1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2016年9月 M2同比（%） 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 11.5 12200 北大经济研究所预测值 12.0 11000 wind市场预测均值 11.8 10356 2015年同期值 13.1 10500 要点 ● 地方债置换减少，企业贷款大幅回升 ● 受前期商品房热销影响，居民贷款依然强劲 ● 外汇占款、非银金融机构存款大幅减少，货币供应量同比增速低于预期 ● M1、M2同比增速剪刀差继续收窄 ● 人民币汇率贬值，但不具恶性贬值基础 信贷大幅回升，货币供应量增速低于预期 数据点评 2016年10月18日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 胡慧敏 李 波 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2016年9月 北京大学经济研究所 9月新增人民币贷款1.22万亿元，环比多增2713亿元，同比多增1700亿元。其中，受前期商品房热销影响，居民贷款增加6375亿元，依然强劲；由于地方债置换减少，企业贷款大幅增加6217。三季度新增人民贷款2.6万亿元，其中67%为居民贷款，28%为企业贷款。9月末M2余额同比增速为11.5%，较上月末增加0.1个百分点，较二季度末减少0.3个百分点。 企业贷款大幅回升，居民贷款依然强劲 9月信贷回升的原因是企业贷款大幅增加。9月新增企业贷款6217亿元，占全部新增贷款的51%，环比多增5008亿元。但这并不能说明金融机构对实体经济的支持大幅增加。因为9月发行地方债2734亿元，远低于8月的8394亿元，9月地方债置换对信贷的抵消额远少于8月。排除地方债干扰，9月新增企业贷款可能略高于8月。 8月商品房销售面积及销售额同比增长19.8%和31.8%，增速分别较7月提升1.1个和3.2个百分点。受此影响，9月新增居民贷款6370亿元，占全部新增贷款的52%，环比少增385亿元，依然强劲。1-9月新增人民币贷款10.2万亿元，其中居民贷款4.7万亿元，占全部新增贷款的46%，比重远远高于去年同期的30%。房地产市场投机氛围浓厚，各地纷纷出台限购措施，但是三、四线城市房地产去库存压力依然很大，预计后期居民信贷小幅下降。 外汇占款、非银金融机构存款大幅减少，货币供应量同比增速低于预期 9月信贷增加1.22万亿元，财政存款减少4020亿元，而广义货币（M2）余额环比仅增加5417亿元，同比增速为11.5%，比上月高0.1个百分点，低于万得统计的11.8%预期。原因有二。其一，外汇占款减少3375亿元。10月人民币正式纳入SDR货币篮子，9月央行动用外汇对人民币汇率进行了干预。另外，国庆节前，境外旅游换汇也增加了。其二，非银金融机构存款大幅减少1万亿元。三季度末M PA考核，金融机构大量赎回货币基金，进而影响了货币基金在银行的同业存款。今年3、6两月非银金融机构存款也出现了下降。 9月末M1同比增长24.7%，M1、M2同比增速剪刀差连续两个月收窄。影响M1、M2同比增速剪刀差的因素有地方债发行、中国式“流动性陷阱”及房地产销售等。鉴于9月地方债发行大幅减少，尚不能说明流动性脱虚入实。 人民币汇率贬值，但不具恶性贬值基础 3 数据点评●2016年9月 北京大学经济研究所 近期人民币贬值，10月17日人民币对美元为6.7396，创2010年10月以来新低。原因有三方面。其一，2016年美国失业率处在5%或之下，接近充分就业，核心通货膨胀率超过美联储2%目标。虽然我们认为低失业率是由劳动参与率下降以及量化宽松刺激的劣质投资所致，美国利率自然率仍然很低，不应加息，但是市场普遍预期美联储12月可能加息。其二，12月意大利将进行退欧公投，美元作为避险货币走强。其三，各地房地产限购，居民海外配置资产欲望增强，增加了外币需求。鉴于中国经济增速仍高于世界平均水平3-4个百分点、FDI持续流入、每月贸易顺差维持在400亿美元左右、外汇储备实力雄厚，人民币不存在恶性贬值基础。 4 数据点评●2016年9月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。