商品策略早报：经济数据不佳打击美元指数 库存不及预期推高原油价格

中信期货研究|商品策略早报 2015-05-07 侯 峻 Mail: houjun@citicsf.com Tel：0755-83212747 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0010140 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%金属油脂非金属建材贵金属棉纺糖化工畜牧谷物黑色煤炭天胶D%D 图 2： 全球商品 -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%畜牧能源农产品贵金属工业金属D%D 图 3： 全球股票 -3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%德国DAX富时100日经225俄罗斯RTS标普500上证综指巴西IBOVESPA孟买SENSEX30D%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 经济数据不佳打击美元指数 库存不及预期推高原油价格 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  美国上周季调后初请失业金人  澳大利亚4月季调后失业率，德国3月季调后制造业订单，法国3月贸易帐  2015年英国大选，芝加哥联储主席、亚特兰大联储主席发表讲话 全球宏观观察： 28家券商降两融杠杆，证监会再度警示风险。继伞形信托被大面积叫停后，券商两融业务也成为监管层重点关注对象，随着两融评估报告上交日期临近，目前已有28家券商调低了可充抵保证金证券折算率，以压缩两融杠杆。此外，证监会主席助理张育军周三在上海出席会议听取建议，应审慎合理确定融资类业务规模总量，控制融资融券业务规模，将证券公司净资本与融资融券规模挂钩。 对商业健康保险给予税收优惠，改革继续推进。国务院总理李克强5月6日主持召开国务院常务会议，决定试点对购买商业健康保险给予个人所得税优惠，对个人购买这类保险的支出，允许在当年按年均2400元的限额予以税前扣除。运用更多资源更好保障民生，确定进一步简政放权、取消非行政许可审批类别，把改革推向纵深。 耶伦警告，美股估值普遍较高。美联储主席耶伦周三警告称，美国股市的估值“普遍较高 ”。不过她表示，美联储并没有看到泡沫的标志。她还指出，美联储和其他银行监管机构在纠正金融体系缺陷的方面取得了显著的进步。 市场数据观察： 国内品种：锰硅升6.49%，沪镍升4.37%，沪锡升3.98%，TA升3.79%，硅铁升2.86%，塑料跌1.63%，热卷跌0.86%，强麦跌0.54%，鸡蛋跌0.40%，焦煤跌0.22%，沪深300跌3.97%，上证50跌3.85%，中证500跌3.55%，5年期国债跌0.70%，10年期国债跌0.36%。 国内商品夜盘：菜粕升0.67%，沪锡升0.28%，硅铁平0.00%，锰硅平0.00%，动煤平0.00%，铁矿跌2.02%，沪铅跌1.94%，沥青跌1.73%，沪镍跌1.70%，焦炭跌1.55%。 全球商品：黄金跌0.24%，白银跌0.44%，铜跌0.22%，镍跌2.31%，布伦特原油升0.37%，天然气跌0.14%，小麦升2.73%，大豆跌0.23%，瘦肉猪升1.57%，咖啡跌2.77%。 全球股票：标普500跌0.45%，德国DAX升0.20%，富时100升0.09%，日经225平0.00%，上证综指跌1.62%，孟买SENSEX30跌2.63%，巴西IBOVESPA跌1.63%，俄罗斯RTS跌0.09%。 外汇：美元指数跌1.04%，欧元兑美元升1.45%，100日元兑美元升0.33%，英镑兑美元升0.42%，澳元兑美元升0.34%，人民币兑美元升0.09%。 