一季度收入超预期，2015丰收之年

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年04月19日 好想你（002582.SZ） Tabl e_Sum m ar y 一季度收入超预期，2015丰收之年 ■一季度收入大幅超预期，利润环比改善 公司公布2014年年报及2015年一季报，公司2014年收入9.73亿元，同比增长7.15%，利润5370万元，同比下滑47.37%，2015年第一季度收入3.89亿，增长41.39%，归属于母公司的利润0.35亿，增长10.85%。一季度收入增速大幅超过市场预期。 ■渠道结构进一步优化，全年预计25%以上 2014年收入结构中，我们预计商超的收入2.4亿，电商收入8449万，同比分别增长约78%、28%，专卖店收入5.6亿，下滑16%。商超和电商的收入占比从13年21%提升至34%。我们认为一季度收入端的大幅超预期部分因素来自春节期间公司“千店计划”（1000个巨无霸店做到1亿元）所带动的商超收入增速大超预期，另一方面公司自2013年以来持续的渠道调整已经迈过阵痛期。 ■渠道调整步入尾声，2015年硕果可期  专卖店数量企稳，店面升级带来单店收入回升：专卖店数量从高点2000多家下降至当前1400家，专卖店收入从8亿多下跌至5个多亿；在经历2年多的调整后，专卖店渠道在数量企稳和店面升级带来单店收入提升推动今年专卖店有望企稳重回增长；  商超加速地区复制，继续超预期：今年商超重点城市将从4个城市扩展至江苏、安徽、浙江等10个地区。去年商超整体收入2个多亿，对于一个大众消费品类而言，其规模尚处于刚刚起步阶段，可拓展空间巨大；  电商调整结束，2015有望重回高增长：去年因为种种原因停止增长，今年预计在核心人员调整、品类扩充上看到新的动作，预计今年将重回高增长。整体而言，我们认为公司经历2年多的渠道调整后，今年有望成为硕果丰收之年。我们预计全年收入增速有望达到25%，利润呈现先低后高的趋势。 ■投资评级 公司整体市值40亿，在收入、利润规模相近公司中估值明显偏低。我们预计15-16年EPS分别为0.53、0.88元，分别增长46%、65%。给予买入-A评级，6个月目标价40元，对应75X15PE。 ■风险提示 转型进度低于预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 908.0 972.9 1,216.6 1,535.1 1,850.3 净利润 102.0 53.7 78.8 130.4 170.7 每股收益(元) 0.69 0.36 0.53 0.88 1.16 每股净资产(元) 9.22 9.49 9.84 10.67 11.79 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 41.6 79.1 53.9 32.6 24.9 市净率(倍) 3.1 3.0 2.9 2.7 2.4 净利润率 11.2% 5.5% 6.5% 8.5% 9.2% 净资产收益率 7.5% 3.8% 5.4% 8.3% 9.8% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% ROIC 11.7% 6.2% 5.5% 8.5% 8.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 其他食品 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价 40.00元 股价（2015-04-17） 28.77元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 4,246.45 流通市值（百万元） 2,660.90 总股本（百万股） 147.60 流通股本（百万股） 92.49 12个月价格区间 16.81/30.85元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 0.72 22.17 -58.14 绝对收益 23.05 48.61 48.45 Table_Au tho r 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-68767593 Table_C ontac ter 报告联系人 张龙 021-68763897 zhanglong2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 转型初见成效，收入连续两季度较快增长 2014-08-15 转型全面推进 一季度开局良好——财报交流电话会议纪要 2014-04-30 战略转型，前途光明，阵痛难免 2014-03-03 -20%19%58%97%2014-042014-082014-122015-04好想你食品饮料沪深300 2 公司快报/好想你 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年04月17日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 908.0 972.9 1,216.6 1,535.1 1,850.3 成长性 减:营业成本 561.2 550.6 684.5 857.5 1,032.9 营业收入增长率 1.3% 7.1% 25.0% 26.2% 20.5% 营业税费 4.3 5.6 7.3 9.2 11.1 营业利润增长率 17.8% -53.2% 55.0% 71.3% 32.0% 销售费用 171.0 261.2 312.7 383.8 444.1 净利润增长率 1.6% -47.4% 46.7% 65.5% 30.9% 管理费用 92.6 89.0 121.7 153.5 185.0 EBITDA增长率 28.7% -29.1% 24.1% 34.7% 28.3% 财务费用 7.6 16.1 14.7 -1.3 0.5 EBIT增长率 30.5% -42.6% 39.9% 43.6% 33.7% 资产减值损失 2.5 7.2 5.0 4.0 4.0 NOPLAT增长率 16.3% -42.5% 38.0% 43.6% 33.