策略周刊2010年第10期：人间正道是沧桑

一周涨跌幅突出的个股 名称 涨幅％ 名称 跌幅％ 准油股份 28.08 ST 东 源 -10.37 汉威电子 24.96 华侨城Ａ -10.36 轴研科技 21.56 科冕木业 -10.16 章源钨业 21.00 首开股份 -10.13 创元科技 20.92 招商地产 -9.80 一周交易活跃的个股 名称 换手率％ 名称 金额[万] 双箭股份 156.67 中信证券 685370.93 合众思壮 150.23 重庆水务 478434.66 重庆水务 139.32 金风科技 472857.75 蓝帆股份 134.92 海通证券 454625.23 科冕木业 132.51 招商银行 453138.74 天相组合走势 2600270028002900300031003200330034002010-1-82010-1-152010-1-222010-1-292010-2-52010-2-122010-2-192010-2-262010-3-52010-3-122010-3-192010-3-262010-4-22010-4-9上证指数天相流通天相280天相投资组合 天相投资策略周刊 伊 立 浦 深圳惠程 人间正道是沧桑――2010年第10期（总第198期） 每周一提供 2010-4-12 分析师： 宏观策略组－周荣华、仇彦英 021-58824282-816 qiuyy@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 前3月市场走势：上证综指与天相流通 27002800290030003100320033002010-1-82010-1-152010-1-222010-1-292010-2-52010-2-122010-2-192010-2-262010-3-52010-3-122010-3-192010-3-262010-4-22010-4-9上证指数天相流通z 上周沪深股市在大部分时间里都呈现了震荡调整的态势，只有在周五时才出现企稳回升的格局。创业板和中小板继续相对主板市场表现强势，代表资源类价格的澳元再次加息，增添了政策面不甚明朗的预期，近期中央媒体密集建言房地产调整对市场产生了新的压力，从而导致主流蓝筹品种呈现相对疲弱表现。z 由于中小盘股票与大盘股的分化表现的延续，使得市场的风格特征进一步向小盘股倾斜，大小盘股的相对超额收益剪刀差在上周五时继续拉大，小盘股相对大盘股的超额收益为66.37%，离历史高点仅一步之遥。小盘股的表现仍然更加突出，这主要是由于本轮经济复苏的驱动力主要来自新兴产业，以及政策面的振兴计划双重共振所致，但是基于目前股市的严重失衡特征，后市需要高度警惕小盘股分化、回落的风险。 z 万众瞩目的股指期货本周即将登场，这意味着我国A股市场即将告别单边市，进入双向交易时代。股票现货市场的走势主要受宏观经济基本面等因素的影响，股指期货推出不会决定股票市场的根本走势。 z 股指期货为股市提供了规避系统性风险的工具，股市的规模和流动性不仅不会降低，反而将有较大的提高。国际经验表明，股指期货推出不但没有分流股票市场资金，反而推动股票市场交易额上升，实现了两个市场的共同发展。 z 股指期货上市对现货市场的影响是正面的、积极的，并非由于投机而引起，主要是效率得到改善。股指期货上市后，标的指数成份股的波动性会比非成份股的波动性增大。如果交易活跃的话，标的指数成份股的表现将优于非成份股。 z 从上月底推出的融资融券经验来看，投资者倾向做多的思维较强。截至4月7日收盘，共为市场注入了超过3665万元。此前4个交易日，融资融券的交易量都比较低迷。而4月7日融资融券的交易量却呈现井喷态势，这一交易的活跃显露出投资者对股指期货推出后市场机会充满信心的判断。 z 股指期货即将推出，指标股将会是大资金必配品种，其权重作用迅速得到加强，并使得原本估值偏低的大盘蓝筹股溢价水平进一步提高，股指重心的稳定也将随之大大增强。 z 综合来看，我们认为，在行业景气回升和市场震荡消化政策压力之后，后市股指震荡向上的主基调并没有发生改变。考虑到股指期货正式推出后逐渐形成的规模效应，投资上需要适当重视风格转换的预期。尽管风格转换的进程并不顺畅，但从风险收益比的角度，可以提升大盘蓝筹股的配置比重。 1诚信源于独立，专业创造价值投资策略/策略周刊 www.txsec.com 人间正道是沧桑 钟山风雨起苍黄，百万雄师过大江。 虎踞龙盘今胜昔，天翻地覆慨而慷。 宜将剩勇追穷寇，不可沽名学霸王。 天若有情天亦老，人间正道是沧桑。 ——毛泽东《七律·人民解放军占领南京》 一九四九年四月二十一日，毛泽东主席和朱德总司令发出《向全国进军的命令》，号令全军坚决、彻底、干净、全部地歼灭中国境内一切敢于抵抗的国民党反动派，解放全中国。中国人民解放军百万大军即在西起江西湖口、东至江苏江阴的一千余里的战线上强渡长江，并于四月二十三日占领国民党反动政府的“首都”南京。 这首诗反映的背景是解放战争中收复南京的历史场景，并通过引用历史典故的方式表达了将革命进行到底的豪情壮志。其中最后一句“人间正道是沧桑”是点睛之笔，揭示了社会发展的正常轨迹多为沧桑巨变的历史规律。 回到我们的资本市场，当历史的时针指向 2010 年 4 月 8 日的时候，在中国资本市场发展 20 周年之际，又一次实现了历史性跨越，揭开了具有里程碑意义的一页。当天下午 3 时 30 分，中共中央政治局委员、上海市委书记俞正声和中国证监会主席尚福林共同为股指期货开板，当尚福林大声宣布“股指期货正式启动”之时，中国资本市场迎来了改写历史的瞬间，拥有金融期货的崭新一页翻开了。 长期以来，我国股票市场只有一级、二级市场，市场单边运行，交易手段单一，缺乏股指期货等对冲平衡机制，各类投资者只能通过高抛低吸、追涨杀跌来盈利，波段操作盛行。