拟收购航天十一院彩虹无人机资产，掘金无人机千亿市场

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟收购航天十一院彩虹无人机资产，掘金无人机千亿市场 ■拟收购航天十一院彩虹无人机资产，全面进军无人机蓝海：公司公告拟以发行股份的方式作价31.45亿收购彩虹公司100%股权和神飞公司84%股权并配套募资14亿元用于无人机项目建设。交易完成后，公司控股股东变成航天气动院，航天科技集团变为公司实际控制人。公司将依托彩虹无人机资产，全面进军无人机蓝海。 ■无人机已列入常规作战装备，军用无人机千亿市场待开拓：目前军用无人机成为常规作战装备，美国、以色列等国走在前列，其他各国每年进行大量投入，紧密进行无人机研制，军用无人机发展迅猛。研究机构Teal Group预测，到2024年全球军用无人机市场规模将达到115亿美元，而DMS集团预计2014-2023年10年间全球军用无人机市场规模达到710亿美元。我们预测，我国军用无人机未来十年总产值或超1100亿元人民币。军用无人机发展前景广阔，千亿市场空间静待开拓。 ■彩虹无人机为我国主战机型，未来发展空间巨大：航天气动院研制的彩虹系列无人机，种类齐全。彩虹-3、彩虹-4已成为我国主战机型，彩虹-4成为唯一经过实战检验的无人机。彩虹系列彩虹无人机性能优良跻身国际先进水平。彩虹无人机国内列装和国际出口齐头并进，公司公告显示近十年销售额累计数已处于全球第三位；十一院彩虹无人机收入已连续几年均处于国内前三位，未来发展空间巨大。 ■深耕电子薄膜行业多年，公司主业维持高速增长：公司主业为电子薄膜产品生产和销售，深耕电子行业多年，形成了电容器薄膜、太阳能电池背材膜、锂离子电池隔膜、光学膜4大业务板块，公司逐步成为行业领导者。电子薄膜行业下游需求旺盛，公司业绩维持高速增长。营业收入四年复合增速30%，净利润水平在2013年触底后快速回升，2015年归母净利润增速105.71%，表现亮眼。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18.97元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.20、0.21、0.25元，对应PE为65.4、60.6、51.3倍。如按方案发行、募集成功，考虑摊薄后备考eps为0.21、0.32、0.41元。 ■风险提示：资产重组进度不及预期 Tabl e_Title 2016年11月21日 南洋科技（002389.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司分析 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 18.97元 股价（2016-11-18） 12.95元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,193.50 流通市值（百万元） 6,836.42 总股本（百万股） 709.92 流通股本（百万股） 527.91 12个月价格区间 11.37/21.41元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.63 1.31 -21.64 绝对收益 0.0 0.0 -40.88 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-35082076 Tab le_Report 相关报告 -46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2015-112016-032016-07南洋科技 其他元器件 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 699.6 923.4 1,241.9 1,614.5 1,985.8 净利润 48.6 100.1 140.5 151.8 179.2 每股收益(元) 0.07 0.14 0.20 0.21 0.25 每股净资产(元) 2 .99 4.70 4.87 5.05 5.26 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 189.0 91.9 65.4 60.6 51.3 市净率(倍) 4.3 2.8 2.7 2.6 2.5 净利润率 7.0% 10.8% 11.3% 9.4% 9.0% 净资产收益率 2.3% 3.0% 4.1% 4.2% 4.8% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% ROIC 3.7% 5.3% 5.4% 6.5% 7.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司分析/南洋科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 拟收购十一院彩虹无人机资产，全面进军军用无人机蓝海 .................................................... 5 1.1. 深耕电子薄膜领域多年，行业发展迅猛支撑业绩高成长 ............................................... 5 1.2. 拟收购十一院彩虹无人机资产，全面进军军用无人机蓝海 ........................................... 6 1.2.1. 拟31.45亿元收购彩虹和神飞公司并募资用于无人机项目 .................................. 6 1.2.2. 交易定性为重大资产重组，实控人变更为航天科技集团 ..................................... 8 1.3. 航天气动院：立足空气动力技术，助力国防军工高端装备建设 .................................. 10 1.3.1. 空气动力领军者，稳步迈向高精尖新 ................................................................. 10 1.3.2. 立足空气动力技术，彩虹无人机享誉国内外 ...................................................... 11 2. 无人机已列入常规作战装备，军用无人机千亿蓝海待开拓 .................................................. 12 2.1. 无人机已列入常规作战装备，军用无人机引领技术发展 ............................................. 12 2.2. 各国紧密进行无人机研究，军用无人机千亿蓝海待开拓 ............................................. 12 3. 拟注入“彩虹”无人机资产为我国无人机主战机型，列装空间巨大 .................................... 15 3.1. “彩虹”系列为我国主战机型，性能优良跻身国际先进水平...................................... 15 3.2. 国内列装和军贸出口齐头并进，未来发展空间巨大 .................................................... 16 图表目录 图1：公司主要膜产品展示 ......................................................................................................... 5 图2：公司营业收入保持高速增长 .............................................................................................. 6 图3：公司2015年归母净利润同比增速超过100% ................................................................... 6 图4：公司营业收入保持高速增长 .............................................................................................. 6 图5：公司业务营收占比 ............................................................................................................. 6 图6：收购标的公司账面价值和交易对价情况 ............................................................................ 7 图7：标的公司未来净利润承诺（万元）.................................................................................... 8 图8：此次交易定性为重大资产重组，不涉及借壳 ..................................................................... 9 图9：公司此次交易完成后股权结构 ........................................................................................... 9 图10：十一院“十二五”期间营收复合增速超过30% ............................................................ 10 图11：气动院全周期型号气动数值模拟 ................................................................................... 11 图12：Teal Group预测2015~2024年全球军用无人机市场增长 ............................................ 13 图13：DMS集团 2014-2023无人机市场规模及份额 ............................................................. 13 图14：2015~2024年我国军用无人机市场规模合计或超1100亿人民币 ................................ 14 图15：彩虹公司具备五大核心竞争力 ....................................................................................... 15 图16：彩虹-3无人机 ................................................................................................................ 16 图17：彩虹-4无人机 ................................................................................................................ 16 图18：军品和民品 .................................................................................