本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 5/25/2015 金融期货策略周报20150525 期指继续向上突破，国债多头继续持有 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货：上周五证监会再次出手查处市场违规行为，同时有消息称证监会排查伞形信托系统，不过考虑市场在前期调整过程中已经消化掉部分监管风险的利空影响，因此预计此次证监会的动作并不会改变市场上行的方向。板块方面，主板指数与中小板指数比价创下历史新低，权重大盘股存在较强的补涨需求，而中小板由于前期涨幅过大，短期面临一定震荡压力。操作上前期IF多单可继续持有、IH可逢低做多，IC合约暂时观望。IF1506、IH1506、IC1506关注支撑4800、3180、9550点，压力5100、3380、9870点。 国债期货：经济下行压力依旧较大，政策和资金仍比较松，我们认为长端收益率下行应是未来的趋势。从策略角度看，相比较博取地方债带来的短期利空收益，不如将眼光放长远，博取基本面带来的中长期利多收益。在当前国债期货价格处于支撑位附近的情况下，以支撑位作为止损位，做多国债，以时间换空间，是当前更好的策略。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn 陈振宇：020-85598371 chenzhenyu@futures.gf.com.cn； Page 2 of 5 http://www.gfqh.cn 5/25/2015 周度报告 宏观及政策分析 宏观经济方面，上周公布了5月汇丰制造业PMI初值为49.1，较4月终值48.9小幅反弹。其中，产出指数从上月的荣枯线下滑至48.4，新订单指数略有上升至49.3，就业上升至49。从数据看，比上月略有改善，这主要是受到新订单指数的带动。5月中旬，六大电厂煤耗量同比增速回升至-0.6%，重点电厂煤耗量同比增速回升至-6.7%，工业增加值同比增速或小幅回升。不过，我们认为经济离反弹还有很长的路要走。从以往看，投资回升是拉动经济回升的最大动力，但是目前投资没有看到好转的迹象，同时投资资金到位程度仍在下滑，这与M2和社融量下降有密切的关系。投资中地产投资和制造业持续同比下滑，基建也受到资金的影响同比上升动力不足，未来经济回暖仍需要较长时间。 资金面方面，尽管近期公开市场操作停止，SLF和MLF也暂停，同时IPO也开始每月两发，但是端端资金利率仍在低位，长端资金利率仍在下行趋势中。银行间1天和7天质押式回购利率依旧在1和2附近的平台，14天下行20BP，至2.2，28天下行35BP至2.24。考虑到目前货币政策仍在放松通道中，资金面大概率中长期保持在这种水平。央行副行长易纲在周五层表示没有必要靠人民币贬值来应对经济下滑，并或更多通过在公开市场购买国债和其它新型工具投放流动性。人民币的坚挺有助于避免外汇占款的进一步流失，而更多的工具将用来管理流动性。 政策面方面，为了应对经济进一步下行，我国政府仍在加大基建项目的批复。5月18日以来，发改委共批复超4500亿元基建项目，未来还将有一系列稳增长工程，包括将超4300亿网络建设，不少地方几百亿甚至几千亿项目开始上马。但如前所述，项目批复并不意味着短期就能实施，资金的制约仍是主要。为此，发改委近期安排了1亿元专项补助资金，支持西部12省和新疆建设兵团的前期西部开发重点工作，同时，国务院也鼓励在更多领域采取PPP合作模式，以鼓励和活跃民间投资。不过我们认为，在当前经济下行压力不减的情况下，央行仍将进一步宽松货币。而同时，为了抑制股票过度投机，证监会将调查12起异常交易类案件，针对六类新型市场操纵行为，包括：以内容虚假、夸大、不确定信息影响股价；多个主体机构联合操纵股价；以市值管理为名内外联手操纵股价；在公募私募等不同资管产品通过价格操纵输送不当利益；利用天价标杆股影响市场估值、联合操纵多只或一类股票；市场操纵与其他违法违规行为并行交织。