中国货币政策执行报告 二○一五年第一季度 中国人民银行货币政策分析小组 2015年5月8日 I内容摘要 2015 年第一季度，中国经济保持在合理区间运行，经济增长与预期目标相符。就业形势稳定，居民收入同步增长。结构调整持续推进，第三产业比重进一步提高，新产业、新业态、新主体加快孕育，结构调整起步较早的企业、行业和地区走势较好。新的经济增长动力正在形成之中，但内生增长动力尚待增强，下行压力仍然较大，物价涨幅有所回落。第一季度国内生产总值（GDP）同比增长 7.0%，居民消费价格（CPI）同比上涨 1.2%。 中国人民银行按照党中央、国务院统一部署，继续实施稳健的货币政策，针对经济下行压力加大、外汇占款变化对流动性影响较大等复杂情况，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，保持中性适度的货币金融条件，注重优化流动性和信贷的投向和结构。综合运用公开市场操作、短期流动性调节工具、中期借贷便利等多种工具组合合理调节银行体系流动性。在人民银行分支机构全面推开常备借贷便利操作，完善中央银行对中小金融机构提供正常流动性的渠道。普降金融机构存款准备金率，适当提供长期流动性。运用多种工具组合有效弥补了因外汇占款变化形成的流动性缺口。同时，下调人民币存贷款基准利率，逆回购操作利率相应有所下降。通过量价工具搭配共同引导市场利率下行，降低社会融资成本。完善差别准备金动态调整机制，对部分金融机构实施定向降准，加大再贷款、再贴现政策力度，加强信贷政策的结构引导作用，鼓励金融机构更多地将信贷资源配置到 II“三农”、小微企业及重大水利工程建设等重点领域和薄弱环节。同时，进一步完善个人住房信贷政策，稳步推进信贷资产证券化扩大试点。各项金融改革有序推进，存款利率浮动区间上限扩大至基准利率的 1.3 倍，《存款保险条例》正式出台，外汇管理体制改革进一步深化。 稳健货币政策的实施，为经济社会发展创造了良好的货币金融环境，银行体系流动性充裕，货币信贷和社会融资平稳较快增长，贷款结构继续改善，市场利率明显回落，汇率弹性显著增强。2015 年 3月末，广义货币供应量 M2 余额同比增长 11.6%。人民币贷款余额同比增长 14.0%，比年初增加 3.68 万亿元，同比多增 6018 亿元。社会融资规模存量同比增长 12.9%。3 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 6.56%，同比回落 0.62 个百分点。3 月末，人民币对美元汇率中间价为 6.1422 元，比上年末贬值 0.38%。 国际金融危机后全球经济进入长期的调整期，各经济板块运行逐渐显示出差异和分化。在经济“新常态”背景下，中国经济正处在新旧产业和发展动能转换的接续关键期。短期看，经济运行中的矛盾和问题依然突出，经济面临下行调整的压力，但结构调整为中长期经济增长注入动力。总体看，中国经济体量大，韧性好，市场广阔，抗风险能力也比较强，通过推动大众创业、万众创新和扩大公共产品、公共服务供给形成的新双引擎将对经济增长形成支撑，宏观政策效果将逐步显现，中国经济有望保持持续健康发展。 中国人民银行将按照党中央、国务院的战略部署，坚持稳中求进 III工作总基调，更加主动适应经济发展新常态，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境，把握好稳增长和调结构的平衡点。综合运用数量、价格等多种货币政策工具，加强和改善宏观审慎管理，优化政策组合，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。盘活存量，优化增量，改善融资结构和信贷结构。多措并举，标本兼治，着力降低社会融资成本。同时，更加注重改革创新，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。针对金融深化和创新发展，进一步完善调控体系，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，着力解决突出问题，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。采取综合措施维护金融稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。 IV目 录 第一部分 货币信贷概况 ......................1 一、货币增速运行在预期目标附近......................................1 二、金融机构存款增长有所放缓........................................2 三、金融机构贷款增长较快............................................2 四、社会融资规模存量适度增长........................................5 五、金融机构存贷款利率总体走低......................................6 六、人民币汇率双向浮动弹性增强......................................7 七、跨境人民币业务稳步发展..........................................8 第二部分 货币政策操作 ......................9 一、灵活开展公开市场操作............................................9 二、适时适度开展常备借贷便利和中期借贷便利操作.....................10 