分站获批提升采浆潜力，组分调拨有望增厚业绩

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年06月30日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 41.24元 博雅生物（300294） 医药生物 目标价： 53.53元（6个月） 分站获批提升采浆潜力，组分调拨有望增厚业绩 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn 联系人：周平 电话：023-67791327 邮箱：zp@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.01 流通A股(亿股) 3.26 52周内股价区间(元) 40.77-72.62 总市值(亿元) 165.40 总资产(亿元) 27.73 每股净资产(元) 8.08 相关研究 [Table_Report] 1. 博雅生物（300294）：调拨血浆组分显著增厚业绩，丹霞注入预期强 (2017-05-22) 2. 博雅生物（300294）：定增扩大产能，外延并购持续扩张 (2017-04-18) 3. 博雅生物（300294）：血制品经营持续向上，外延并购值得期待 (2017-04-06) 4. 博雅生物（300294）：并购基金有望加快外延步伐 (2017-04-04) [Table_Summary]  事件：江西卫计委官网发布公告，同意博雅生物的南城浆站公司在广昌县设置单采浆站、同意崇仁浆站公司在乐安县设置单采浆站。  分站获批将提升采浆量，江西浆站获批潜力大。南城和崇仁浆站覆盖的采浆区域广，分别覆盖超过3个和4个县，而其他浆站一般仅覆盖1个县。江西以山地丘陵为主，南城和乐安浆站采浆范围内距离浆站较远的居民前往浆站献浆的意愿不强。广昌（距离南城县超过100公里）、乐安（距离崇仁县超过60公里）分别位于南城和乐安浆站采浆区域的两端，分站设置能够扩大有效覆盖人群，吸引这部分潜在的献浆员，与原浆站覆盖的献浆员不存在明显冲突，有助于提高采浆量，预计未来峰值采浆量均有望达到40吨左右。广昌和乐安浆站的获批有望使公司峰值采浆量提高18%左右。江西省共有100多个县级行政区域，单采浆站仅10个左右（其中有8个浆站属于博雅），未来开设新浆站的潜力巨大，且未来或有其他分站陆续获批。博雅是江西唯一的本土血制品企业，未来有望在江西获批更多浆站和分站，提升采浆潜力。  调拨血浆和组分有望解决原料短缺，或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值，吨浆收入和吨浆净利润分别约为300万和100万。博雅目前有10个浆站，新浆站仍处于快速成长期，2017年估计采浆量350吨（+40%），当前产能比较充分（500吨血浆处理能力已投产，1000吨凝血因子产能有望在年底投产）。通过调拨丹霞生物的血浆和组分，产能有望充分释放，从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100吨血浆、180吨血浆对应的静丙组分和400吨血浆对应的纤原组分。博雅拥有业内最高的提取和生产工艺，假设丹霞调拨血浆和组分收率为博雅的85%，估计将给公司带来7.9亿收入，根据模型测算净利率约为21%（博雅血制品净利率为38%，但由于血浆和组分采购成本高和收率略低，净利率也偏低），即合计1.7亿净利润。考虑到血浆和组分可能要在2年内分批调拨，我们估计调拨血浆和组分也将在18-19年2年内陆续生产并确认销售收入，我们估计2018-2019年将分别新增1.1亿和0.6亿净利润，2018年净利润增幅达到19%，对应PE仅23倍。  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.45元、1.91元（10送5除权），对应PE分别为42倍、28倍、22倍，如考虑从丹霞调拨血浆和组分，2018年对应PE仅23倍，维持“买入”评级，目标价53.53元。  风险提示：新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 946.60 1289.25 1692.00 2200.35 增长率 74.27% 36.20% 31.24% 30.04% 归属母公司净利润（百万元） 272.04 390.78 582.35 765.75 增长率 79.21% 43.65% 49.02% 31.49% 每股收益EPS（元） 0.68 0.97 1.45 1.91 净资产收益率ROE 13.02% 16.37% 20.55% 22.53% PE 61 42 28 22 PB 7.76 6.79 5.72 4.77 数据来源：Wind，西南证券 -21% -13% -6% 2% 9% 17% 16/6 16/8 16/10 16/12 17/2 17/4 17/6 博雅生物 沪深300 博雅生物（300294）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 946.60 1289.25 1692.00 2200.35 净利润 277.55 398.70 594.15 781.27 营业成本 349.89 452.29 551.70 707.55 折旧与摊销 49.98 74.85 89.62 101.75 营业税金及附加 