当前股市前期涨幅巨大，不乏违规操作，监管的调查对市场形成警示，也有利于市场健康发展。 投资逻辑与观点 股指期货 数据方面，5月汇丰PMI初值录得49.1，不及市场预期且继续位于荣枯线下方。尽管此前管理层不停加码宽松政策刺激经济，但是数据并未有出现改善信号，未来经济企稳依赖更多政策组合拳。资金面上，市场基准利率指标不断下行显示流动性较充足，而市场情绪的恢复有利于带动资金再加速入市，另外在新一轮新股申购前的短暂空窗期内打新资金继续回流， Page 3 of 5 http://www.gfqh.cn 5/25/2015 周度报告 有望支撑股指继续向上突破。 消息面上上周五证监会再次出手查处市场违规行为，同时有消息称证监会排查伞形信托系统，不过考虑市场在前期调整过程中已经消化掉部分监管风险的利空影响，因此预计此次证监会的动作并不会改变市场上行的方向。板块方面，主板指数与中小板指数比价创下历史新低，权重大盘股存在较强的补涨需求，而中小板由于前期涨幅过大，短期面临一定震荡压力。 国债期货 地方债发行仍是近期市场最为担心的因素，仍抑制市场情绪。市场担心主要集中在两个方面：一是地方债发行的利率偏高，这会对利率债的定价有负面引导；二是地方债供应量大，这会挤压其他利率债的需求空间。 从周一江苏省地方债发行的情况看，发行利率仅高于同期限国债5天均值2BP左右，属于较低水平，周四新疆省地方债发债利率也在这个水平附近，整体看，地方债对利率债的定价负面影响应较小。这与地方债发行和承销的要求（政策上的压力）有一定关系，也与地方债使用空间的拓宽致其吸引力增加（投资者需求）有关。同时，从上周地方债以及金融债的发行倍数上看，地方债的发行均在2.5倍左右，国开债长端略受影响，全场倍数略有下降，短端影响不大，倍数仍在中高位，并没有受地方债太大影响。考虑到社保基金、外资等机构入市提供了部分地方债需求，而降息降准等提供了资金供给，结合这些因素，我们认为市场对地方债的反应略过度。 考虑到江苏省、新疆省地方债发行已经尘埃落定，两者并没有明显的信用利差，未来后续地方债发行也应该与此类似。从地方债与国债的关系看，如果地方债定价基本一致，10年期都在3.41附近，国债收益率也不应该出现明显上升，否则可能会导致其他省份的地方债发行偏高。因此我们认为上周的地方债发行利率，这客观上制约了国债收益率的上升。不过，仍应提示投资者的是，如果地方债利率过低，从银行资产收益和负债成本的角度看，对国债收益率客观上有一定的压力。 同时，基本面上，汇丰PMI预览值依旧在荣枯线下，我们认为经济依旧没有太大的改善，通胀压力也较小，资金面仍将保持宽松，政策放松的可能性仍较大，在短端和中端收益率相继下行后，基本面在中长期内难变化仍支持长端收益率下行。 投资策略 股指期货 操作上前期IF多单可继续持有、IH可逢低做多，IC合约暂时观望。IF1506、IH1506、IC1506关注支撑4800、3180、9550点，压力5100、3380、9870点。 国债期货 整体看，经济下行压力依旧较大，政策和资金仍比较松，我们认为长端收益率下行应是未来的趋势。从策略角度看，相比较博取地方债带来的 Page 4 of 5 http://www.gfqh.cn 5/25/2015 周度报告 短期利空收益，不如将眼光放长远，博取基本面带来的中长期利多收益。在当前国债期货价格处于支撑位附近的情况下，以支撑位作为止损位，做多国债，以时间换空间，是当前更好的策略。 Page 5 of 5 http://www.gfqh.cn 5/25/2015 周度报告 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎！ 相关信息 广发期货发展研究中心 http://www.gfqh.cn 电话：020-38456888 地址：广州市天河区体育西路57号红盾大厦14楼 邮政编码：510620