“投资策略同质化、长期资金短期化、机构操作散户化”的倾向明显，导致股市频繁换手，估值不稳，超涨超跌。 万众瞩目的股指期货本周即将登场，这意味着我国 A 股市场即将告别单边市，进入双向交易时代。推出股指期货，有助于抑制市场的非理性上涨和下跌。在股市非理性上涨时，投资者看空，可以在期货市场上实现，起到平抑股价的作用；在股市下跌时，将原本抛售股票、用脚投票的被动避险，变为买入期货、积极保值的主动避险；股市超跌时，能通过期货市场做多给予支撑。这种内在制衡机制有利于增强投资者信心，提高市场弹性，实现大盘均衡稳定。 股指期货首批 4 个沪深 300 股票指数期货合约将于 4 月 16 日上市交易，即为 2010年 5 月、6 月、9 月和 12 月合约，挂盘基准价由中金所在合约上市交易前一工作日公布。沪深 300 股指期货合约的交易保证金，5 月、6 月合约暂定为 15%，9 月、12 月合约暂定为 18%；上市当日涨跌停板幅度，5 月、6 月合约为挂盘基准价的±10%，9月、12 月合约为挂盘基准价的±20%。沪深 300 股指期货合约交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五，交割手续费标准为交割金额的万分之一；每个交易日结束后，交易所发布单边持仓达到 1 万手以上和当月（5 月）合约前 20 名结算会员的成交量、持仓量。 2诚信源于独立，专业创造价值投资策略/策略周刊 www.txsec.com 图表 1：国际油价一路摸高 合约标的 沪深 300 指数 合约乘数 每点 300 元 报价单位 指数点 最小变动价位 0.2 点 合约月份 当月、下月及随后两个季月 交易时间 上午 9:15~11:30,下午 13:00~15:15 最后交易日交易时间 上午 9:15~11:30,下午 13:00~15:00 每日价格最大波动限制 上一个交易日结算价的±10% 最低交易保证金 合约价值的12% 最低交易日 合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延 交割日期 同最后交易日 交割方式 现金交割 交易代码 IF 数据来源：天相整理 股票现货市场的走势主要受宏观经济基本面等因素的影响，股指期货推出不会决定股票市场的根本走势。 股指期货作为股票现货市场的衍生品，其定价是以股票现货指数为基础的，在合约到期前，套利机制的存在将使股指期货的价格围绕现货指数上下波动。因此，股票现货市场走势决定了股指期货市场的趋势，而不是相反。同时，股指期货也不会影响股票市场的内在价值。股指期货在推出时，可能会给股票市场运行带来短期内小幅波动，但不会改变股票市场的基本走势，也不可能撼动股票市场的强大根基。 不过，股指期货不能决定股票价格走势，并不意味着期货信号就不具有任何实际价值。股指期货远期合约与近期合约存在着到期日上的差异，二者相对于现货指数的不同价差，就在一定程度上反映了人们对未来市场的预期，这对于当前的投资决策和资产的战术配置，有着参考意义。 图表 2：美国股市在股指期货推出前后的表现 8010012014016018080-1-280-4-280-7-280-10-281-1-281-4-281-7-281-10-282-1-282-4-282-7-282-10-283-1-283-4-283-7-283-10-2美国标普500指数期货于1982年4月推出 数据来源：天相整理 3诚信源于独立，专业创造价值投资策略/策略周刊 www.txsec.com 图表 3：日本股市在股指期货推出前后的表现 1000012000140001600018000200002200024000260002800085-1-485-3-485-5-485-7-485-9-485-11-486-1-486-3-486-5-486-7-486-9-486-11-487-1-487-3-487-5-487-7-487-9-487-11-4日经225指数期货于1986年9月推出 数据来源：天相整理 图表 4：香港股市在股指期货推出前后的表现 1000150020002500300035004000450085-1-285-3-285-5-285-7-285-9-285-11-286-1-286-3-286-5-286-7-286-9-286-11-287-1-287-3-287-5-287-7-287-9-287-11-2香港恒生指数期货于1986年5月推出 数据来源：天相整理 股指期货为股市提供了规避系统性风险的工具，股市的规模和流动性不仅不会降低，反而将有较大的提高。 股指期货上市，从资金量上看，由于股指期货通过保证金交易，对国内股市的资金分流作用微乎其微。国际经验表明，股指期货推出不但没有分流股票市场资金，反而推动股票市场交易额上升，实现了两个市场的共同发展。 图表 5：美国推出股指期货后市场活跃度提升 4诚信源于独立，专业创造价值投资策略/策略周刊 www.txsec.com -2002040608010012014016018020080-0280-0480-0680-0880-1080-1281-0281-0481-0681-0881-1081-1282-0282-0482-0682-0882-1082-1283-0283-0483-0683-0883-1083-12020000000400000006000000080000000100000000120000000140000000160000000180000000标普500 收盘价 左轴滚动市盈率*10 左轴成交量 右轴美国标普500推出股指期货 数据来源：