2019年三季报点评：非车财险大幅增长，新保业务略有下滑

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月31日 中国太保（601601.SH） 非银行金融 非车财险大幅增长，新保业务略有下滑 ——中国太保（601601.SH）2019年三季报点评 公司简报 ◆事件：中国太保2019年三季度实现营业收入3117.26亿元，同比增长7.4%（中期+7.9%）（前三季度平安18.6%/国寿15.4%/人保12.3%/新华7.6%），归母净利润229.14亿元，同比增长80.2%（中期+96.1%）（前三季度平安63.2%/国寿190.4%/人保76.3%/新华68.8%）。公司实现保险业务收入2,868.17亿元，同比增长7.7%。太保寿险实现保险业务收入1,858.80亿元，同比增长5.0%；太保产险实现保险业务收入1,004.56亿元，同比增长12.9%。税优政策增加净利润48.81亿，会计估计变更减少利润总额37.82亿。 ◆寿险:代理人渠道稳健。寿险业务收入同比增长5%至1,858.80亿元，团险业务增长18.5%。代理人渠道实现业务收入1,708.34亿元，同比增长6.8%，其中新保业务347.33亿元，同比下降12.3%。公司保费依赖代理人渠道及团险渠道，代理人人数的上升以及人均件数上升将增加公司保费收入。 ◆产险：非车险增速领先，占比提高。产险业务收入1,004.56亿元，同比增长12.9%（中期+12.5%）（前三季度平安8.7%/人保13%）；其中车险业务收入同比增长5.3%（平安6.3%/人保2%）至674.47亿元，占比67.1%；非车险业务收入同比增长32.3%（平安14.9%/人保31.6%）至330.09亿元，占比32.9%。公司非车险增速符合我们中期预期，预计非车险占比将进一步提升，产险结构发生变化。 ◆权益配置加大，投资收益提高。公司2019年前三季度净投资收益率为4.8%(中期+0.2%)（前三季度平安4.9%/国寿4.83%/新华4.7%），总投资收益率为5.1%（中期+0.3%）（前三季度平安6%/国寿5.72%），收益率持续提升，公司较去年末增加2%的权益投资，减少债券等持有至到期投资，投资风格较为市场化，投资收益表现较好。 ◆维持“买入”评级，维持目标价45.08元：公司非车险增速领先，代理人渠道稳健，符合我们中期预期，维持公司2019-2021年预计净利润为284、296、328亿，维持“买入”评级。 ◆风险提示：宏观经济大幅下行；保费增长不及预期；市场大幅波动 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 319,809 354,363 411,589 464,500 522,959 营业收入增长率% 20% 11% 16% 13% 13% 净利润（百万元） 14,662 18,019 28,419 29,561 32,795 净利润增长率% 22% 23% 58% 4% 11% EPS 1.62 1.99 3.14 3.26 3.62 EVPS 31.58 37.09 45.08 51.64 59.14 P/E 26 22 18 18 18 P/B 2.0 1.8 1.7 1.7 1.7 P/EVPS 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月30日 买入（维持） 当前价/目标价：34.55/45.08元 分析师 赵湘怀 (执业证书编号：S0930518120003 ) 021-22169107 zhaoxh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：90.62 总市值(亿元)：3,225.62 一年最低/最高(元)：27.05-40.4 近3月换手率：33.0% 股价表现(一年) 资料来源：Wind 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.6 -6.9 -3.4 绝对 -0.9 -10.5 5.5 相关研报 静水流深，潜龙勿用——非银行金融行业2019年下半年投资策略 ····································· 2019-06-18 收入拐点显现，投资收益大增——中国人寿（601628.SH）跟踪简报 ····································· 2019-03-08 等待资本市场的春天——非银行业2019年投资策略20190116 ····································· 2019-01-16 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%18/1018/1219/0219/0419/0619/08中国太保 沪深300 2019-10-30 中国太保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、2019前三季度业绩 中国太保2019年三季度实现营业收入3117.26亿元，同比增长7.4%（中期+7.9%）（前三季度平安18.6%/国寿15.4%/人保12.3%/新华7.6%），归母净利润229.14亿元，同比增长80.2%（中期+96.1%）（前三季度平安63.2%/国寿190.4%/人保76.3%/新华68.8%）。公司实现保险业务收入2,868.17亿元，同比增长7.7%。太保寿险实现保险业务收入1,858.80亿元，同比增长5.0%；太保产险实现保险业务收入1,004.56亿元，同比增长12.9%。税优政策增加净利润48.81亿，会计估计变更减少利润总额37.82亿。 