请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,172.4 流通股本(百万股) 650.1 市价(元) 9.72 市值(百万元) 21,115.8 流通市值(百万元) 6,318.8 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 淮北矿业2019年报点评：煤炭产销量下滑影响业绩，高股息率凸显公司价值 2 淮北矿业2019半年报点评：煤炭产销量同比下滑、吨煤盈利同比提升 3 淮北矿业2018年报点评：煤化工产品量价齐升、业绩同比大幅提升 备注：股价为8月19日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 54,687 60,086 67,113 68,587 70,425 增长率yoy% 5617.42% 9.87% 11.69% 2.20% 2.68% 净利润 3,549 3,628 3,255 3,370 3,679 增长率yoy% 2885.31% 2.22% -10.29% 3.52% 9.19% 每股收益（元） 1.63 1.67 1.50 1.55 1.69 每股现金流量 3.83 4.34 -1.00 8.55 -0.66 净资产收益率 20.85% 19.06% 15.66% 14.56% 14.31% P/E 5.95 5.82 6.49 6.27 5.74 P/B 1.24 1.11 1.02 0.91 0.82 投资要点  公司披露2020年度半年报：上半年，公司实现营业收入330.68亿元（+8.40%），归属于上市公司股东净利润16.60亿元（-13.79%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为15.78亿元（-13.76%），经营活动产生的现金流量净额为24.5亿元（-41%），每股收益为0.76元/股（-14.61%），加权平均ROE为8.45%（-2.27pct）。 第二季度，公司实现营业收入186.36亿元，同比下降0.63%，环比上升29.13%，归属于上市公司股东净利润为8.32亿元，同比下降18.19%，环比上升0.48%；扣非后归属于上市公司股东净利润7.74亿元，同比下降22.60%，环比下降3.73%。  吨煤成本同比下降12.83%，煤价下行与销量下跌缩减煤炭业务利润空间。报告期内，公司煤炭业务56.24亿元，同比下降15.87%，煤炭业务成本为32.07亿元，同比下降21.32亿元；煤炭业务毛利为24.17亿元，同比下降7.35%。上半年，公司营业收入下降原因有二，其一是受新冠疫情影响，商品煤销量有所下降，上半年公司销售813.96万吨，同比下降9.74%；其二是商品煤平均售价下降，相比2019年上半年平均售价下跌6.79%至691.00元/吨。上半年，公司吨煤成本为394.02元/吨，同比下降12.83%，吨煤毛利297元/吨，同比增加8元/吨，上半年公司煤炭成本得到有效控制得益于控本节费，加快煤炭智能化改造等。  焦炭甲醇售价双下跌，煤化工业务营收同比下降7.87%。上半年公司煤化工业务实现营业收入35.04亿元，同比下降7.87%。公司主要煤化工产品为焦炭与甲醇，上半年公司焦炭销量为190.32万吨，同比上升3.48%，销售价格为1701.71元/吨，同比下降9.78%；甲醇销量为16.80万吨，同比上升1.94%，销售价格为1560.50元/吨，同比下降22.35%。上半年，钢铁与房地产产业受疫情影响表现萎靡，经产业链传导至焦炭端，焦炭价格缺乏有力支撑；甲醇价格下降幅度较大主要受油价下跌影响。  大幅压减成本促使第二季度吨煤盈利能力提升，焦炭产销量大幅提升拉动第二季度营收增长。公司二季度商品煤销售均价679.4元/吨，环比下降3%，吨煤成本378.9元/吨，环比下降7%，吨煤毛利300.5元/吨，环比上升2%，相较一季度，吨煤价格持续下跌，但成本端的有力调控使得二季度煤炭业务盈利水平有所回升。煤化工业务销售收入达18.85亿元，环比上升16%，其中，焦炭销量环比上升30%，焦炭销售价格为1703.69元/吨，环比下降4.11%；甲醇销量环比下降8%，甲醇价格为1373.43元/吨，环比下降21%。可以看出，焦炭产销量大幅提升拉动二季度营收增长。  信湖建设顺利，今年年末或明年年初有望投产。信湖矿井工程进度达87.73%，相较于2019年年末，进度提升4.88%，今年年末或明年年初有望投产。信湖矿井产能达300万吨/年，可采煤层煤类以焦煤（占比47.01%）和1/3焦煤（占比51.93%）为主，少量肥煤（占比1.06%）。洗精煤毛利空间高于动力煤，在公司2900万吨/年的炼焦煤入洗能力支持下，信湖（花沟）投产将进一步扩大公司焦煤生产规模，洗精煤占商品煤销量的近一步提升将带动盈利水平的提高。 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%淮北矿业沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月19日 淮北矿业(600985)/煤炭开采 大幅压缩成本&焦炭产销量提升，二季度业绩环比略增 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  股息率达6.49%，价值性凸显并有望率先享受估值溢价。公司2019年利润分配政策为每10股派发现金红利6元（含税），按当前股价（9.25元）折算股息率达到6.49%，在当前货币政策宽松的大背景下价值性凸显，与此同时也有望率先享受估值溢价。  