康尼机电三季报点评：业绩增速放缓，明后年城轨、动车维保市场爆发迎来业绩新增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 康尼机电 股票代码：603111.SH 康尼机电三季报点评：业绩增速放缓，明后年城轨、动车维保市场爆发迎来业绩新增长 事 项： 康尼机电发布2016年三季报，公司前三季度实现营业收入14.06亿元，同比上升18.55%，实现归属母公司净利润1.73亿元，同比上升23.16%；第三季度实现营业收入4.50亿元，同比上升10.98%，实现归属母公司净利润5229万元，同比上升10.32%。 目标价： - RMB 当前股价：15.82RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.受今年动车组未招标、城轨交付周期影响，公司业绩增速放缓 公司第三季度实现营业收入4.50亿元，同比上升10.98%，实现归属母公司净利润5229万元，同比上升10.32%。公司业绩增速放缓主要是由于铁总今年还未对动车组招标，导致公司报告期内动车组门系统主业收入低于预期；另外城轨设备交付周期一般集中在第四季度，导致报告期内公司城轨门系统业务增速放缓，预计公司城轨门系统业务将在第四季度迎来爆发。 2. 地铁门系统龙头，率先受益轨交行业持续高增长，动车组外门进口替代市场巨大，借助 “一带一路”还有望打开国外市场 城镇化加速+政策放松建设门槛，地铁迎来大发展时期，预计“十三五”期间里程翻倍。未来城轨的投资额将达到11-13万亿。2016-2017年地铁通车里程将迎来高峰期，年通车里程增速均超30%，届时设备需求将呈现持续稳定高增长。同时路网成型后车辆进入加密期，年均地铁车辆需求突破5000辆，投资超400亿，届时门系统需求将呈现持续稳定高增长。公司作为国内地铁门系统龙头，市占率50%，将率先受益。 中国中车相关人士预计到2020年动车组采购总价将接近1000亿元，预计“十三五”期间我国动车组需求将保持每年400列-500列的较高水平。公司在高铁内门市场占有率达60%-70%，且是高铁外门市场唯一国产供应商，市占率超过20%，参与标准动车组门系统的标准设计，进口替代进程持续进行。我们认为年底前铁总大概率启动动车招标，第四季度有望迎来动车组业务大订单。 公司是庞巴迪、阿尔斯通、西门子等国际知名厂商的直接供应商，在国际市场有很强竞争力，未来有望借助“一带一路”开拓海外市场。 3.动车组维修市场开启，公司维保业务将大幅增长 铁总启动2017年动车组高级修第一次招标，2017年动车组高级修第一次招标涉及动车组共计398列，比2016年全年增长44%。398列 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572567 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572567 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 73,838 流通A股/B股(万股) 37,880/- 资产负债率(%) 46.8 每股净资产(元) 1.7 市盈率(倍) 55.23 市净率(倍) 10.55 12个月内最高/最低价 16.26/7.08 公司基本数据 证券分析师 公司研究 工业机械 2016年11月01日 康尼机电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 中四级检修22列，三级检修376列，动车组维修率呈逐年递增趋势，暗示着动车组维修市场逐渐打开。我们后续重点看好动车保养检修市场以及动车组核心零部件国产化+四五级大修来临带来的零部件替换机会。 4.新能源业务受益行业景气增长，增持南京康尼8%股份，未来仍有外延并购预期 新能源汽车迎来行业快速发展期，零部件需求随之爆发式增长，预计到2020年新能源连接器市场空间可达到124亿元，公司新能源业务将以不低于行业增速的速度发展。 报告期内，公司拟受让康尼新能源部分自然人股东持有的康尼新能源8.12%的股权，公司对康尼新能源持股比例提高至63.12%，增资新能源汽车业务。南京康尼新能源产品主要为充电接口线束、高压接口、充电接口、维修开关、高压接口线束、配电箱等连接器产品。公司具有完善的销售网络，现已成为国内主要自主品牌新能源汽车企业的重要供应商。 5.投资建议： 预计公司2016-18年实现归母净利润2.50亿元、3.35亿元、3.36亿元，对应EPS 0.34元、0.45元、0.45元，对应PE 47X、35X、35X，维持推荐。 6.风险提示： 轨交行业下游需求不达预期，新能源行业发展不达预期 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 1,656 2,258 3,065 3,187 同比增速(%) 26.5% 36.3% 35.7% 4.0% 净利润(百万) 184 250 335 336 同比增速(%) 30.4% 35.9% 34.0% 0.2% 每股盈利(元) 0.25 0.34 0.45 0.45 市盈率(倍) 64 47 35 35 资料来源：公司报表、华创证券 《【华创机械李佳团队】康尼机电一季报点评：门系统龙头受益轨交大发展，新能源汽车零部件业务不断扩张》 2016-04-21 《康尼机电（603111）：轨交门系统绝对龙头，多元发展打造综合设备供货商》 2016-05-04 《康尼机电（603111）：康尼机电半年报点评：中报符合预期，持续看好公司在城轨景气周期中的轨交白马地位》 2016-08-24 -46%-23%0%23%15/1116/0116/0316/0516/0716/092015-11-02～2016-10-28 沪深300 康尼机电 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 康尼机电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 407 536 681 1,036 营业收入 1,656 2,258 3,065 3,187 应收票据 300 300 300 300 营业成本 1,018 1,365 1,845 1,931 应收账款 618 842 1,143 1,189 营业税金及附加 16 22 30 31 预付账款 20 27 37 39 销售费用 111 152 206 214 存货 405 543 734 768 管理费用 306 417 567 589 其他流动资产 377 377 377 377 财务费用 10 2 6 9 流动资产合计 2,127 2,626 3,272 3,709 资产减值损失 4 0 0 0 其他长期投资 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 12 12 6 6 固定资产 308 251 205 167 营业利润 203 312 418 419 在建工程 40 40 40 40 营业外收入 27 0 0 0 无形资产 38 38 38 38 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 22 22 22 22 利润总额 230 312 418 419 非流动资产合计 412 355 308 271 所得税 35 47 63 63 资产合计 2,538 2,981 3,581 3,980 净利润 195 265 355 356 短期借款 310 310 310 310 少数股东损益 11 15 20 20 应付票据 305 305 305 305 归属母公司净利润 184 250 335 336 应付账款 482 647 874 915 NOPLAT 174 257 355 359 预收款项 35 48 66 68 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.34 0.45 0.45 其他应付款 116 116 116 116 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 118 118 118 118 主要财务比率 流动负债合计 1,366 1,543 1,788 1,831 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.5% 36.3% 35.7% 4.0% 其他非流动负债 12 12 12 12 EBIT增长率 21.3% 47.3% 38.2% 1.1% 非流动负债合计 12 12 12 12 归母净利润增长率 30.4% 35.9% 34.0% 0.2% 负债合计 1,378 1,555 1,800 1,844 获利能力 归属母公司所有者权益 1,108 1,357 1,692 2,028 毛利率 38.6% 39.6% 39.8% 39.4% 少数股东权益 53 68 88 108 净利率 11.8% 11.7% 11.6% 11.2% 所有者权益合计 1,160 1,425 1,780 2,136 ROE 16.6% 18.4% 19.8% 16.5% 负债和股东权益 2,538 2,981 3,581 3,980 ROIC 12.1% 15.1% 17.2% 14.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.3% 52.2% 50.3% 46.3% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 27.8% 22.6% 18.1% 15.1% 经营活动现金流 -137 120 144 359 流动比率 155.7% 170.2% 183.0% 202.5% 现金收益 206 313 401 397 速动比率 126.1% 135.0% 141.9% 160.6% 存货影响 -62 -138 -191 -34 营运能力 经营性应收影响 -373 -231 -311 -47 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.8 经营性应付影响 385 177 245 43 应收帐款周转天数 134 134 134 134 其他影响 -292 0 0 0 应付帐款周转天数 171 171 171 171 投资活动现金流 -167 12 6 5 存货周转天数 143 143 143 143 资本支出 -172 -1 0 -1 每股指标(元) 股权投资 12 12 6 6 每股收益 0.25 0.34 0.45 0.45 其他长期资产变化 -6 0 0 0 每股经营现金流 -0.19 0.16 0.20 0.49 融资活动现金流 78 -2 -6 -9 每股净资产 1.50 1.84 2.29 2.75 借款增加 105 0 0 0 估值比率 财务费用 -10 -2 -6 -9 P/E 64 47 35 35 股东融资 -6 0 0 0 P/B 11 9 7 6 其他长期负债变化 -11 0 0 0 EV/EBITDA 50 33 26 26 资料来源：公司报表、华创证券 康尼机电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名，金牛分析师第五名，