二季度业绩环比将大幅提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 桐昆股份（601233） 买入 2015年一季报点评 （维持评级） 化学纤维 2015年04月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 1.01.52.02.53.0M-14J-14S-14N-14J-15M-15桐昆股份沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 964/959 总市值/流通 (百万元) 15,948/15,876 上证综指/深圳成指 4,527/14,809 12个月最高/最低元） 17.67/5.23 相关研究报告： 《桐昆股份-601233-涤纶长丝景气度将大幅提升》 ——2015-04-27 《桐昆股份-601233-2011年半年报点评：业绩符合预期，下游需求启动可期》 ——2012-02-22 《桐昆股份-601233-规模优势突出，净利润大幅增长超预期》 ——2011-10-20 《桐昆股份-601233-超越行业波动盈利环比提升》 ——2011-08-07 《桐昆股份-601233-涤纶长丝龙头盈利能力突出、业绩稳定增长》 ——2011-07-05 证券分析师：李云鑫 电话： 021-60933142 E-MAIL： liyunx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514020001 证券分析师：苏淼 电话： 021-60933150 E-MAIL： sumiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 二季度业绩环比将大幅提升  涤纶长丝景气度大幅提升，业绩将大幅增长，“买入”评级 2015年涤纶长丝行业将迎来景气度上行阶段，产能扩张基本结束，行业开工率正在逐步提升。受漳州PX爆炸的影响，涤纶长丝的价差正在逐步扩大，预计2015年公司的业绩将大幅提升。凭借规模优势、客户优势和资金实力，公司大力发展互联网金融服务，我们看好公司未来的发展前景，预计15-17年EPS为0.75/1.09/1.53元，合理估值为26.5元，维持“买入”评级。  业绩符合预期，涤纶长丝的盈利能力正在逐步改善 公布2015年第1季报，实现销售收入48.33亿，同比减少12.63%，归属于上市公司股东的净利润为1.02亿，同比增加161.05%，每股收益为0.11元，业绩大幅增长的主要原因是涤纶长丝盈利能力的改善，2014年1季度的综合毛利率为2%，2015年1季度的综合毛利率为7%。环比来看，2015年第1季度和2014年第4季度业绩基本持平，单季度利润大约1个亿左右，但是毛利率明显优于2014年第4季度，因此我们判断涤纶长丝的盈利能力正在逐步改善。  涤纶长丝的价差扩大将促使2季度的业绩大幅提升 从销量来看，预计2015年的销量同比增长15%-20%左右，未来公司业绩增长的主要来源是涤纶长丝价差的大幅扩大。我们跟踪了2014-2015年涤纶长丝价差的变化情况，2014年第4季度涤纶长丝的价差大约是1200-1700元/吨左右，2015年第1季度涤纶长丝的价差大约是1200-1500元/吨，从4月份开始，由于漳州PX发生爆炸，PTA、涤纶长丝的价格开始大幅上涨，涤纶长丝的价差明显扩大。目前涤纶长丝的价差大约为1600元/吨左右，预计2季度价差会持续扩大，因此公司第2季度的业绩将大幅提升。  打造专业团队，搭建互联网金融平台 凭借庞大的客户群体、资金实力、先发优势，公司投资5000万建立桐乡互联网金融服务有限公司。目前公司正在建设专业团队，搭建互联网金融平台，逐步探索公司互联网金融的盈利模式，未来将不断丰富互联网金融业务，我们看好公司在互联网金融的布局。  催化剂：涤纶长丝的价差持续扩大  风险因素：下游需求减弱，涤纶长丝价格出现下滑 盈利预测和财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 22,138 25,095 28,714 34,473 41,544 (+/-%) 20.2% 13.4% 14.4% 20.1% 20.5% 净利润(百万元) 72 112 726 1,048 1,475 (+/-%) -72.0% 55.5% 548.9% 44.4% 40.8% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.12 0.75 1.09 1.53 EBITMargin 1.2% 1.9% 4.4% 5.1% 5.8% 净资产收益率（ROE） 1.1% 1.6% 9.9% 13.0% 16.2% 市盈率（PE） 221.7 142.6 22.0 15.2 10.8 EV/EBITDA 24.3 17.2 10.8 9.3 8.1 市净率（PB） 2.4 2.3 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 606 1646 3448 5686 营业收入 25095 28714 34473 41544 应收款项 682 780 937 1129 营业成本 24032 26666 31778 38012 存货净额 1807 2009 2406 2891 营业税金及附加 17 19 23 28 其他流动资产 1273 1456 1748 2107 销售费用 61 70 84 102 流动资产合计 4368 5892 8539 11812 管理费用 616 697 833 1000 固定资产 8872 8050 7212 6368 财务费用 291 271 272 267 无形资产及其他 491 472 453 435 投资收益 22 20 20 20 投资性房地产 17 17 17 17 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 10 10 10 10 其他收入 0 0 0 0 资产总计 13757 14440 16231 18641 营业利润 101 1010 1502 2156 短期借款及交易性金融负债 2838 3000 3000 3000 营业外净收支 86 100 100 100 应付款项 2294 2550 3054 3670 利润总额 187 1110 1602 2256 其他流动负债 287 320 1281 2624 所得税费用 57 277 401 564 流动负债合计 5419 5870 7335 9294 少数股东损益 18 107 154 217 长期借款及应付债券 1412 1412 1412 1412 归属于母公司净利润 112 726 1048 1475 其他长期负债 43 65 86 107 长期负债合计 1455 1476 1498 1519 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 6874 7346 8832 10813 净利润 112 726 1048 1475 少数股东权益 52 (245) (673) (1277) 资产减值准备 (8) 0 0 0 股东权益 6831 7339 8072 9105 折旧摊销 852 892 908 915 负债和股东权益总计 13757 14440 16231 18641 公允价值变动损失 0 0 0 0 财务费用 291 271 272 267 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 1753 (174) 640 944 每股收益 0.12 0.75 1.09 1.53 其它 (41) (297) (428) (603) 每股红利 0.44 0.23 0.33 0.46 经营活动现金流 2667 1147 2167 2731 每股净资产 7.09 7.62 8.38 9.45 资本开支 (1257) (51) (51) (51) ROIC 2% 9% 14% 23% 其它投资现金流 46 0 0 0 ROE 2% 10% 13% 16% 投资活动现金流 (1211) (51) (51) (51) 毛利率 4% 7% 8% 9% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 1% 4% 5% 6% 负债净变化 14 0 0 0 EBIT DA Margin 5% 7% 8% 8% 支付股利、利息 (423) (218) (314) (443) 收入增长 13% 14% 20% 21% 其它融资现金流 (816) 162 0 0 净利润增长率 55% 549% 44% 41% 融资活动现金流 (1635) (55) (314) (443) 资产负债率 50% 49% 50% 51% 现金净变动 (179) 1040 1802 2237 息率 3% 1% 2% 3% 货币资金的期初余额 786 606 1646 3448 P/E 142.6 22.0 15.2 10.8 货币资金的期末余额 606 1646 3448 5686 P/B 2.3 2.2 2.0 1.8 企业自由现金流 1605 1613 2813 3610 EV/EBIT DA 18.7 10.8 9.3 8.1 权益自由现金流 803 1571 2609 3410 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的