M2大幅低于市场预期，政策放松请加码 —2015年4月货币信贷数据点评 上海浦东发展银行金融市场部 高级分析师：曹阳 电话：（8621）61614288 数据表现：M2增长10.1%，社会融资总量增加1.05万亿人民币。 我们的看法： （1）M2增速仅为10.1%，远低于市场预期，这可能有去年央行释放PSL资金带来高基数影响，但也反映了贷款增长疲软，同时资本外流增加。从数据来看，4月新增贷款仅增加7079元，低于市场预期的9000亿以上水平。资本外流压力可能更大，尽管当月出现较大幅度贸易顺差，但企业购汇率仍保持高位、当月中下旬人民币汇率贬值和国内宽松政策加码可能引发海外投资者忧虑，这均导致外汇占款大幅减少。 （2）新增贷款仅7079亿，无论是数量还是结构，信贷对于实体经济帮助有限。从居民部门贷款来看，当月新增短期贷款1356亿，占比接近20%。该数据与证券结算金余额、新开户数大幅攀升相对应，我们有理由相信部分资金流入了股市。由于时滞影响，居民中长期贷款为1568亿，并未反映地产销售好转，但预计随着降息、银行信贷政策调整，该项目仍会趋于回升。从企业贷款来看，需求疲弱、盈利下滑使企业、银行借贷意愿均不足，企业中长期贷款仅2776亿，这预示未来制造业投资仍有下行压力。 （3）社会融资总量单月增加1.05万亿，低于市场预期，主要在于表外融资收缩。当月信托、未贴现银行承兑票据减少了46和74亿元，委托贷款仅增加344亿，表外融资余额同比增速下滑至6.8%。不多的亮点来看直接融资扩张，当月债券融资增加1551亿元，而IPO提速使股票融资增长达597亿元。 （4）央行货币宽松政策不能停，前期降息、降准的力度可能依然不够，从“稳定经济、释放流动性”来看，预计再度降息、大幅降准仍是大概率的。此外我们预计年内央行会通过PSL方式为国开行提供1万亿以上的人民币流动性，这可以直接增加基础货币投放，也会为稳定基建投资提供帮助。 （5）幸运的是美国经济复苏力度低于预期、美联储加息时点可能较晚，这使人民币汇率压力并不显著，也为国内宽松政策留有一定时间、空间。 宏观经济点评 2015年5月13日 免责声明 本报告为内部交流使用；本报告基于我们认为可靠的已公开信息，但我们不保证该信息的准确性及完整性，客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议，我们也不推荐基于本报告采取任何行动。 本报告的相关研判主要是基于分析本人的知识和倾向而作出的。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与本行业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上加以理解，并不含有任何道德或政治偏见，报告阅读者也不应从道德或政治角度加以解读，我行和分析者本人对任何基于道德或政治角度理解所可能引起的后果不承担责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。本报告的版权仅为本行所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如引用、刊发，需注明出处为浦东发展银行金融市场部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。