钢铁周度报告：坚守基本面，人间正道是沧桑

敬请阅读末页的重要说明 期货期货期货期货研究报告研究报告研究报告研究报告 | 商品研究商品研究商品研究商品研究 周周周周度报告度报告度报告度报告 坚守基本面坚守基本面坚守基本面坚守基本面，，，，人间正道是沧桑人间正道是沧桑人间正道是沧桑人间正道是沧桑 2015年年年年4月月月月26日日日日 钢铁钢铁钢铁钢铁周周周周度报告度报告度报告度报告20120120120150505050444420202020—20120120120150505050444426262626 螺纹钢期货螺纹钢期货螺纹钢期货螺纹钢期货走势图走势图走势图走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 热卷期货走势图热卷期货走势图热卷期货走势图热卷期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图铁矿期货走势图铁矿期货走势图铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 本期本期本期本期投资策略投资策略投资策略投资策略：：：： 投资标的投资标的投资标的投资标的 当期持仓当期持仓当期持仓当期持仓 上期持仓上期持仓上期持仓上期持仓 变化变化变化变化 RB1510 空仓 空仓 维持 I1509 空仓 空仓 维持 HC1510-RB1510 多单 空仓 多开 本期观点本期观点本期观点本期观点：：：：
铁矿非理性逼仓铁矿非理性逼仓铁矿非理性逼仓铁矿非理性逼仓，，，，保持头脑清醒保持头脑清醒保持头脑清醒保持头脑清醒，，，，避其锋芒避其锋芒避其锋芒避其锋芒。。。。本周矿价在近月逼仓影响下继续上涨，周涨幅接近6%，两周涨12%，创纪录。高成本矿虽有退出，但不影响格局，铁矿港存高居不下，澳洲巴西发货量未减。一切以逼仓行为抬价的方式都是纸老虎。钢厂开工率上升空间有限，理性保持低库存，现货未大幅追涨。铁矿石逐步接近U型底左侧，波动会加大，但并不意味着已经见底，更加不可能V型反转，切忌追高。
螺纹螺纹螺纹螺纹下游需求露疲态下游需求露疲态下游需求露疲态下游需求露疲态，，，，热卷螺纹见高低热卷螺纹见高低热卷螺纹见高低热卷螺纹见高低。。。。螺纹需求量已露出疲态，进入雨季后价格将再次回落。目前热卷螺纹价差较小，预期后市卷螺价差将拉大。
投资建议投资建议投资建议投资建议：：：：（（（（1111））））右侧布局右侧布局右侧布局右侧布局螺纹螺纹螺纹螺纹RB1510RB1510RB1510RB1510空单空单空单空单（（（（2222））））多多多多热卷热卷热卷热卷空空空空螺纹螺纹螺纹螺纹
风险提示风险提示风险提示风险提示：：：：矿山大规模倒闭减产
钢铁钢铁钢铁钢铁主流现货价格表主流现货价格表主流现货价格表主流现货价格表 地域地域地域地域 4444----17171717 4444----24242424 涨跌涨跌涨跌涨跌 折合盘面折合盘面折合盘面折合盘面 价格价格价格价格 期现价差期现价差期现价差期现价差 1505150515051505 上海螺纹 2290 2270 -20 2532 -55 上海热卷 2330 2390 60 2390 100 青岛铁矿 375 390 15 424 13 普氏铁矿$ 51.5 58. 5 7 460 -23 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货市场价格表期货市场价格表期货市场价格表期货市场价格表 标的标的标的标的 4-17 4-24 涨跌 涨跌% RB1510 2311 2378 67 2.9 HC1510 2396 2490 94 3.92 I1509 394 417.5 23.5 5.96 资料来源：文华财经，招商期货研究所 赵超越 020-23382533 zhaochaoyue@cmschina.com.cn F3006410 TZ009094 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn F0242132 Z0001362 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 本周黑色系列继续在铁矿石带领下反弹，铁矿石本周涨5.96%，近两周上涨超12%，为铁矿石上市以来最大涨幅。 