血浆调拨获批，大幅度增厚公司业绩

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2016年11月22日 证券研究报告•动态跟踪报告 增持 （维持） 当前价： 9.84元 博晖创新（300318） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 血浆调拨获批，大幅度增厚公司业绩 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn 联系人：周平 电话：023-67791327 邮箱：zp@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.21 流通A股(亿股) 3.83 52周内股价区间(元) 9.09-27.41 总市值(亿元) 80.83 总资产(亿元) 21.13 每股净资产(元) 1.71 相关研究 [Table_Report] 1. 博晖创新（300318）：HPV迎来爆发式增长，血制品业绩逐步提升 (2016-08-23) 2. 博晖创新（300318）：HPV检测市场空间大，血制品盈利水平提升 (2016-06-01) [Table_Summary]  事件：公司发布公告称子公司河北大安获得药监局批准将血浆球蛋白组分调拨给广东卫伦用于生产静丙、将冷沉淀调拨给绿十字用于生产人凝血因子VIII。  大安缺少药品批文无法充分利用血浆，调拨显著增厚公司业绩。大安拥有血浆但缺少产品批文，卫伦拥有产品批文但采浆量不足，此次血浆调拨获批有助于发挥双方优势，从而提高血浆综合利用水平。截止到2014年10月31日，大安有库存血浆256吨。考虑到2015-2016年期间的采浆和投浆，预计到2016年底河北大安的库存血浆约为200吨（不考虑截止到2014年10月31日的4.67吨组分II+III，该组分可用于生产静丙和人凝血因子VIII）。沃森生物承诺2017年采浆量不低于150吨。据此预计2017-2018年可用于调拨的血浆分别为200吨、150吨。血制品行业的静丙吨浆平均收率约为1800瓶（2.5g），中标价在600元以上，估计出厂价在500元左右，则静丙吨浆收入约为90万元。血制品企业的平均净利率普遍在40%以上，考虑到静丙生产需要大安和卫伦协作生产因此净利率相对较低，按照30%的净利率测算，吨浆利润约为27万元。如2017-2018年分别调拨200吨、150吨血浆，则贡献利润预计分别为5400万元、4050万元。公司对大安和卫伦的持股比例分别为48%和30%，中性估计血浆调拨利润的40%可并表，即2017-2018年分别并表增厚2160万元、1620万元。大安向绿十字调拨含有凝血因子VIII的冷沉淀，属于原材料价值较低（吨浆收率500瓶200IU产品，中标价超过400元，出厂价估计不低于300元，对应吨浆收入为15万。按照60%的毛利率测算，生产成本为6万元，其中血浆原材料成本占比超过70%，即每吨浆最高售价为4.2万元，200吨将库存对应820万元收入），对公司业绩贡献较小，暂不考虑其影响。  HPV检测市场空间大，迎来爆发性增长。我国宫颈癌发病率约为9.9%，居世界第二，据估计HPV检测的市场空间约为300亿元。公司的HPV检测产品基于微流控技术，具有精确度高、灵敏度高、反应快、成本低的特点，全自动全封闭的芯片技术在避免样品污染的同时，也降低了操作者的技术门槛，有望在活检及PCR技术薄弱的三甲以下医院和第三方实验室实现快速推广。HPV检测试剂盒已经于2016年6月份上市，预计从2017年开始将进入爆发式增长。  盈利预测与投资建议。如不考虑血浆调拨的影响，预计公司2016-2018年EPS分别为0.04元、0.06元、0.09元，对应PE分别为256倍、162倍、105倍。如考虑血浆调拨的影响，预计2017-2018年备考净利润分别为7150万元、9288万元，对应PE分别为113倍、87倍。我们认为血制品调拨将持续增厚公司业绩，且HPV检测产品上市放量在即，维持“增持”评级。  风险提示：HPV检测产品放量或低于预期；血制品组分调拨进度或低于预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 268.85 353.88 428.85 504.32 增长率 166.26% 31.63% 21.19% 17.60% 归属母公司净利润（百万元） 11.88 31.58 49.90 76.68 增长率 -68.85% 165.74% 58.03% 53.68% 每股收益EPS（元） 0.01 0.04 0.06 0.09 净资产收益率ROE 1.21% 2.82% 4.28% 6.21% PE 680 256 162 105 PB 6.30 6.14 5.90 5.56 数据来源：Wind，西南证券 -44%-32%-21%-9%3%14%15/1116/116/316/516/716/916/11博晖创新 沪深300 博晖创新（300318）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 268.85 353.88 428.85 504.32 净利润 15.48 37.15 58.70 90.22 营业成本 140.57 174.60 206.53 228.87 折旧与摊销 31.92 59.54 63.76 