M2和信贷均低于预期，央行看跌利率期权依然有效 —2014年12月货币信贷数据点评 上海浦东发展银行金融市场部 高级分析师：曹阳 电话：（8621）61614288 数据表现：M2增长12.2%，信贷增长6973亿元，低于市场预期。 我们的看法： （1）M2增长仅12.2%，低于市场预期。我们认为外汇占款流入减缓、财政存款投放偏少是拉低M2增速原因。一方面，12月人民币出现一定程度贬值，私人部门配置外币资产增加使外汇占款增加较少，另一方面，今年全年财政存款增加5531亿元意味着12月财政存款投放仅1.27万亿，低于往年平均水平，地方政府财政跨期平衡和“突击花钱”意愿下降拉低M2增长。此外，从技术性因素来看，今年存款偏离度考核造成统计口径不一致也有影响。 （2）从信贷来看，单月新增6973亿的水平高于历史平均，这主要得益于企业中长期信贷放量，当月增加5289亿元。从原因来看主要为前期国务院11月后批复的基建项目融资，此外也有贷款资金与续建地方政府项目对接的可能。 从居民房贷来看，单月增加1774亿元，表现依然较为平淡，显示地产销售恢复可能需要更加宽松的信贷条件。票据贴现减少1404亿元，原因在于利率曲线平坦，资金成本较高，在融资需求萎缩时银行难以找到好的短期对接项目。 （3）从社会融资来看，表外信托、委托贷款再度增加。我们理解这可能有两方面因素：其一，由于财政部43号文对于地方融资平台债务清理的需要，政府项目需要寻找新的资金对接存量项目，导致表外融资需求增加；其二，股票市场火爆，诸如两融收益权、伞形信托等创新性融资需求增长。 此外未贴现银行承兑汇票增加仅606亿元，这反映企业资金链可能依然脆弱，银行的风险偏好回落。 （4）尽管货币数据低于预期，但从目前来看，央行似乎“放假了”，其未通过回购交易向市场传递新的价格信号，也未进行全面的降准操作。 我们理解央行在春节前仍会通过MLF、SLO等创新工具保证流动性平稳，但此后随着海外市场动荡带来外围流动性趋紧、“稳增长”基建投资融资需求增加、托底地产需要的宽松信贷条件，未来降准、降息仍可期待。央行的利率看跌期权一直存在。 宏观经济点评 2015年1月16日 免责声明 本报告为内部交流使用；本报告基于我们认为可靠的已公开信息，但我们不保证该信息的准确性及完整性，客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议，我们也不推荐基于本报告采取任何行动。 本报告的相关研判主要是基于分析本人的知识和倾向而作出的。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与本行业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上加以理解，并不含有任何道德或政治偏见，报告阅读者也不应从道德或政治角度加以解读，我行和分析者本人对任何基于道德或政治角度理解所可能引起的后果不承担责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。本报告的版权仅为本行所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如引用、刊发，需注明出处为浦东发展银行金融市场部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。