3月底矿价加速筑底， Atlas矿山停产为空头敲响了警钟。在近月合约逼仓行为之下，配合基本面钢厂盈利加大采购，矿价加速反弹，几乎填补了3月底砸下的大坑。 在铁矿和期货的带动下，本周现货价格止跌回升。 热卷和螺纹的现货价格走出剪刀差。 虽然螺纹期货在铁矿带动下已经反弹约100元，但现货价格相对稳定，市场观望情绪浓厚。大多数现货企业不能理解期货短期如此猛烈的反弹。 目前钢厂高炉开工率强劲反弹，后期加大发货量将进一步打压现货价格。 本周螺纹现货 北京涨20，上海跌20，广州跌50 期货涨67 热轧现货市场需求没有实质性向好，本周继续下行，但下跌幅度较上周有放缓。 本周热卷现货 天津涨80，上海涨60，广州涨30 一、期现价格及价差分析 1.1 需求复苏需求复苏需求复苏需求复苏：：：：现货现货现货现货价格反弹价格反弹价格反弹价格反弹，，，，期货仍震荡期货仍震荡期货仍震荡期货仍震荡 图图图图1：：：：螺纹螺纹螺纹螺纹、、、、热卷热卷热卷热卷、、、、铁矿铁矿铁矿铁矿 期货价格期货价格期货价格期货价格 资料来源：Wind，招商期货研究所 图图图图2：：：：螺纹螺纹螺纹螺纹、、、、热卷热卷热卷热卷、、、、钢坯现货价格钢坯现货价格钢坯现货价格钢坯现货价格 资料来源：Wind，招商期货研究所 图图图图3：：：：螺纹钢现货价格螺纹钢现货价格螺纹钢现货价格螺纹钢现货价格（（（（北京北京北京北京 上海上海上海上海 广州广州广州广州HRB400 20mm）））） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图图图图4：：：：热卷现货价格热卷现货价格热卷现货价格热卷现货价格（（（（天津天津天津天津 上海上海上海上海 广州广州广州广州 Q235 4.75mm）））） 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 期货涨96 无论从期货还是现货角度，热卷近期表现都强于螺纹。 在铁矿近月合约逼仓的背景下，跌价钢厂复产和高成本矿山退出因素，本周普氏大涨7$，为2013年7月以来最大周涨幅。 但这轮上涨为期货市场拉动，且外盘涨幅远大于内盘。国内价格较理性，本周期货涨23.5，青岛PB涨15。若无基本面支撑，后期涨势难以持续。 在铁矿大幅反弹带动下，螺纹期货本周涨67，但上海现货跌20。期货升水现货。若考虑交割货物的品牌价格折价，期货已经升水现货100以上。 旺季将过，雨季将至。螺纹期货价格相对现货明显偏高。 本周热轧期现货价格期现价差扩大至100，前值66，期货反弹强于现货。 本周铁矿期货反弹势头强于现货，本周期货涨，期货涨23.5，现货涨15。近半 资料来源：Wind，招商期货研究所 图图图图5：：：：铁矿石现货价格铁矿石现货价格铁矿石现货价格铁矿石现货价格（（（（普氏普氏普氏普氏、、、、青岛青岛青岛青岛PB粉粉粉粉、、、、唐山铁精粉唐山铁精粉唐山铁精粉唐山铁精粉）））） 资料来源：Wind，招商期货研究所 1.2价差结构分析价差结构分析价差结构分析价差结构分析 （（（（1））））期现期现期现期现价差价差价差价差 图图图图6：：：：螺纹期现价差螺纹期现价差螺纹期现价差螺纹期现价差（（（（期货主力合约期货主力合约期货主力合约期货主力合约-上海过磅价上海过磅价上海过磅价上海过磅价）））） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图图图图7：：：：热卷期现价差热卷期现价差热卷期现价差热卷期现价差（（（（期货主力合约期货主力合约期货主力合约期货主力合约-上海上海上海上海）））） 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 年来，铁矿石期现价差持续缩小，但仍为负。