估值跟踪第12期：估值继续提升，金融股依旧低估

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略行业比较 ● 估值跟踪周报 2015年4月28日 估值跟踪第12期： 估值继续提升，金融股依旧低估 核心要点：  主要指数估值持续上涨。上周主要指数除估值水平持续上涨。以2000年至今观察，目前上证综指估值水平距离均值还有提升空间，创业板指估值已经远超均值水平。  各风格股票估值上扬。目前整体来看，金融股估值低于历史均值，周期股、成长股、消费股估值均高于历史均值。  行业估值水平比较 （一）行业估值相对位置：绝大多数行业估值水平高于均值，绝大多数行业估值水平高于均值，银行、非银行金融、房地产、家电、食品饮料相对低估。 （二）行业估值偏离度。PE、PB偏离度的角度看，估值负向偏离度最大，即估值最便宜的行业集中于第三象限，而估值水平最贵的行业则集中于第一象限。 从数据看，随着市场暴涨，越来越多的行业从第二、三、四象限转移至第一象限，目前第三象限仅余银行，第四象限仅余食品饮料、煤炭。 分析师 孙建波 博士 首席策略分析师 ：sunjianbo @chinastock.com.cn ：(8610) 8357 1306 执业证书编号：S0130511040002 姚玭 策略分析师（联系人） 市场策略/行业比较 ：yaopin@chinastock.com.cn ：（8621）2025 2607 执业证书编号：S0130514110004 中国银河证券策略团队 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 整体看，计算机、机械、轻工制造、通信、国防军工、医药正向偏离较大，银行、食品饮料、煤炭负向偏离。  估值差反应市场情绪仍然在高位。根据经验，估值差（估值最高行业与估值最低行业的估值差）能够较好的反应市场情绪。最新A股估值差直线拉升后维持高位，表明市场情绪暴涨。 孙建波、秦晓斌、姚 玭 文思佶、丁 文、孙思慧 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、指数估值继续上涨 .................................................................................................................................... 1 二、各风格股票估值上扬 ................................................................................................................................. 2 三、行业估值水平比较 .................................................................................................................................... 3 （一）行业估值相对位置：绝大多数行业估值水平高于均值，银行、非银行金融、房地产、家电、食品饮料相对低估 ...................................................................................................................................................................................... 3 （二）行业估值偏离度 .................................................................................................................................................. 4 四、估值差反应市场情绪仍然在高位 ............................................................................................................... 5 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、指数估值继续上涨 上周主要指数除估值水平继续上涨。以2000年至今观察，目前上证综指估值水平距离均值还有提升空间，创业板指估值已经远超均值水平。 图1：上证综指、深成指PE（TTM，整体法） 8131823283338434853582006-01-062006-05-192006-09-152007-01-192007-05-252007-09-212008-01-252008-05-232008-09-192009-01-232009-05-272009-09-252010-01-222010-05-282010-09-212011-01-212011-05-202011-09-162012-01-202012-05-252012-09-212013-01-252013-05-312013-09-272014/1/172014/5/152014-09-052014-12-31上证综指成份深证成指成份 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图3：主要指数估值水平比较（2000年至今） 24.91 23.95 34.13 54.73 18.424.2547.5592.91-20020406080100上证综指深证成指中小板指创业板指主要指数估值水平（2000至今）均值-2标准差均值+2标准差均值2015-04-24 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图5：恒生AH股溢价指数 80 100 120 140 160 180 200 220 2006-01-032006-05-032006-09-032007-01-032007-05-032007-09-032008-01-032008-05-032008-09-032009-01-032009-05-032009-09-032010-01-032010-05-032010-09-032011-01-032011-05-032011-09-032012-01-032012-05-032012-09-032013-01-032013-05-032013-09-032014-01-032014-05-032014-09-032015-01-03恒生AH股溢价 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图2：中小板指、创业板指PE（TTM，整体法） 1020304050607080901002006-01-062006-05-262006-09-292007-02-092007-06-222007-11-022008-03-072008-07-112008-11-212009-04-032009-08-072009-12-112010-04-232010-08-272010-12-312011-05-062011-09-092012-01-202012-06-012012-10-122013-02-222013-06-282013/10/252014/2/282014-06-272014-10-312015-03-06中小板指成份创业板指成份 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图4：主要指数估值水平比较（2010年至今） 12.51 18.15 30.54 53.71 18.424.2547.5592.910102030405060708090100上证综指深证成指中小板指创业板指主要指数估值水平（2010至今）均值-2标准差均值+2标准差均值2015-04-24 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图6：恒生AH股溢价指数纵向比较 116.21 131.2500 020406080100120140160180恒生AH股溢价均值-2标准差均值+2标准差均值2015-04-27 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 二、各风格股票估值上扬 不同风格股票估值继续上扬。目前整体来看，金融股估值低于历史均值，周期股、成长股、消费股估值均高于历史均值。 图7：不同风格指数PE（TTM，整体法） 01020304050607080902000/1/72000/8/252001/4/132001/11/162002/6/282003/1/292003/9/122004/4/162004/11/192005/7/12006/2/102006/9/152007/4/272007/11/302008/6/272009/2/62009/9/42010/4/92010/11/52011/6/32012/1/62012/8/102013/3/222013-10-182014-05-162014-12-12金融周期消费成长稳定 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图9：不同风格股票PE（TTM，整体法，2000年至今） 11.5837.7939.2575.6525.62-20-100102030405060708090金融周期消费成长稳定均值-2标准差均值+2标准差均值2015-04-24 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图11：不同风格股票 PB（MRQ，整体法，2000年至今） 1.873.074.876.553-1012345678金融周期消费成长稳定均值-2标准差均值+2标准差均值2015-04-24 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图8：不同风格指数PB（MRQ，整体法） 01234567892000/1/72000/8/252001/4/132001/11/162002/6/282003/1/292003/9/122004/4/162004/11/192005/7/12006/2/102006/9/152007/4/272007/11/302008/6/272009/2/62009/9/42010/4/92010/11/52011/6/32012/1/62012/8/102013/3/222013-10-182014-05-162014-12-12金融周期消费成长稳定 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图10：不同风格股票PE（TTM，整体法，2008年至今） 11.5837.7939.2575.6525.6201020304050607080金融周期消费成长稳定均值-2标准差均值+2标准差均值2015-04-24 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图12：不同风格股票 PB（MRQ，整体法，2008年至今） 1.873.074.876.55301234567金融周期消费成长稳定均值-2标准差均值+2标准差均值2015-04-24 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 三、行业估值水平比较 （一）行业估值相对位置：绝大多数行业估值水平高于均值，银行、非银行金融、房地产、家电、食品饮料相对低估 图13：不同行业当前市盈率的历史相对位置（2000年至今）（整体法，TTM） -40-20020406080100120140160石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工