摘要 牛市也不是一帆风顺的，其中的波折不在少数，笔者维持郑棉长期牛市尚未结束的预判，但是短期郑棉可能会面临一波有力度的回调。上游方面，无论是美棉还是郑棉的天气升水都在下降，天气交易收网后暂时没有新的驱动。中游进口盈利窗口打开，内外正套机会可以关注。下游消费进入淡季，部分地区出现了二次疫情苗头，可能加强淡季特征。笔者建议暂且观望等待下次做多机会，要么等待一个极佳的点位，要么等待一个极好的驱动。一收网天气交易国外方面，主产区德州的降雨有加大趋势，对旱情的缓解很有帮助，天气升水是下降趋势，利好新年度美棉产量。美棉种植基本正常，据USDA，截至5月7日当周，美棉种植进度为22%，前一周为15%，近五年均值为23%。国内方面，未来新疆天气晴好，温度回升非常迅速，有利于补种重播和棉花生长，天气升水是下降趋势。本来市场就没有奢望去年的完美天气，4月至今北疆低温多雨、南疆大风沙尘，五一假期前后全疆又遭遇低温雨雪，导致棉花整体播种进度慢10天左右。天气不好在市场的预期之内，根据笔者交流的情况，做多的群体也是看着天气预报在交易。但是实际的灾情仍然超过市场预期，但这绝不像一些捕风捉影的照片和自媒体描述的那样，居然喊出棉花绝收的荒唐声音。北疆方面，受灾面积大概在5%左右，主要是种的早的棉花，晚播的问题不大，受灾的地块没听说需要大面积重播。南疆方面，主要是巴州的棉花地遭遇降雪，但是由于地表温度高，雪很快就化掉了，随后农技人员和棉农积极救灾，采取烟熏和喷施药物挽救。南疆有一些受灾严重的地块需要重播，目前这个时间重播还来得及，如果后期天气和管理跟上，单产不会大幅下降。 市场对减面积的定价出现了偏差，目前实际的减幅可能在5%左右。一是，有复耕地块的加入，弥补了部分政策引导的面积减量。二是，农民本身是想种尽可能多的棉花，在实播的过程双方有博弈，最后各退一步。综合来看，疆棉面积减幅从10%下调至5%，单产减幅从5%上调至8%。目前预估产量下降80万吨至545万吨左右，价格涨幅对减产定价是充分的。图 国内外天气 数据来源：中央气象台、世界农业气象二消费淡季谨防二次疫情国内棉纺消费已进入淡季，本来结合五一消费数据，国内消费很可能淡季不淡，不过近期笔者的草根调研显示，多地似乎有二次疫情苗头，这个因素可能在五六月份坐实淡季预期。目前纱厂开机维持高位，但即期纺纱维持亏损300-400元/吨，棉纱有销售压力，提价远不如棉花。纱厂产成品库存低位略降，原料库存小幅下降。布厂开机持稳，产成品库存低位略增，原料库存小幅增加。据TTEB，5月5日当周，纺企原料库存为29.2天，环比-2.4天；纺企成品库存为10.9天，环比-1.1天；织厂原料库存11天，环比+0.3天；织厂成品库存25.4天，环比+0.1天。同时，在棉花进口由亏损转为盈利后，郑棉面临内外正套的压力。目前国内3128B棉花现货指数是16397元/吨，疆内基差货CF2309+400元/吨是16000元/吨左右，内地基差货CF2309+900元/吨是16500元/吨左右，配额内进口棉花成本为16120元/吨。据笔者了解，贸易商有做内外正套的动作。综上所述，笔者认为3月下旬以来郑棉2000点的涨幅已经完全计价减产和消费复苏，后市面临灾情不及预期、进口增加和二次疫情的不确定性，建议投资者收网天气交易，关注内外正套机会。图 中下游核心因素 数据来源：Wind、TTEB作者简介付斌中粮期货研究院 棉花资深研究员交易咨询资格证号：Z0012492风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。