旅游行业：2015年度一季报总结-淡季游客量增长良好，盈利能力有所提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 餐饮旅游 淡季游客量增长良好，盈利能力有所提升 -旅游行业2015年度一季报总结 评级：增持 前次： 增持 分析师 苏超 S0740514070002 suchao@r.qlzq.com.cn 2015年5月6日 基本状况 上市公司数 28 行业总市值(百万元) 235155.38 行业流通市值(百万元) 202706.90 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点公司 指标 2014A 2015E2016E锦江股份 股价(元)25.11 31.6031.60摊薄每股收益(元)0.61 0.660.73总股本(亿股)8.05 8.058.05总市值(亿元)202.01 254.23254.23峨眉山Ａ 股价(元)19.22 27.0827.08摊薄每股收益(元)0.72 0.951.16总股本(亿股)2.63 2.632.63总市值(亿元)50.64 71.3471.34桂林旅游 股价(元)9.29 12.2012.20摊薄每股收益(元)0.11 0.100.11总股本(亿股)3.60 3.603.60总市值(亿元)33.45 43.9343.93备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 投资要点  一季度板块收入增长良好：根据WIND数据库提供的板块单季度收入同比增速情况显示(见图表1)，今年1季度休闲服务板块收入增速为9.57%，虽然低于2009年至今单季度收入增速均值，但高于2013年和2014年1季度的增长表现。从重点旅游上市公司收入情况看(见图表2)，今年1季度行业整体增长态势好于2014年同期。如扣除部分公司因重组或收购带来的口径变化，与2014年全年数据比较(见图表4)，1季度的行业收入端表现可圈可点。其中，景区、出境旅游、旅游零售子行业的景气度相对较高。  淡季中景区游客接待量增速突出：上市公司所披露的景区1季度接待量增长超预期，呈现较快增长。其中，张家界环保客运人数39万(+38.92%)，峨眉山游客接待量74.29万(+41.8%)，桂林景区接待游客57.28万(25.78%)，黄山景区接待游客46.52万(+10.6%)，乌镇接待量增长37.55%。相比较过去几年的接待量情况(见图表5)，今年1季度增速突出。相关景区周边交通改善以及有效营销加强都是推动其淡季游客接待量快速增长的主要原因。我们预计，随着旺季游客基数提高，接待量增速可能会有所回落，但在不出现突发性事件的情况下，重点景区游客接待量仍将保持较快增长。这将为相关公司今年基本面成长提供重要基础。  重点公司盈利能力有所提升：由于1季度为行业相对淡季，许多企业单季度仍为亏损，然而，在游客量良好增长的拉动下，重点公司盈利能力均有所提升，部分公司出现减亏。此外，部分公司的盈利增长情况弱于收入端或游客量增速，主要系推进新项目带来的短期影响。重点公司1季度业绩简要点评见图表3。  投资建议：综上所述，1季度行业及重点公司经营情况呈现出良好的成长性，部分公司的新项目将逐步成长并释放盈利，基本面平稳的增长态势为投资提供充分安全边际。如我们在年度策略中提及，在国企改革和行业转型升级背景下，旅游企业的机制改善、资本运作及经营扩张将快速推进，为公司提供显著估值支撑。尽管目前板块及重点公司估值高于历史平均水平(见图表6)，我们仍给予行业“增持”评级。餐饮旅游行业点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 近期推荐排序：锦江股份、峨眉山A、桂林旅游、黄山旅游、宋城演艺、张家界、中青旅、丽江旅游、金陵饭店。密切跟踪停牌公司动态，包括中国国旅、众信旅游、首旅酒店、三特索道。  风险提示：自然灾害及不可抗力事件可能对旅游行业产生负面冲击。改革推进可能低于预期。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%休闲服务板块季度收入增速均值来源：WIND，齐鲁证券研究所 图表1：板块季度收入增速波动 图表2：一季度板块重点公司收入及利润情况 2014Q12015Q12014Q12015Q1000430张家界36.0344.2167.1851.95%-40.10%-7.31-4.52减亏 减亏000888峨眉山A71.34187.01211.4613.07%8.22%9.892.60-73.66%44.68%000978桂林旅游43.981.9497.1518.57%-3.60%-27.04-13.58减亏 减亏002033丽江旅游63.0149.47146.74-1.83%26.86%29.8042.0941.24%-17.29%002159三特索道31.061.5270.4814.57%21.73%-25.86-21.00减亏 减亏600054黄山旅游90.4218.58215.73-1.30%-9.77%13.5914.325.34%减亏600749西藏旅游46.17.455.03-32.47%-7.32%-15.42-26.45增亏减亏603099长白山60.013.4122.9371.02%69.74%-10.59-7.52减亏 