2020年三季报点评：复工后票房市占率提升，明后年业绩有望释放

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 复工后票房市占率提升，明后年业绩有望释放 万达电影2020年三季报点评 2020年11月3日 事件：公司发布2020年三季报，前三季度取得营业收入32.14亿元，同比下降72.28%，归属于上市公司净利润-20.15亿元，同比下降342.96%，其中第三季度取得营业收入12.41亿元，同比下降69.2%，归属于上市公司净利润-4.49亿元，同比下降247.01%。 点评：  前三季度业绩受疫情影响下滑较大，第三季度影院复工公司业务正常化，环比降幅缩小。前三季度营业收入降幅分别为70.12%、78.68%、69.2%，三季度影院复产复工，收入降幅收窄，前三季度营业收入分别为12.55/7.1/12.41亿元，营业成本为18.88/18.33/17.92亿元，归属于母公司净亏损主要为6/9.6/4.49亿元。单季度销售毛利率转正，前三季度单季毛利率分别为-11.08%、-109.63%、3.75%，销售净利率为-48.34%、-135.43%、-36.67%。  九月、十月公司票房市占率提升1-2个百分点。根据灯塔数据，万达影投在今年九月、十月的票房市占率分别为15.95%、14.78%，相比去年十月的票房占比13.16%有了1.62和2.79个百分点的提升，10月市占率相比9月下降的原因猜测为观影人次增多从头部溢出，以及9月海外大片《信条》《花木兰》带动IMAX等特种影厅收入的增加，疫情后集中度提升的逻辑被验证，在市场低点观众会更多的选择具有品牌和管理优势的头部影院进行观影，公司仍在积极扩建电影院，下沉到三四线城市，市占率有望持续提升。  明后年电影项目储备丰富，院线业绩有望释放。贺岁档和春节档已有多部影片宣布定档，包括贺岁档《温暖的抱抱》《一秒钟》《赤狐书生》《拆弹专家2》等、明年春节档《唐人街探案3》《刺杀小说家》《侍神令》等影片，明后年海外片储备接近20部，包括《神奇女侠1984》《007：无暇赴死》《毒液2》《碟中谍7》《阿凡达2》等影片。  万达影业发布2021-2022年片单，《唐人街探案3》定档明年春节档。片单涵盖了《寻龙诀2》《误杀2》《想见你》《折叠城市》等热门IP电影，《正阳门下年轻人》《谢谢你医生》《仙剑奇侠传四》等剧集，短期内《唐人街探案3》有望获得较高票房，影视板块释放业绩。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为57.39亿元、158.86亿元、180.80亿元，归母净利润分别为-9.26亿元、16.16亿元、20.21亿元，摊薄每股收益分别为-0.45元、0.78元、0.97元，2021-2022年对应2020年11月2日收盘价15.38元的静态PE为21、17倍。疫情将加速龙头市占率提升趋势，《唐探3》有望取得不错票房，明 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 万达电影（002739.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2020.8.4 王建会 传媒行业分析师 执业编号：S1500519120001 联系电话：（010）83326755 邮 箱： wangjianhui@cindasc.com 李盈睿 研究助理 联系电话：（010）83326755 邮 箱：liyingrui@cindasc.com 相关研究 《万达电影2020年中报点评：上半年业绩受冲击现金流乐观，下半年复工稳步推进扩张持续》2020.8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 后年院线业绩有望释放，维持对公司的“买入”评级。  风险因素：影片定档推迟风险，票房不及预期风险，电影内容短缺风险 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 14088.13 15435.36 5739.32 15886.22 18079.65 增长率YoY % 6.49% 9.56% -62.82% 176.80% 13.81% 归属母公司净利润(百万元) 1294.63 -4728.59 -926.10 1615.54 2020.91 增长率YoY% -14.58% -465.25% 80.41% 274.45% 25.09% 毛利率% 30.32% 27.47% 2.00% 28.62% 29.76% 净资产收益率ROE% 10.29% -34.19% -4.41% 7.17% 8.27% EPS(摊薄)(元) 0.62 -2.28 -0.45 0.78 0.97 市盈率P/E(倍) 26.06 -7.13 - 20.88 16.69 市净率P/B(倍) 2.68 2.44 1.61 1.50 1.38 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年11月2日收盘价 nMnQtMtRxPwOrNoNzRrQtP6MbP7NpNnNpNoOfQoPrQjMnNqM7NmNtRxNnOmMxNoMwO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1348.76 2463.17 6752.88 7630.74 10828.98 营业收入 14088.13 15435.36 5739.32 15886.22 18079.65 应收票据及账款 1725.25 2309.96 689.33 1908.05 2171.49 营业成本 9816.15 11195.39 5624.46 11339.31 12698.47 预付账款 305.90 1217.99 314.48 870.48 990.67 营业税金及附加 481.12 478.94 188.80 522.60 594.75 其他应收款 369.57 379.92 134.09 371.17 422.41 销售费用 1015.97 969.77 396.56 1097.67 1249.22 存货 191.81 2154.48 1232.76 2174.66 2435.32 管理费用 1078.41 1279.67 458.36 1268.72 1443.90 其他流动资产 600.18 798.02 226.92 628.10 714.82 研发费用 0.00 25.57 3.17 8.77 9.98 流动资产总计 4541.48 9323.54 9350.47 13583.19 17563.70 财务费用 283.45 297.21 160.88 76.68 69.55 长期股权投资 20.54 96.82 96.82 96.82 96.82 其他经营损益 -33.54 -5909.32 0.00 0.00 0.00 固定资产 2843.60 2850.54 3305.72 4446.31 5035.85 投资收益 19.04 19.29 0.00 0.00 0.00 在建工程 223.98 217.60 691.30 783.75 206.25 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 849.85 1046.41 882.37 716.26 548.07 营业利润 1398.53 -4701.22 -1092.91 1572.47 2013.78 长期待摊费用 4010.60 3979.59 3900.95 3808.97 3703.67 其他非经营损益 205.60 147.11 182.39 181.67 180.52 其他非流动资产 10618.41 8973.58 8961.15 8948.71 8936.28 利润总额 1604.13 -4554.11 -910.52 1754.14 2194.30 非流动资产合计 18566.99 17164.54 17838.31 18800.83 18526.94 所得税 311.64 167.64 14.59 140.33 175.54 资产总计 23108.47 26488.08 27188.78 32384.02 36090.65 净利润 1292.49 -4721.74 -925.11 1613.81 2018.75 短期借款 2300.00 3455.46 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -2.14 6.85 0.99 -1.72 -2.16 应付票据及账款 940.10 1685.62 1232.76 1553.33 1739.52 归属母公司股东净利润 1294.63 -4728.59 -926.10 1615.54 2020.91 流动负债合计 6501.46 9941.09 3471.00 7135.87 8928.13 EBITDA 2999.08 -2943.48 -58.40 2635.80 3150.23 非流动负债合计 3998.09 2408.52 2408.52 2408.52 2408.52 EPS(元) 0.62 -2.28 -0.45 0.78 0.97 负债合计 10499.55 12349.61 5879.52 9544.39 11336.65 股本 1761.44 2078.43 2701.96 2701.96 2701.96 重要财务指标 归属母公司权益 12582.52 13832.14 21001.94 22534.03 24450.56 会计年度 2018A 2019