近期热点追踪： 美元强势：美国4月ADP新增就业人数创15个月新低，美元兑欧元下跌，美元兑日元下跌。 中信期货研究|商品策略早报 2015年5月7日2 / 14 点评：当前全球经济数据及央行政策的显著分化支撑美元，令美元难以出现长期的跌势，而整体商品在强美元背景下面将难有强反弹的背景支撑。 卢布危机：4月30日俄罗斯央行宣布降息150个基点，从14%降至12.5%，俄罗斯央行表示，通胀放缓的速度快于预期，2016年4月份，通胀将放缓至8%以下。一季度俄罗斯GDP显著下滑，卢布升值将帮助CPI，当CPI放缓时，准备继续降息。 点评：原油价格下跌令依赖原油出口的俄罗斯出现大幅度的货币贬值，而俄乌局势引发的美国和欧盟的制裁令这一局面雪上加霜，若不解决地缘政治冲突，俄罗斯金融市场的动荡将持续，同时威胁到其财政平衡以及经济增长。 希腊局势：希腊已经向国际货币基金组织（IMF）偿还了周三到期的2亿欧元利息，另有7.5亿欧元的IMF款项将于5月12日到期。对于希腊而言，预计周三的还款尚不成问题，但是，5月12日即将到期的7.5亿欧元款项将会是个更大的难题。 点评：希腊大选过后，左翼势力崛起，新议会将就债务减记以及延长救助与国际债权人展开新一轮谈判，令希腊退欧风险以及债务违约风险再度上升，并令欧洲面临欧债危机之后最大的考验。 品种观察： 国内品种： 有色金属：昨日LME有色金属整体出现回调走势，其中前期的强势品种铅镍回调幅度较大，铅大幅下跌3.38%，镍下挫1.93%，伦锌下跌1.61%，铝下跌2.34%。铜盘中一度跌幅超过1%，但之后收回大部分跌幅，最后微跌0.22%。近期经过持续上涨后，有色市场在关键位压力增大，需谨防回调走势。 贵金属：疲软的ADP数据无法对价格造成大的提振，市场可能存在信息消化滞后的可能，如果非农数据继续偏弱，价格迟早会有所反应，目前金银价格总体仍处于底部盘整区间，从市场自身走势来看，目前价格波动仍然较大，成交也比较活跃，白银持仓维持在相对高位，但黄金持仓明显萎缩，成交有收敛迹象，建议投资者继续等待区间进一步收敛，寻求均衡突破点来参与交易，在方向不明朗的情况下建议多看少动。 黑色金属：从宏观角度看，经过3月大幅下跌，4月工业经济和房地产市场有所回升，但这种回升力度可能比较温和，回升幅度最多回到上季度的水平。这样能够把价格拉回至1季度震荡区间范围，即将钢材价格拉回至2400之上，矿石价格拉回至450附近。价格能否继续上涨取决于国内工业经济和房地产市场能否持续回升。从我们对工业经济和房地产市场的预判来看，宽松政策能够稳定经济，但大幅提振经济可能性较小，至少在2季度二者平稳运行概率大，这样钢矿价格上涨将受到限制。从供应角度看，关注海外矿山何时增加供应、北方港口何到港口量井喷。如果矿石供应持续稳定增加则对矿石价格将形成较大压制，价格有回落要求。总结来看，我们认为目前价格基本回到相对比较正常的运行区间，价格继续上涨可能性有，但幅度有限。这时要更多关注风险。操作上还是短线为主，套利方面继续持有买钢材期货卖钢坯现货操作。 煤炭：动力煤：从基本面上来看，我们维持下游需求没有得到实质性改善，且供给矛盾仍较为凸出的判断。虽然短期在黑色板块带动下动力煤有所反弹，但力度有待观察。操作上，高位空单续持，短线目标405元/吨一线，逢高仍可继续做空。焦煤：焦煤现货市场延续弱势格局。供给方面，山西焦煤行业供给较大，随着新建矿、整合矿产能逐步释放，供给压力短期很难改善；此外我们也将关注煤矿安全生产大检查给其带来的影响。操作上，建议投资者前期09空单续持，若无则逢高沽空。焦炭：对于当前反弹，我们认为更多需要观察终端需求改善情况，看需求好转能否落地，此外当前制约煤焦主要矛盾集中在资金，虽然当前货币较为宽松但从我们实际调研的情况来看对焦炭影响较小，行业普遍杠杆偏高，我们更倾向于认为当前反弹受到整体板块带动以及库存下降使得市场情绪相比前期极度悲观略有好转，整体高度仍将取决于终端改善幅度。