68.24 营业税金及附加 1.07 1.86 2.13 2.47 财务费用 -4.10 -7.44 -9.23 -12.90 销售费用 35.71 38.93 42.89 50.43 资产减值损失 0.60 0.00 0.00 0.00 管理费用 84.12 106.16 124.37 141.21 经营营运资本变动 320.48 -84.30 75.19 61.60 财务费用 -4.10 -7.44 -9.23 -12.90 其他 -275.42 0.00 -3.00 -8.00 资产减值损失 0.60 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 88.95 4.95 185.41 199.15 投资收益 0.00 0.00 3.00 8.00 资本支出 -1090.05 -70.00 -80.00 -90.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 863.97 -0.18 3.06 7.98 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -226.08 -70.18 -76.94 -82.02 营业利润 10.87 39.77 65.17 102.23 短期借款 21.40 8.60 10.00 10.00 其他非经营损益 3.86 3.94 3.89 3.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 14.74 43.70 69.06 106.14 股权融资 654.36 0.00 0.00 0.00 所得税 -0.74 6.56 10.36 15.92 支付股利 -4.10 -1.87 -4.73 -7.25 净利润 15.48 37.15 58.70 90.22 其他 -753.09 2.47 9.23 12.90 少数股东损益 3.60 5.57 8.81 13.53 筹资活动现金流净额 -81.42 9.20 14.50 15.64 归属母公司股东净利润 11.88 31.58 49.90 76.68 现金流量净额 -217.66 -56.03 122.97 132.78 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 111.33 55.30 178.27 311.05 成长能力 应收和预付款项 60.49 101.66 118.23 135.11 销售收入增长率 166.26% 31.63% 21.19% 17.60% 存货 310.11 296.99 386.08 415.00 营业利润增长率 -72.36% 265.70% 63.89% 56.86% 其他流动资产 10.07 15.95 18.25 21.88 净利润增长率 -57.64% 139.96% 58.03% 53.68% 长期股权投资 150.00 150.00 150.00 150.00 EBITDA 增长率 -6.90% 137.42% 30.29% 31.64% 投资性房地产 15.76 15.93 15.88 15.90 获利能力 固定资产和在建工程 375.90 381.22 382.33 378.95 毛利率 47.71% 50.66% 51.84% 54.62% 无形资产和开发支出 1013.48 1020.25 1037.02 1063.79 三费率 43.05% 38.90% 36.85% 35.44% 其他非流动资产 23.07 21.44 19.80 18.17 净利率 5.76% 10.50% 13.69% 17.89% 资产总计 2070.20 2058.75 2305.85 2509.84 ROE 1.21% 2.82% 4.28% 6.21% 短期借款 21.40 30.00 40.00 50.00 ROA 0.75% 1.80% 2.55% 3.59% 应付和预收款项 100.68 282.70 317.91 328.34 ROIC 1.06% 2.49% 4.21% 6.96% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 14.39% 25.96% 27.91% 31.25% 其他负债 664.83 429.64 577.56 678.16 营运能力 负债合计 786.91 742.34 935.47 1056.50 总资产周转率 0.19 0.17 0.20 0.21 股本 409.11 821.48 821.48 821.48 固定资产周转率 0.98 1.04 1.27 1.51 资本公积 687.82 275.45 275.45 275.45 应收账款周转率 7.86 6.08 5.39 5.47 留存收益 289.35 319.05 364.22 433.65 存货周转率 0.86 0.58 0.60 0.57 归属母公司股东权益 1388.43 1415.97 1461.14 1530.57 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.38% — — — 少数股东权益 -105.14 -99.57 -90.76 -77.23 资本结构 股东权益合计 1283.29 1316.41 137