10.72 12.54 16.79 22.20 财务费用 -9.89 -13.21 -18.09 -24.44 销售费用 113.24 154.71 186.12 242.04 资产减值损失 1.66 3.00 3.00 3.00 管理费用 156.28 212.73 253.80 330.05 经营营运资本变动 -202.20 -118.76 -119.45 -178.28 财务费用 -9.89 -13.21 -18.09 -24.44 其他 81.65 -3.00 -3.00 -3.00 资产减值损失 1.66 3.00 3.00 3.00 经营活动现金流净额 198.76 341.59 546.23 680.30 投资收益 0.97 0.00 0.00 0.00 资本支出 -227.00 -100.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -172.20 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -399.20 -100.00 -100.00 -100.00 营业利润 325.66 467.19 698.68 919.95 短期借款 -23.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.49 4.10 3.76 3.66 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 328.15 471.29 702.45 923.62 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 50.60 72.59 108.30 142.35 支付股利 -53.48 -95.84 -137.67 -205.16 净利润 277.55 398.70 594.15 781.27 其他 -0.35 13.21 18.09 24.44 少数股东损益 5.51 7.92 11.80 15.52 筹资活动现金流净额 -76.83 -82.63 -119.58 -180.71 归属母公司股东净利润 272.04 390.78 582.35 765.75 现金流量净额 -277.27 158.96 326.65 399.58 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 422.14 581.10 907.75 1307.33 成长能力 应收和预付款项 225.41 330.51 432.74 556.61 销售收入增长率 74.27% 36.20% 31.24% 30.04% 存货 288.71 373.21 455.23 583.83 营业利润增长率 69.36% 43.46% 49.55% 31.67% 其他流动资产 74.41 101.35 133.01 172.97 净利润增长率 66.16% 43.65% 49.02% 31.49% 长期股权投资 84.45 84.45 84.45 84.45 EBITDA 增长率 67.49% 44.58% 45.64% 29.48% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 579.60 619.04 643.71 656.25 毛利率 63.04% 64.92% 67.39% 67.84% 无形资产和开发支出 610.08 599.76 589.44 579.12 三费率 27.43% 27.48% 24.93% 24.89% 其他非流动资产 134.67 130.71 126.74 122.77 净利率 29.32% 30.93% 35.12% 35.51% 资产总计 2419.48 2820.13 3373.07 4063.34 ROE 13.02% 16.37% 20.55% 22.53% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.47% 14.14% 17.61% 19.23% 应付和预收款项 197.56 280.07 361.71 452.62 ROIC 18.43% 22.09% 30.04% 35.74% 长期借款 22.15 22.15 22.15 22.15 EBITDA/销售收入 38.64% 41.02% 45.52% 45.32% 其他负债 67.59 82.86 97.69 120.93 营运能力 负债合计 287.30 385.07 481.54 595.69 总资产周转率 0.41 0.49 0.55 0.59 股本 267.38 401.08 401.08 401.08 固定资产周转率 2.90 3.32 3.56 4.21 资本公积 1189.68 1055.99 1055.99 1055.99 应收账款周转率 9.43 9.17 8.53 8.60 留存收益 636.33 931.28 1375.96 1936.56 存货周转率 1.39 1.37 1.33 1.36 归属母公司股东权益 2093.40 2388.34 2833.03 3393.62 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 82.24% — — — 少数股东权益 38.79 46.71 58.51 74.03 资本