三、普降与定向相结合调整存款准备金率...............................11 四、继续发挥差别准备金动态调整机制的积极作用.......................12 五、多措并举引导金融机构优化信贷结构...............................13 六、协同推进调整存贷款基准利率和利率市场化改革.....................15 七、进一步完善人民币汇率形成机制...................................15 八、深入推进金融机构改革...........................................18 九、深化外汇管理体制改革...........................................19 第三部分 金融市场运行 .....................20 一、金融市场运行概况...............................................21 二、金融市场制度建设...............................................31 第四部分 宏观经济形势 .....................33 一、世界经济金融形势...............................................33 二、中国宏观经济形势...............................................42 第五部分 货币政策趋势 .....................52 一、中国宏观经济展望...............................................52 二、下一阶段主要政策思路...........................................55 V专栏 专栏 1 进一步推进利率市场化改革后存款定价行为分析..................15 专栏 2 市场利率的变化及相关问题....................................23 专栏 3 欧央行推出大规模量化宽松政策................................38 专栏 4 中央银行沟通与预期管理......................................40 表 表 1 2015 年第一季度分机构新增人民币贷款情况 ........................4 表 2 2015 年第一季度社会融资规模增量 ................................6 表 3 2015 年 1-3 月金融机构人民币贷款各利率区间占比 ..................7 表 4 2015 年 1-3 月大额美元存款与美元贷款平均利率 ....................7 表 5 2015 年第一季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 .........17 表 6 2015 年第一季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 ...21 表 7 2015 年第一季度利率衍生产品交易情况 ...........................22 表 8 2015 年第一季度各类债券发行情况 ...............................27 表 9 2015 年 3 月末主要保险资金运用余额及占比情况 ...................29 表 10 2015 年第一季度主要经济体宏观经济金融指标 ....................34 图 图 1 跨境贸易人民币结算按月情况.....................................8 图 2 银行间市场国债收益率曲线变化情况..............................26 图 3 进出口增速与贸易差额..........................................44 1第一部分 货币信贷概况 2015 年第一季度，银行体系流动性较为充裕，货币信贷和社会融资规模平稳增长，市场利率继续回落，汇率弹性显著增强。 一、货币增速运行在预期目标附近 2015年3月末，广义货币供应量M2余额为127.5万亿元，同比增长11.6%。狭义货币供应量M1余额为33.7万亿元，同比增长2.9%。流通中货币M0余额为6.2万亿元，同比增长6.2%。第一季度现金净投放1690亿元，同比多投放1932亿元。 总体看，第一季度 M2 新增 4.7 万亿元，按全年增长 12%左右的预期目标估算，进度已接近三分之一。从结构看，当前货币派生渠道有一些机制性变化，货币派生主要依靠贷款投放，证券投资派生的货币也有所增多。而同业业务和平台债务等的逐步规范，使得商业银行同业业务增长明显放缓，派生货币也有所减少，这既是货币增速回落的主要因素，实际上也是经济结构调整在货币供给上的反映。在货币基数已经较大、传统资金密集型产业增长动力不足、一些低效经济主体占用大量资金且缺乏新经济增长点的情况下，对 M2 供给的机制性放缓应有客观认识。 3月末，基础货币余额为29.6万亿元，同比增长7.7%，比年初增加1658亿元。货币乘数为4.31，比上年末高0.13。金融机构超额准备金率为2.3%1。其中，农村信用社为4.4%。 1 2015年1月，中国人民银行调整了存款准备金缴存基数，将非存款类金融机构存放纳入各项存款口径，并计缴存款准备金，适用