操作上，建议投资者前期09空单续持，若无则观望为宜。 能化：昨日能源化工板块分化明显，塑料、甲醇、橡胶呈现弱势，PTA因装置故障传闻日盘一度涨停，但夜盘回落明显。近期原油反弹与能化品种反弹可能进入尾声，建议前期有裸多头寸可逐步离场。此外我们延续认为考虑到三季度需求、装置投产、交割地差异，L-P价差为1000元/吨为合理价差，目前价差仍有回归需求；PTA9-1因开工回升9月仓单压力或重回。配置方面，持有买PP抛LLDPE反套，介入PTA9-1反套。 非金属建材：玻璃：昨日黑色板块继续“高歌猛进”，但玻璃主力跟涨略显乏力，走势上呈缩量盘整之势。现货方面，南北市场走势渐显分化：沙河市场受本地加工玻璃需求回升支撑，企业报价稳中见涨；华中地区在龙头周初龙头企业大幅降价刺激下，周边企业纷纷跟进降价，市场气氛不容乐观。我们认为，在基本面延续弱势背景下，玻璃反弹行情难以为继，短期或将迎来调整。操作上，昨日入场的空单续持，止损参考980元/吨一线。两板：近期两板主力走势有所企稳，近月交割带来的价格波动风险随着交割日的临近或将逐步减弱，但流动性不足的问题依然未有改善，操作上建议继续观望。 中信期货研究|商品策略早报 2015年5月7日3 / 14 农产品：油料方面，4月大豆进口量或小幅走高，5月-8月大豆月进口量或保持在600万吨以上。预计大豆到港增加将给豆粕带来一定压力。同时猪价开始显露回落迹象，豆粕下方支撑减弱；油脂方面，国内三大油脂库存均处于低位，短期供应偏紧提振油脂价格，但与此同时，港口大豆库存环比趋升，且未来进口大豆到港量预期将屡创新高，故整体上油脂原料供应充足，再叠加下游成交近期因顺价略有转好等，故预计油脂价格反弹基本面上压力不减，国内或将跟随外围油脂价格于阶段性高位处展开盘整；白糖方面，产销数据偏中性，前期价格上涨较快，内外差价及季节性仍是制约继续上涨的主要因素，长期关注进口政策的变化和进口节奏，后期，在进口政策不变得情况下，郑糖后期继续上涨概率较大，建议郑糖轻仓长线多单续持（4930建仓），关注买1601卖1509套利机会，建议差价在80附近建仓；棉花方面，郑棉在前期上涨之后现货跟涨有限，棉花企业面临银行催贷提价底气不足，市场多空僵持，近期有调整压力，中期谨慎看多；菜粕方面，昨日，菜粕期价震荡上行，菜粕主力合约日K线收阳，成交量减少、持仓量增加，菜粕期价总体维持震荡。现货方面，昨日沿海菜粕成交量和成交价纷纷下跌，表明目前菜粕需求依然疲弱，但考虑到目前处于菜粕季节性需求旺季，这对菜粕行情会有一定支撑。综上分析，预计近期菜粕期价维持震荡概率较大；鸡蛋方面，昨日，鸡蛋主力1509合约震荡下行，日K线收阴，成交量和持仓量减少，鸡蛋期价整体维持震荡格局。现货方面，昨日鸡蛋现价稳中调整，鸡蛋贸易情况较变化不大，大部分地区贸易商收获正常、走货偏慢、库存正常偏少，蛋价依然缺乏上涨动力。综上分析，预计近期鸡蛋期价高位震荡为主。 金融期货：股指期货：短期影响股市走势最重要砝码仍是政府对股市的态度，出于稳增长的考虑，中长期指数看涨思路不变，短期高层有意压制杠杆资金使用，建议偏谨慎操作。策略方面，若两融余额增速的确减缓，那么资金可能涌入中小板，加上深港通炒作，预计短期中小板块波动加剧，IC基差也可能发生剧烈变化，可关注IC期现套利情况。国债期货：造成5年期期债超跌的主因主要来自于三个因素，一是TF1506距离交割月不到20个交易日，目前5年期主力持仓超过3万余手，相较于以往合约的交割多头移仓换月的压力空前。第二，前期期现价差持续保持高位，期债有价格回归的技术调整压力。另外，目前政策动静不大，尤其劳动节期望极高的降息落空造成市场情绪相对低迷，而周二继续暂停的公开市场操作，也未能给予市场一定指引，政策空窗期叠加以上因素，造成5年期合约表现相对恐慌。但我们仍旧认为传统政策宽松不会缺席，目前实际资金利率仍旧高于经济增长速度，中期做多思路不变且建议以10年期主