金融期货策略周报：期指有望重返升势，国债多头坚定持有

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 5/11/2015 金融期货策略周报20150511 期指有望重返升势，国债多头坚定持有 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货：考虑到目前通缩压力犹存，管理层将进一步推动融资成本下行，支持实体经济持续健康发展，股指牛市基础不变。短期受金融机构降杠杆、监管层态度影响，股指波动加大。本周有万亿打新资金解冻，流动性十分宽松，股指继续调整空间有限，预计市场有望重返升势，操作上建议逢低做多，IF1506关注支撑4500点，压力4700点，IH1506关注支撑3100点，压力3200点，IC1506关注支撑8000点，压力8200点。 国债期货：当前看，尽管中长期利率仍然因为利率债供给增加和通胀反弹等因素存在一定的压力，但是降息才是市场的大势所趋，我们认为在基本面仍较差、资金面较宽松以宽松加码的情况下，债市牛市仍没有结束。操作上，投资者前期多单仍应坚定持有，尚未入市的投资者可沿120日线附近新建多单。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn 陈振宇：020-85598371 chenzhenyu@futures.gf.com.cn； IF近期走势 3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6004,8005,0002015-03-122015-03-262015-04-102015-04-24 TF近期走势 94.5095.0095.5096.0096.5097.0097.5098.0098.5099.0099.502015-03-122015-03-262015-04-102015-04-24 模拟账户收益情况 Page 2 of 6 http://www.gfqh.cn 5/11/2015 周度报告 宏观及政策分析 宏观经济方面，4月中采制造业PMI为50.1，与上月持平，其中产出指数从3月的52.1上升至52.6，新订单指数持平于50.2，原材料库存指数为48.2，比三月上升0.2，就业指数为48，略低于三月的48.2，供应商配送时间为50.4，略高于三月的50.1。同时汇丰PMI终止继续回落至48.9，已经达到了最近一年的新低。其中，产出指数为50.0，勉强站上荣枯线；新订单指数为48.7，较上月下行1.1，就业指数略有回升0.4至47.8，但仍低于荣枯线。外贸数据方面，4月出口同比增速为-6.4%，低于市场预期，进口同比为-16.2%，较上月恶化。上述数据整体说明经济需求仍较低迷，经济下行风险依然较大。周六，统计局公布了4月CPI数据，同比增长1.5%，略高于前值，但低于预期，PPI为-4.6%，仍略低于前值和预期，显示当前我国通胀压力依然不大，存在一定的通缩风险。 流动性方面，当前市场流动性较为充裕。尽管上周股市IPO，但我们看到无论是交易所市场还是银行间市场，资金利率并没有受到太大影响。尤其是银行间资金利率，仍在下行的趋势中，当前1天回购仅为1.42,7天为2.34,14天也回落至3以下，资金面较为宽松。央行周五下午公布了4月MLF和SLF的操作情况，尽管SLF净回笼，但市场也没有受到太大影响，显示中长期内资金利率仍将维持地位，资金面整体将保持宽松的局面。 政策方面，央行半年内第三次降息。周日下午，央行宣布自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。此次降息主要在经济下行压力较大、通胀仍较低的情况下，继续发挥基准利率的引导作用，推动社会融资成本下行，支持实体经济持续健康发展。 投资逻辑与观点 股指期货 上周股指期货出现了本轮反弹以来最大的周跌幅，从影响因素来看，无论是基本面还是流动性均未发生明显改变。我们认为，此次调整主要是由金融机构主动降杠杆的行为造成的。4月27日，中信证券公告大范围调整两融业务可抵充保证金证券，将其中658只两融折算率归零，调升1698家，调降1032家。针对前期涨幅巨大的股票折算率“清零”。随后，包括招商证券、华泰证券、广发证券、海通证券等券商纷纷跟进调低可充抵保证金证券折算率。部分银行也暂停伞形信托配资业务。这些金融机构主动降杠杆的行为，直接拉升了投资者的避险情绪，也加大了市场的波动幅度。 本轮反弹杠杆资金对市场的助涨作用不可小觑，2014年12月、2015年3月、2015年4月，这三个月份两融余额环比增幅超过了20%，同时这三个月份也是指数飙升最快的时期。根据最新数据显示，两融余额已达到1.9万亿元，如果继续按照20%的环比增速，券商的净资本很快就会构成两融发展的制约因素。一旦杠杆资金不足，市场将面临较大的挑战，因此金融 Page 3 of 6 http://www.gfqh.cn 5/11/2015 周度报告 机构在当下选择降杠杆有非常大的必要性。 未来随着杠杆资金对资本市场的助涨作用逐渐下降，股指有望步入阶段性“慢牛”的行情中。而中长期来看，考虑到目前通缩压力犹存，管理层将进一步推动融资成本下行，支持实体经济持续健康发展，股指牛市基础不变。 