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 7.9% 55.1% -6.0% 30.4% -6.2% 投资和汇兑收益 42.7 8.9 10.0 10.0 10.0 净资产增长率 6.8% 2.9% 3.7% 8.5% 10.5% 营业利润 111.3 52.1 80.8 138.4 182.7 加:营业外净收支 7.5 10.3 11.9 15.0 18.1 利润率 利润总额 118.8 62.4 92.7 153.5 200.9 毛利率 38.2% 43.4% 43.7% 44.1% 44.2% 减:所得税 16.8 8.7 13.9 23.0 30.1 营业利润率 12.3% 5.4% 6.6% 9.0% 9.9% 净利润 102.0 53.7 78.8 130.4 170.7 净利润率 11.2% 5.5% 6.5% 8.5% 9.2% EBITDA/营业收入 16.6% 11.0% 10.9% 11.6% 12.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.1% 7.0% 7.8% 8.9% 9.9% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 240.3 174.9 121.7 153.5 185.0 固定资产周转天数 133 172 164 131 109 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 195 192 157 160 162 应收帐款 156.5 163.3 25.9 212.9 75.0 流动资产周转天数 365 325 246 235 238 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 51 59 28 28 28 预付帐款 50.7 33.5 55.8 61.7 83.0 存货周转天数 168 169 157 158 160 存货 360.8 553.8 510.4 839.2 809.8 总资产周转天数 619 699 612 512 472 其他流动资产 6.9 15.7 9.2 10.6 11.8 投资资本周转天数 361 446 420 372 338 可供出售金融资产 - 29.6 9.9 13.2 17.6 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 29.6 - - - - ROE 7.5% 3.8% 5.4% 8.3% 9.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.6% 2.4% 4.2% 5.3% 7.2% 固定资产 380.3 551.6 558.0 560.4 558.8 ROIC 11.7% 6.2% 5.5% 8.5% 8.7% 在建工程 90.3 292.7 292.7 292.7 292.7 费用率 无形资产 44.1 94.8 101.3 107.5 113.4 销售费用率 18.8% 26.8% 25.7% 25.0% 24.0% 其他非流动资产 178.9 331.1 212.5 220.0 229.4 管理费用率 10.2% 9.1% 10.0% 10.0% 10.0% 资产总额 1,538.6 2,241.1 1,897.5 2,471.8 2,376.6 财务费用率 0.8% 1.7% 1.2% -0.1% 0.0% 短期债务 - 100.0 102.2 218.6 79.6 三费/营业收入 29.9% 37.6% 36.9% 34.9% 34.0% 应付帐款 54.5 84.5 47.6 128.8 95.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 11.5% 37.5% 23.5% 36.3% 26.8% 其他流动负债 67.8 99.3 76.7 107.9 111.6 负债权益比 13.0% 60.0% 30.7% 57.0% 36.6% 长期借款 2.1 1.8 - 165.8 - 流动比率 6.67 3.32 3.19 2.81 4.06 其他非流动负债 52.8 555.2 219.3 275.8 350.1 速动比率 3.72 1.37 0.94 0.96 1.24 负债总额 177.3 840.8 445.8 896.9 636.7 利息保障倍数 15.57 4.23 6.51 -101.77 352.64 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 147.6 147.6 147.6 147.6 147.6 DPS(元) 0.10 - 0.05 0.07 0.07 留存收益 1,213.7 1,252.7 1,304.1 1,427.3 1,592.3 分红比率 14.5% 0.0% 9.7% 8.1% 5.9% 股东权益 1,361.3 1,400.3 1,451.7 1,574.9 1,739.9 股息收益率 0.3% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 102.0 53.7 78.8 130.4 170.7 EPS(元) 0.69 0.36 0.53 0.88 1.16 加:折旧和摊销 43.0 51.1 37.1 41.4 45.7 BVPS(元) 9.22 9.49 9.84