拟收购武桐树布局智算中心千亿市场，AIDC新星冉冉升起

拟收购武桐树布局智算中心千亿市场，AIDC新星冉冉升起 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年09月30日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 【投资要点】 性能+集成服务优势铸就武桐树科技护城河，AIDC新星冉冉升起。2025年8月公司公告拟收购AIDC集成服务商武桐树科技39.2%股权（9月22日董事会正式通过议案），武桐树科技承诺2025-2027年三年累计实现不低于4亿扣非归母净利润。武桐树科技是国内领先的智算中心集成服务商，其核心优势包括：1）产品性能优势：其为教育AI打造的千卡集群服务器WT-X201 GPU在国产自研背景下性能达到国际一线水平80%-90%，且兼容CUDA，性价比高；2）液冷技术优势：通过打造芯片循环CDU和背板循环CDU，实现100%全液冷，PUE能够达到1.06-1.15，显著优于国家要求的1.2-1.25水平；3）盈利能力优势：上述技术优势也体现在了其报表当中，武桐树科技2025H1毛利率/净利率分别达到25.2%/15.2%，高于多数同业上市公司盈利水平；4）高校布局优势：武桐树科技在高校及科研中有良好布局。根据公告及公开信息，我们测算武桐树科技目前有较大概率签下的潜在订单储备为35.5亿元，按照上述净利率测算未来有望贡献利润5.4亿元，完成业绩承诺确定性较高，而原股东方承诺业绩承诺期内不减持所受让的罗曼股份公司股权，也彰显了对于双方合作的信心，公司有望成为AIDC行业新星。 基本数据 政策助力+内部协同，看好武桐树科技长期发展空间。除受益于行业发展外，我们认为在政策助力+内部协同下，公司长期成长空间充足：1）芜湖地区加速数据中心建设，打造中国版“星际之门”，而武桐树科技已中标相关项目，未来有望重点受益；2）武桐树科技近期拓展DeepSeek玄鹏一体机，进一步补强自身在硬件设施领域布局，而我们也注意到其兄弟公司浙江武珞为沐曦股份2024年前五大客户，我们认为不排除武桐树科技在集团层面与沐曦有合作的可能，而稳定的板卡来源（如有）可以为武桐树科技沿产业链的业务延伸（如算力租赁等）奠定基础；3）我们认为武桐树科技可以通过与公司的合作，将自身数据中心应用下游由科教领域进一步拓展至文娱领域，从而进一步打开沿产业链外延成长空间。 相关研究 《毛利率及减值影响利润，看好长期发展》2025.01.19 线下体验新消费模式逐渐兴起，Holovis有望抢占沉浸式体验模式发展先机。为打造线上线下消费闭环，以奈飞为代表的头部线上IP企业逐渐加速布局线下体验馆及配套周边设施，而由于此类体验馆通常需要玩家扮演故事主角进行沉浸式体验，我们认为其将带动沉浸式体验设计及EPC需求增长。同时，该类项目通常具有定制化程度高，供应商粘性强的特点，且由于IP具有时效性需要定期更新，因此对于沉浸式体验设计类企业是更好的商业模式。2024年罗曼股份正式完成沉浸式体验设计企业Holovis的股权交割，而后者目前已参与了奈飞的鱿鱼游戏的IP设计（奈飞House储备IP），未来有望抢占沉浸式体验发展先机。 传统主业有望受益于稳增长措施及反向出海。随着国内稳增长措施的逐渐推进，我们认为国内市政建设需求将逐渐筑底反弹。同时，考虑到Holovis良好的全球布局，我们认为公司传统业务也有望借助Holovis海外客户资源实现反向出海，承担综合文娱场所中灯光、能源等基础设施的建设。2025年5月公司公告新签沙特大订单，已初步印证上述趋势。传统主业的修复同样有望增厚公司业绩。 【投资建议】 我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润1.02/1.24/1.53亿元，同比+392.04%/+22.20%/+23.45%，对应目前股价68.45/56.01/45.37x PE。我们认为当前市场并未给予武桐树科技服务器性能、液冷技术等优势充分定价，未来公司业绩及估值均有增厚空间。维持“增持”评级。 【风险提示】 武桐树科技相关业务拓展不及预期，线下体验馆业务拓展不及预期，经济恢复慢于预期。 正文目录 1.领先的景观照明服务商，发力算力服务及沉浸式体验................................51.1.领先的景观照明服务商，2015-2021年收入、利润增速较快..................51.2.收购Holovis，拟收购武桐树科技，拓展算力服务及沉浸式体验场景.....72. AIDC业务：四大优势铸就武桐树护城河，发力智算中心千亿赛道............82.1.国内智算中心需求2028年有望达2886亿元，对应CAGR27%............82.2.武桐树四大优势铸就护城河，技术实力突出.........................................102.3. 25H1净利率15.2%，潜在订单超35亿元，完成业绩承诺确定性较高.172.4.政策助力+内部协同，看好武桐树科技长期发展前景............................183.沉浸式体验业务：参与鱿鱼游戏IP，Holovis有望抢占先机....................203.1.打造流量闭环，以Netflix House为代表的线下IP体验逐渐兴起.........203.2. Holovis参与鱿鱼游戏IP，抢占线下体验店先机....................................223.3.长期来看应用场景有望进一步拓展，发展空间充足..............................254.传统主业分析：国内需求有望反弹，反向出海起步.................................264.1.国内市政景观及沉浸式体验建设需求有望筑底反弹..............................264.2.借助Holovis海外渠道，反向出海有望打开新空间...............................285.盈利预测与评级........................................................................................296.风险提示...................................................................................................31 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................5图表2：公司收入及增速（百万元）............................................................5图表3：公司归母净利润及增速（百万元）.................................................5图表4：景观照明企业毛利率对比................................................................6图表5：景观照明企业净利率对比................................................................6图表6：案例-黄浦江沿岸灯光工程..............................................................6图表7：案例-滨江景观改造工程..................................................................6图表8：公司分板块业务收入（单位：亿元）.............................................7图表9：公司股权结构图（截至2025年中报）...........................................7图表10：2024-2030年全球人工智能市场规模（亿美元）.........................8图表11：2022-2029年中国人工智能产业规模............................................8图表12：2014-2024年中国CPI（上）及GDP（下）走势变化.................9图表13：中国智能算力规模预测（EFLOPS）............................................9图表14：中国通用算力规模预测（EFLOPS）............................................9图表15：中国人工智能产业政策梳理..........................................................9图表16：中国智能算力和通用算力规模及预测.........................................10图表17：武桐树整机服务器产品................................................................11图表18：武桐树科技产品主要应用场景....................................................12图表19：武桐树科技发布T5-AsymCat人工智能模型..............................12图表20：T5-AsymCat模型范式示意图.....................................................12图表21：中国电信算力舱..........................................................................13图表22：中国电信算力中心.......................................................................13图表23：武桐树科技WT-X201服务器产品..............................................13图表24：武桐树科技千卡集群服务器........................................................13图表25：武桐树科技WT-X201性能参数列表...........................................14图表26：武桐树科技产品已支持HPCAPP列表.......................................14图表27：武桐树科技（武创大智）液冷相关专利......................................15图表28：数据中心成本拆解.......................................................................16图表29：数据中心平均PUE值.................................................................16 罗曼股份（605289）深度研究 图表30：沐曦股份2024年前五大客户列表..............................................16图表31：浙江武珞从沐