图1：公司营业收入 图2：公司归母净利润 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2、寿险：代理人渠道稳健 寿险业务收入同比增长5%至1,858.80亿元，团险业务增长18.5%。代理人渠道实现业务收入1,708.34亿元，同比增长6.8%，其中新保业务347.33亿元，同比下降12.3%。公司保费依赖代理人渠道及团险渠道，代理人人数的上升以及人均件数上升将增加公司保费收入，业务结构持续改善，NBV有望提升。 图3：寿险保费收入 资料来源：公司公告 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500001000001500002000002500003000003500004000001Q181H183Q1820181Q191H193Q19营业收入 同比 百万元 0%20%40%60%80%100%120%020000400001Q181H183Q1820181Q191H193Q19净利润 同比 百万元 0%5%10%15%20%25%050,000100,000150,000200,000250,0001Q181H183Q1820181Q191H193Q19寿险保险业务收入 同比 百万元 2019-10-30 中国太保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图4：按收入分保险业务结构 图5：按渠道分保险业务结构 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 3、产险：非车险增速领先，占比提高 产险业务收入1,004.56亿元，同比增长12.9%（中期+12.5%）（前三季度平安8.7%/人保13%）；其中车险业务收入同比增长5.3%（平安6.3%/人保2%）至674.47亿元，占比67.1%；非车险业务收入同比增长32.3%（平安14.9%/人保31.6%）至330.09亿元，占比32.9%。公司非车险增速符合我们中期预期，预计非车险占比将进一步提升，产险结构发生变化。 图6：产险保费收入 资料来源：公司公告 4、权益配置加大，投资收益提高 公司2019年前三季度净投资收益率为4.8%(中期+0.2%)（前三季度平安4.9%/国寿4.83%/新华4.7%），总投资收益率为5.1%（中期+0.3%）（前三季度平安6%/国寿5.72%），收益率持续提升，公司较去年末增加2%的权益投资，减少债券等持有至到期投资，投资风格较为市场化，投资收益表现较好。 0%5%10%15%20%25%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00020171Q181H183Q1820181Q191H19产险保费收入 同比 百万元 2019-10-30 中国太保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图7：总投资收益率和净投资收益率 资料来源：公司公告 5、盈利预测与评级 维持“买入”评级，维持目标价45.08元：公司非车险增速领先，代理人渠道稳健，符合我们中期预期，维持公司2019-2021年预计净利润为284、296、328亿，维持“买入”评级。 6、风险提示 宏观经济大幅下行；保费增长不及预期；市场大幅波动。 0%1%2%3%4%5%6%20171Q181H183Q1820181Q191H193Q19总投资收益率 净投资收益率 2019-10-30 中国太保 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 营业收入 319,809 354,363 411,589 464,500 522,959 已赚保费 263,554 299,724 348,238 393,927 445,112 投资净收益 51,946 53,477 63,351 70,573 77,847 营业支出 298,786 326,108 377,101 421,577 475,341 退保金 10,168 12,641 15,003 17,022 19,342 赔付支出 94,786 107,216 123,190 139,019 156,371 提取保险责任准备金 105,558 105,078 125,887 144,512 164,168 保单红利支出 8,946 11,263 10,770 11,631 12,562 保险业务手续费及佣金支出 47,281 56,251 57,512 60,703 68,554 业务及管理费 36,293 39,943 53,678 58,535 65,127 营业利润 21,023 28,255 34,487 42,923 47,619 营业外收入 186 103 126 156 174 营业外支出 107 350 427 532 590 利润总额 21,102 28,008 34,186 42,547 47,203 所得税费用 6,111 9,574 5,128 12,321 13,670 少数股东损益 329 415 639 665 738 净利润 14,662 18,019 28,419 29,561 32,795 资产负债表（百万元） 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 资产总计 1,171,224 1,291,160 1,415,925 1,543,035 1,677,859 货币资金 11,660 12,854 14,096 15,362 16,704 交易性金融资产 16,187 17,845 19,569 21,326 23,189 可供出售金融资产 368,868 406,641 445,935 485,967 528,429 持有至到期投资 287,497 316,937 347,563 378,764 411,859 其他可投资资产 62,335 68,718