国债期货 五一后首周，在预期中的降息并没有出台以及海外国债收益率走高的情况下，国债期货出现回调，尤其是在周三，5年期国债下跌0.7%，这显示市场情绪依然较为谨慎。不过在本周日央行再度降息后，我们认为市场情绪将逐渐回复，并将继续在基本面、资金面以及政策面支持的情况下，延续慢牛走势。 央行在上周末宣布降息25个BP，这是自去年11月之后的第三次降息，期间还有两次降准。2014年11月22日首次降息，2015年2月4日首次降准，3月1日再度降息，4月19日再度降准，5月10日三度降息。从市场表现看，前三次的宽松，市场均高开低走，第四次宽松，市场高开高走，那么市场会如何反应此次降息呢？我们认为可以从以下两个方面分析。 首先，从央行宽松的频率看，春节后央行降息降准的速度无意是在加快的。春节后的不到三个月内，央行先是通过公开市场操作连续五次下调逆回购利率，引导资金利率下行；再是通过两次降息一次降准，增加基础货币，引导贷款利率和融资成本下行。其次，近期降息降准与三月前的情况最大的区别在于资金利率的大幅下行。这种流动性的宽松有助于短端约束的下降，进而释放长端的下行空间。因此，我们认为此次降息后，市场长端利率出现大幅上升的可能性较小。 投资者对同一消息有不同的反应，实属正常，那么见好就收的原因何在？一方面在于存款上浮的比例从1.3扩大到1.5倍，可能会增加银行的负债成本；另一方面在于认为宽松已经告一段落。但我们认为这都是想象出来的利空。对利率上浮的问题，一季度货币政策执行报告提到，在上次利率政策调整后存款利率的执行情况看，金融机构存款定价精细化、差异化程度进一步提升，分层定价、有序竞争的存款定价格局基本形成。国有银行和少数股份制银行上浮比例较低（10%），股份制银行和部分城商行上浮比例居中（20%），地方法人金融机构上浮较高（20%-30%），显示利率一浮到顶的情况已经较少发生。对宽松是否会继续，在经济下行风险较大、GDP增速勉强支撑在7%的情况下，当前贷款利率水平仍在接近7的高位，是较不合理的情况，未来仍有可能继续降息，1年期定期存款利率极为可能低于2%的历史水平；除此之外，考虑到存款保险制度的推出，降准也有较大的空间。 投资策略 股指期货 考虑到目前通缩压力犹存，管理层将进一步推动融资成本下行，支持实体经济持续健康发展，股指牛市基础不变。短期受金融机构降杠杆、监管层态度影响，股指波动加大。本周有万亿打新资金解冻，流动性十分宽 Page 4 of 6 http://www.gfqh.cn 5/11/2015 周度报告 松，股指继续调整空间有限，预计市场有望重返升势，操作上建议逢低做多，IF1506关注支撑4500点，压力4700点，IH1506关注支撑3100点，压力3200点，IC1506关注支撑8000点，压力8200点。 国债期货 尽管当前看，中长期利率仍然因为利率债供给增加和通胀反弹等因素存在一定的压力，但是降息才是市场的大势所趋，我们认为在基本面仍较差、资金面较宽松以宽松加码的情况下，债市牛市仍没有结束。操作上，投资者前期多单仍应坚定持有，尚未入市的投资者可沿120日线附近新建多单。 主要图表 2015-5-4至2015-5-8金融期货合约收盘收盘涨跌幅成交△成交持仓△持仓IF15044541.4-4.75%6,605,3931,428,131126,28133,684IF15054554.0-4.58%922,043336,85873,28810,765IF15064555.0-4.55%165,80332,43030,449658IF15094587.4-4.84%9,2392,3662,871512小计7,702,4781,799,785232,88945,619TF150697.630-0.84%50,15213,27026,299-10,520TF150998.365-0.60%13,52410,26013,6494,961TF151299.245-0.47%3,0282,0533,2812,060小计66,70425,58343,229-3,499T150997.450-0.52%20,0278,98923,3035,849T151297.950-0.38%43-6913T160397.995-0.48%4-13432小计20,0748,97023,4375,8545年期国债期货股指期货一周行情数据（成交-手；持仓-手）表1 金融期货市场主要表现10年期国债期货来源：Wind资讯 图1 股指期货近期走势和成交 图2 5年期国债期货近期走势和成交 3,000.03,200.03,400.03,600.03,800.04,000.04,200.04,400.04,600.04,800.05,000.00200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002015-02-112015-03-112015-04-012015-04-23IF成交量 94.095.096.097.098.099.0100.005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002015-02-112015-03-112015-04-012015-04-23TF成交量 数据来源：wind资讯 Page 5 of 6 http://www.gfqh.cn