承制造专业生产厂家和国家重点轴承出口基地。 图1：公司主要汽车轴承类产品 数据来源：公司网站，西南证券 公司2013年收购波兰克拉希尼克滚动轴承股份有限公司后，整体营收与利润水平均呈现快速增长态势，2014年公司实现营收12.67亿元，较上年同期增长37.83%；利润总额为 616万元，较上年同期下降8.61%；归属母公司股东净利润为632万元，较上年同期增长100.32%。 图2：2011-2014公司营收及增速 图3：2011-2014公司净利润及增速 数据来源：公司公告，西南证券 数据来源：公司公告，西南证券 -20% 0% 20% 40% 60% 0 300 600 900 1200 1500 2011A 2012A 2013A 2014A 营业收入（百万元）_左轴 增速（%）_右轴 -120% -80% -40% 0% 40% 80% 120% 0 5 10 15 20 25 30 2011A 2012A 2013A 2014A 净利润（百万元）_左轴 增速（%）_右轴 襄阳轴承（000678）专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 公司第一大股东为湖北三环集团，持有公司29.83%的股份，第二大股东为襄轴集团，持有公司19.24%的股份，实际控制人是湖北省国资委。公司下属合营公司、联营公司、子公司有9家，主要利润贡献来自于合资子公司襄阳普瑞斯轴承自动化设备公司、波兰克拉希尼克轴承公司与FLK（华沙）有限公司。公司股权变更情况比较复杂，公司自1993年成立以来，控股股东为襄阳汽车轴承集团公司。2009年，湖北省人民政府批准同意将襄轴集团95%的国有股权由襄樊市国资委无偿划转给三环集团。股权划转后襄轴集团成为三环集团的控股子公司，襄阳轴承的控制人发生变化，湖北省国资委成为最终控制人。2013年公司向三环集团公司定向发行12800万股，三环集团公司成为襄阳轴承的第一大股东。 图4：公司主要股权结构 数据来源：公司公告，西南证券 二、母公司资产雄厚，国企改革渐行渐近 襄阳轴承的母公司三环集团是湖北省国资委履行出资人职责的省属大型制造企业，资产总额190亿元，主要从事专用汽车、汽车零部件和数控锻压机床产品的生产和经营，集团下属生产企业13家，贸易企业5家，涵盖整车制造、汽车零部件制造、投资业务、房地产业务等领域。 表1：三环集团主要下属公司 企业类别 企业名称 主营业务 生产企业 湖北三环专用汽车有限公司 专用汽车、底盘生产和销售 湖北三环车身系统有限公司 汽车驾驶室总成、车身系统零部件开发、生产与销售 湖北三环车桥有限公司 汽车前轴等长杆类锻件和汽车车桥总成的生产与销售 湖北三环锻造有限公司 采用模锻工艺生产钢质模锻件 襄阳汽车轴承集团公司 汽车轴承的生产与销售 湖北三环车灯有限公司 机动车照明系统研发和制造 湖北省国资委襄轴普锐斯襄阳轴承襄轴集团三环集团襄轴国际贸易波兰克拉西尼克滚动轴承波兰克拉西尼克大型轴承100%95%19.24%29.83%50%85%89.15%89.15% 襄阳轴承（000678）专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 企业类别 企业名称 主营业务 湖北三环铸造股份有限公司 汽车和工程机械铸造件的生产与销售 湖北三环汽车电器有限公司 汽车电器类产品的生产与销售 湖北三环汽车工程塑料有限公司 轿车配套生产各种内饰件 湖北三环汽车方向机有限公司 汽车转向器及转向系零部件的生产与销售 马勒三环气门驱动（湖北）有限公司 发动机进、排气门的生产与销售 湖北三环锻压设备有限公司 数控机床、冷镦机等机械设备的生产与销售 湖北三环离合器有限公司 汽车离合器的生产与销售 贸易企业 湖北三环汽车投资有限公司 国内外著名品牌汽车代理、服务 湖北省金属材料总公司 钢材贸易、物资仓储、钢材加工业务，兼营重油、矿石和煤炭经营等 湖北三环成套贸易有限公司 金属及非金属材料、机床设备、机电产品、工程机械、仪器仪表的批零兼营；并代理各类商品及技术进出口服务以及各类机电产品的技术开发及信息服务 湖北三环房地产开发有限公司 工程项目选点、规划设计、建筑施工、材料供货、装饰装璜等综合开发 深圳市湖北宝丰实业有限公司 进出口贸易、国内商业、房地产租赁经营、酒店业、高科技项目开发。 数据来源：公司网站，西南证券 湖北省国资委原下属的上市公司平台有两个：襄阳轴承（000678）与湖北能源（000883）。湖北能源主营能源投资、开发与管理，主要股东为湖北省国资委、中国长江电力股份有限公司、中国国电集团公司等。2014年6月，湖北省政府正式发布《关于深化国有企业改革的意见》，为湖北省政府的国有企业改革方案提出了八项意见。2014年6月6日，湖北在武昌召开全省深化国有企业改革工作会议，全面部署全省新一轮地方国有企业改革工作。湖北省副省长许克振出席会议并作了动员讲话，湖北国资委主任、党委书记文振富解读了《意见》并作了工作部署，武汉市、襄阳市、三环集团、省联投集团等单位交流发言。湖北能源2014年11月18日发布公告称接控股股东湖北省人民政府国有资产监督管理委员会通知，称其正在筹划与本公司相关的重大事项，公司股票自2014年11月18日开市起停牌，2015年5月9日公司发布非公开发行股票方案，湖北能源拟向三峡集团与陕煤化集团共计发行11.43亿股，发行完成后公司的实际控制人变更为三峡集团。 表2：湖北省关于深化国有企业改革的意见主要内容 八项意见 具体内容 明确总体要求 1、基本目标。到2020年，形成更加符合基本经济制度和社会主义市场经济要求的国有经济实现形式等。 2、主要任务。一是大力推进国有企业产权多元化；二是运营好国有资本，优化国有经济布局，提高国有资本配置效率；三是完善国有资产监管体制，转变国有资产监管方式；四是切实做好国有企业与其他市场主体融合的文章； 3、企业分类。因地因企制宜，对国有企业实行科学分类。 多种途径发展混合所有制经济 4、大力推进国有企业产权多元化。通过引进战略投资者、股权置换、项目合作、改制上市等多种形式，实现国有企业投资主体多元化。 5、全面深化公司制股份制改革。 6、不断提升国有资本证券化率。按照上市一批优势企业、重组一批上市公司、培育一批后备企业的思路，加快推进国有企业上市，打造公众公司。2020年，力争将全省国有资本证 襄阳轴承（000678）专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 八项意见 具体内容 券化率提高到50%。 7、积极探索企业员工持股的有效方式。 大力推进国有经济战略性调整 8、分类推进调整重组。对公共服务类企业，保持国有资本控股地位；对其他企业，不要求国有控股，有的甚至可以全部退出。 9、主动进入优势项目和产业领域。 10、加快劣势企业退出。 着力完善现代企业制度 11、全面推进规范董事会建设。 12、创新监事会监督方式。 13、进一步深化企业内部“三项制度”改革。 创新选人用人和激励约束机制 14、完善企业领导人员管理体制。 15、建立市场化导向的选人用人机制。 16．实施有效的激励约束。 以管资本为主完善国有资产监管体制 17、切实推进政企分开。 18、建立运转有效的国有资本投资运营平