减亏300144宋城股份371.8136.18215.0957.94%55.14%49.9495.5391.28%5.62%600593大连圣亚23.437.2241.1310.51%25.64%-5.72-6.44增亏减亏600706曲江文旅36.6239.89228.25-4.86%0.43%-3.305.31减亏-412.76%000721西安饮食43.3127.91118.89-7.05%-9.41%5.50-3.04-155.28%45.40%002186全聚德73.8441.76445.410.83%-1.58%30.8932.224.32%-25.70%000428华天酒店74.6434.28262.70-39.51%-3.09%-38.11-48.79增亏-258.40%600258首旅股份43.3670.39346.39-48.33%-15.72%30.6629.67-3.24%-26.20%600754锦江股份254.2642.53909.0241.48%16.68%96.57153.6859.14%2.71%601007金陵饭店70.0144.28170.7018.32%9.65%7.003.17-54.69%12.95%000610西安旅游33.589.1188.97-0.15%-2.92%-8.61-8.58减亏 增亏002059云南旅游75.5132.14199.3250.84%96.85%3.85-2.93增亏-12.70%002707众信旅游141.1751.951096.6445.84%25.44%17.3825.7848.32%20.77%300178腾邦国际154.389.52139.4055.72%16.70%24.7034.2338.58%44.59%600138中青旅180.22177.552232.452.52%12.13%65.3767.873.84%-29.23%600640号百控股134.5480.35624.1329.93%12.98%19.9311.78-40.89%-10.72%601888中国国旅501.44403.324995.3213.44%11.81%532.57646.0021.30%-2.84%15.04%13.19%-1.03%-38.69%13.26%10.73%4.83%-6.78%11,761.9412,950.5210.11%9.20%795.671,021.3928.37%-9.24%行业均值行业中值整体法2014Q1同比增速一季度净利润(百万元)YOY2014Q1同比增速主题公园/文化演艺餐饮酒店旅游综合旅游资源代码 简称市值(亿元)一季度收入(百万元)YOY来源：WIND，齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表3：重点公司一季报简要点评 000430张家界36.03环保客运购票人数39万人，+38.92%。宝峰湖接待量7.39万，+125.99%。十里画廊接待量11.79万，+19.69%。杨家界索道购票人数18.54万人。000888峨眉山A71.34购票进山74.29万人，+41.8%。一季度除春节黄金周外门票实行半价优惠。维修维护费用增加。交通改善及区域资源整合是公司主业增长主要动力。国企改革动态值得关注。000978桂林旅游43.9公司景区共接待游客57.28万，+25.78%。银子岩及两江四湖景区增长突出。贵广高铁通车，为桂林区域旅游带来快速发展机会。定增终止，但区域资源整合发展及国企改革仍将持续推进。002033丽江旅游63.0大索道接待量持续增长，印象丽江成本下降，同时，财务费用减少及营业外收入增加助力利润增长。大香格里拉区域战略布局稳步推进，资源整合及外延发展的空间较大。600054黄山旅游90.4景区接待游客46.52万人次，+10.6%。实际门票价格下降，门票收入增长6.88%。地产收入同比减少。合福高铁安徽段即将通车(拟7月)，玉屏索道完成改造后，景区交通环境将有所提升。603099长白山60.0长白山风景区接待游客14.63万人次，+89.75%，受景区门票优惠政策影响较大。区域雪季市场成长良好，未来仍具较大发展空间。主题公园/文化演艺300144宋城股份371.8三亚、丽江项目为主要增长点。收购北京六间房，加强文化产业链布局；战略投资藏谜，迈出并购式布局全国旅游演艺资源的步伐。公司在旅游演艺及文化产业的战略逐步清晰，并加快推进整合扩张。600258首旅股份43.3合并口径发生较大变化。本期含南苑股份数据，不含神舟国旅数据。后续资产整合、外延并购及国企改革动态值得关注。北京区域高星级酒店经营有望迎来较快增长，支持公司基本面提升。南苑股份收购后财务改善并逐步释放盈利能力。600754锦江股份254.2合并口径增加卢浮酒店，并出售长江证券股票获得较多投资收益。大陆酒店revpar127.96元，-4.29%；境外酒店revpar34.47欧元。商务活动活跃度提高对经济型酒店经营有积极影响，卢浮酒店资源整合、财务改善及经营提升将释放盈利增长。区域主题等因素为公司股价持续催化剂。601007金陵饭店70.0同比增加亚太商务楼经营数据，收入增长，但因承担较大的成本费用摊销，利润出现亏损。养老地产项目的建设及江苏省国企改革均为后续看点。002707众信旅游141.1合并口径增加竹园国旅。出境游市场维持较快增速，上下游产业链整合空间较大，零售端受益于在线旅游技术及行业的快速发展。借助资本市场，众信无疑较竞争对手及上下游企业具有更强实力，在行业整合、格局调整中获得更多发展机会。300178腾邦国际154.3立足大旅游产业链，加快发展互联网金融业务。600138中青旅180.2乌镇接待量增长37.55%；古北接待5万人次，实现营收2700万元，4月后游客量显著增加。福利彩票收入略下滑，其他业务平稳增长。预计乌镇和古北在旅游旺季中将保持较快增长，拉动公司旅游主业业绩表现。遨游网正从O2O平台向旅游新生态圈发展，有望为公司旅行社业务带来转型动力。601888中国国旅501.4海棠湾店销售额16.9亿元，较去年同期大东海店增长54.1%；高端商品销售显著提升。海棠湾店的快速成长、海外项目扩张发展及入境免税店的政策放松均是公司业务发展中长期发展的空间所在。此