盈利预测与估值：基于本年度实际运营情况及对未来谨慎乐观的预期，我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为32.6/33.7/36.8亿元（前次为34.46/33.16/32.46亿元），折合EPS分别是1.50/1.55/1.69元/股，当前9.72元股价，对应PE分别为6.5/6.3/5.7倍，维持公司“买入”评级。  风险提示：宏观经济低迷风险；行政性去产能不确定性风险；新能源替代风险；信湖（花沟）进度低于预期 mNoRqRyRoQrOmPqMtNoMyR9P9RaQmOoOnPnNiNnNyQjMtRnN7NoPqQNZoMpQxNtOzR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入54,68760,08667,11368,58770,425货币资金3,1415,6356,29411,2076,604 增长率5617.4%9.9%11.7%2.2%2.7%应收款项6,6772,7246,2831,9865,552营业成本-43,560-50,153-57,511-58,027-59,006存货1,4471,5493681,24467 %销售收入79.7%83.5%85.7%84.6%83.8%其他流动资产8262,7342,9152,9863,184毛利11,1279,9339,60210,56011,419流动资产12,09212,64315,86017,42315,408 %销售收入20.3%16.5%14.3%15.4%16.2% %总资产20.5%20.3%24.2%26.0%23.7%营业税金及附加-645-566-671-686-845长期投资9308481,0481,2481,448 %销售收入1.2%0.9%1.0%1.0%1.2%固定资产30,15931,01130,53729,89929,109营业费用-278-228-336-343-352 %总资产51.2%49.8%46.6%44.6%44.8% %销售收入0.5%0.4%0.5%0.5%0.5%无形资产9,26610,19611,00311,79312,565管理费用-3,419-3,035-3,356-4,115-4,578非流动资产46,86549,63849,71249,66449,498 %销售收入6.3%5.1%5.0%6.0%6.5% %总资产79.5%79.7%75.8%74.0%76.3%息税前利润（EBIT）6,7846,1045,2395,4165,644资产总计58,95762,28165,57267,08764,905 %销售收入12.4%10.2%7.8%7.9%8.0%短期借款5,8767,79814,3586,5008,260财务费用-1,391-1,189-1,085-1,101-915应付款项11,00013,1966,72014,8058,533 %销售收入2.5%2.0%1.6%1.6%1.3%其他流动负债13,7395,6165,3135,1114,993资产减值损失810505050流动负债30,61426,61026,39126,41621,785公允价值变动收益02000长期贷款4,7617,0259,4929,0009,000投资收益25431200200200其他长期负债3,2906,5005,4384,6874,152 %税前利润4.7%0.6%4.6%4.4%4.1%负债38,66640,13541,32140,10334,937营业利润5,7294,9474,4054,5654,980普通股股东权益17,02019,03620,77923,13825,714 营业利润率10.5%8.2%6.6%6.7%7.1%少数股东权益3,2713,1103,4723,8464,255营业外收支-37328-50-60-70负债股东权益合计58,95762,28165,57267,08764,905税前利润5,3554,9764,3554,5054,910 利润率9.8%8.3%6.5%6.6%7.0%比率分析所得税-469-571-638-661-7212018A2019A2020E2021E2022E 所得税率8.8%11.5%14.7%14.7%14.7%每股指标净利润3,9473,6133,6173,7444,088每股收益(元)1.631.671.501.551.69少数股东损益398-15362374409每股净资产(元)7.838.769.5710.6511.84归属于母公司的净利润3,5493,6283,2553,3703,679每股经营现金净流(元)3.834.34-1.008.55-0.66 净利率6.5%6.0%4.8%4.9%5.2%每股股利(元)0.500.500.450.470.51回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率20.85%19.06%15.66%14.56%14.31%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率6.70%5.80%5.52%5.58%6.30%净利润3,9473,6133,6173,7444,088投入资本收益率399.48%13.62%13.11%10.80%15.36%加:折旧和摊销2,7272,2302,3352,4602,583增长率 资产减值准备8173000营业总收入增长率5617.42%9.87%11.69%2.20%2.68% 公允价值变动损失0-2000EBIT增长率4567.59%-11.80%-12.18%3.28%4.10% 财务费用1,3791,1371,0