在低价位，空头有所收敛，对后市总体悲观，但悲观程度有所修复。 铁矿近月合同逼仓越演愈烈，近月合约已经升水现货20元/吨。价差后期难以再扩大。 螺纹在反弹过程中远月合同更加强势，近月合同因为有仓单压制，本周持平。螺纹整体呈现远月升水结构。在铁矿石远月贴水，房地产无明显转好迹象的背景下，螺纹远月定价被投机资金的宏观经济转暖预期炒高。一旦铁矿石继续探底或者现货需求跟不上，螺纹价差结构可能再次反转。RB1510-1505价差本周81，前值15。 本周铁矿石近月合约因逼仓暴涨34，远月贴水19.5，跨期价差进一步扩大。 热卷-螺纹差值触底后连续2周回升，且热卷现货表现优于螺纹。5月南方进入雨季，螺纹需求逐步转淡，继续推荐多热款空螺纹策略。 螺纹/铁矿比值连续2周回调，铁矿暴涨修复前期跌幅，螺纹波动较小。现货层面，钢厂开工率回升，提升矿价。 本周5.7，前值5.82。暂无明显套利机会。 一季度铁矿石进口7567万吨，同比增长4%。随着中国粗钢产量逐步见顶，进口铁矿石增速放缓，但相比于国产矿产量的负增长，进口铁矿石仍在挤占国产矿市场。 资料来源：Wind，招商期货研究所 图图图图8：：：：铁矿期现价差铁矿期现价差铁矿期现价差铁矿期现价差（（（（期货主力合约期货主力合约期货主力合约期货主力合约-青岛青岛青岛青岛PB粉干基粉干基粉干基粉干基）））） 资料来源：Wind，招商期货研究所 （（（（2））））合约价差合约价差合约价差合约价差 图图图图9：：：：RB1510-RB1505 图图图图10：：：：I1509-1505 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 （（（（3））））品种价差品种价差品种价差品种价差 图图图图11：：：：RB1505/I1505 图图图图12：：：：HC1505-RB 1505 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 一季度，进口非主流矿4082万吨，月均1361万。同比下降34%，环比下降10%。3月非主流矿进口占比18%，去年同期为27%，2014年底为20%。 目前铁矿石价格在50$附近，全世界仅四大矿山能够盈利。高成本矿山退出只是时间问题。非主流矿在2014下半年有一段加速挤出的过程，月进口量从2200万吨暴跌至1400万吨。若非主流矿进口量再次加速探底，可能引发铁矿供应缺口。 澳洲铁矿石发货量总体呈上升趋势，因为三大矿山占澳洲铁矿石产量90%以上，Atlas等矿山的退出对澳洲发货量影响不大。若FMG出现减产，澳洲铁矿供应才能明显收缩。 5-6月是四大矿山计划的增产周期。在50$低价位，实际发货量能否有效增加将决定后期铁矿石价格走势。 随着铁矿石价格不断走低，国内矿产量从2014年9月开始同比负增长。2015年3月国内矿产量1亿吨，同比增长-13%。目前大部分国产矿已经陷入亏损。非主流外矿在2014年已经开始被挤出市场，但国产矿因为现金流、地方就业等压力在苦苦支撑。 若后期高成本矿山得到有效淘汰，将有利于铁矿石筑底。 4月24日铁矿石矿口库存9650万吨。环比持平，同比减12%。 因资金紧张及对后市悲观，钢厂依旧保持低库存运作。 铁矿港存保持近1亿吨高位，在旺季没有得到有效消化。二季度四大矿山新增 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 二、上游铁矿供给及钢厂产量 2.1 铁矿石供给铁矿石供给铁矿石供给铁矿石供给 图图图图13：：：：进口铁矿石数量进口铁矿石数量进口铁矿石数量进口铁矿石数量 资料来源：Wind，招商期货研究所 图图图图14：：：：进口铁矿石来源分布进口铁矿石来源分布进口铁矿石来源分布进口铁矿石来源分布 资料来源：Wind，招商期货研究所 图图图