股指期货新品首日策略 请务必阅读正文之后的免责条款部份 EVERBRIGHT FUTURES 1 上证50及中证500股指期货上市首日操作策略 (一) 首日操作注意事项： 经中国证监会正式批准，上证50、中证500股指期货将于4月16日（星期四）在中国金融期货交易所上市交易。届时，上证50股指期货首批上市合约为2015年5月合约（IH1505）、2015年6月合约（IH1506）、2015年9月合约（IH1509）和2015年12月合约（IH1512）。中证500股指期货首批上市合约为2015年5月合约（IC1505）、2015年6月合约（IC1506）、2015年9月合约（IC1509）和2015年12月合约（IC1512）。各月合约基准价为：上证50股指期货IH1505、IH1506、IH1509、IH1512合约的挂盘基准价分别为3058.8点、3051.6点、3036.8点和3066.6点。中证500股指期货IC1505、IC1506、IC1509、IC1512合约的挂盘基准价分别为7818.6点、7830.6点、7866.8点和7928.8点。按此计算，我们认为IC1505合约上市开盘价格区间在7790-7848之间，IH1505合约上市价格区间在3098-3148之间。 4月15日上证50指数收盘价为3053.3，中证500指数收盘价为7802.75.上市首日当月及下月合约涨跌停板幅度为±10%，季月合约涨跌停板幅度为±20%，按此计算，上市首日上证50及中证500股指期货各合约收益涨跌停板价格如下： IC1505 IC1506 IC1509 IC1512 基准价 7818.6 7830.6 7866.8 7928.8 涨停价 8600.46 8613.66 9440.16 9514.56 跌停价 7036.74 7047.54 6293.44 6343.04 理论价格 7818 7835.8 7882.3 7929 IH1505 IH1506 IH1509 IH1512 基准价 3058.8 3051.6 3036.8 3066.6 涨停价 3364.68 3356.76 3644.16 3679.92 跌停价 2752.92 2746.44 2429.44 2453.28 理论价格 3059.3 3066.2 3084.4 3102.7 (二) 首日交易特征预测： 上证50、中证500股指期货上市后最为活跃的为当月合约，即IH1505合约及IC1505合约。中证500股指期货合约的期现价差预期高于上证50股指期货合约的期现价差。另一方面，新股指期货上市或分流一部分沪深300股指期货合约的资金，但这是短期现象，随着资金的加入，后续股指期货市场交易持仓量将逐渐提升。上市初期成交持仓比将较大，后续随着品种活跃度加大场内流动性增加吸引更多大资金进场后持仓量会稳步提升。现货方面，新股指期货上市将加大其相对应的现货标的场内流动性，预计南方500ETF（510500）以及华夏上证50ETF（510050）场内 股指期货新品首日策略 请务必阅读正文之后的免责条款部份 EVERBRIGHT FUTURES 2 成交额将逐步放大。4月14日，南方500ETF（510500）已经完成了基金份额折算，使得ETF价格更适合于投资者进行期现套利操作。上市对现货指数行情的走势影响有限，现货还是按原趋势运行，股指不会分流现货资金。 (三) 首日交易策略： 上证50股指期货合约下月合约及当季合约基准价偏低，包含了分红因素。我们认为上市后上行的概率较大。目前上证50指数市盈率12倍，中证500市盈率46倍，沪深300指数市盈率15倍。日内交易可关注指数权重板块及权重个股的异动。上证50指数权重金融板块，权重个股包括中国平安（9.66%）、民生银行（6.28%）、中信证券（6.17%）、招商银行（6.14%）、兴业银行（5.01%）等，中证500指数房地产、医药、机械权重较大，权重个股包括东方财富（0.92%）、太平洋（0.9%）、南山铝业（0.65%）、中天城投（0.65%）、大智慧（0.62%）等。风险偏好较大的投机投资者可借回调建仓上证50及中证500股指期货多单。 期现套利机会：建议正向套利投资者在价差占指数比超过0.7%入场，逆向套利投资者在价差占指数比超过1%时入场（融券成本较高）。新股指期货上市初期的期限套利机会还是比较多的，特别是在发展中国家市场，因投资者结构的问题，会使得价差在单边市中持续扩大。就沪深300股指期货市场来看，截止2014年12月底，个人投资者占比超过九成，而机构投资者占比不到1成。而个人投资者又多以多头开仓为主要交易方式，导致在现货行情比较大的环境下，股指期现价差会迅速拉开。我们预期这种情况在新股指期货上市初期会更加明显，一方面因为新股指刚上市体量不足以让机构参与进来，形成投机者博弈的乐土，会放大现货指数的价格变化；另一方面，股指独有的杠杆及T+0日内操作会放大交易倍数，也会拉开期指价格与现货价格之间的距离。在这样的情况下，投资者在做好资金管控的前提下，可以很好的获取价差收敛带来的无风险收益。回顾2010年4月16日股指上市，出现了大盘下跌，而期现价差扩大的罕见现象。出现这种现象的主要原因与市场参与套利的投资者较少有关，而缺乏套利者与当时缺乏相应的套利工具又有很大的关系，而经过了5年的发展，目前与股指期货合约对应的现货ETF标的愈加成熟，可操作性更强，对套利形成很好的支撑。例如，上证50股指期货对应的现货可使用华夏上证50ETF（代码：510050），目前，其场内日均成交量可达到40亿上下，足以进行套利操作。同时，南方500ETF以及华夏50ETF都是融资融券标的，正逆向套利操作都可以进行，逆向套利操作相对操作更难一些。 跨品种套利策略：沪深300股指期货与上证50股指期货存在一定的跨品种套利机会。首先，目前沪深300股指期货为贴水状态，已经持续了一段时间，上证50指数中的50只股票全部来自沪深300指数，两者存在较高的较为稳定的相关关系。当盘中两个指数期货的价格波动出现明显的偏差，则可以进行相应的套利操作，特别是在上市后若沪深300指数保持贴水而上证50指数出现较大幅度的升水的情况下， 可进行买入沪深300股指期货，卖出上证50股指期货的操作。 股指期货新品首日策略 请务必阅读正文之后的免责条款部份 EVERBRIGHT FUTURES 3 跨期套利方面，因新品种上市初期远月合约交投不活跃，近远月跨期套利存在流动性风险，不建议过早介入操作。 (四) 风险提示： 新股指上市第二日为IF1504合约交割日，且每周五公布的数据及发布的信息较为集中，或造成行情较大的波动，另一方面，进行套利操作需注意价差反向扩大的风险，注意做好资金管控。 报告日期：2015年4月15日 光大期货研究所 金融工程部 分析师： 任静雯（股指期货） 执业资格号：F0295415 电话：021-22169060-316 E-mail: renjw@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 股指期货新品首日策略 请务必阅读正文之后的免责条款部份 EVERBRIGHT FUTURES 4