一季度业绩略超预期，公司维持高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年4月13日 中国巨石（600176.SH） 评级：强烈推荐  2015Q1业绩略超预期，业绩印证公司盈利高速增长。公司公告2015Q1业绩预增，预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.77~1.89元，同比增长630%~680%，单季 实现每股收益约0.21元/股。季度业绩略超我们预计的1.5亿元，主要驱动力在于全球玻纤市场持续向好，公司产品的销量、价格比去年同期有较大增长，库存结构进一步优化。公司通过自主创新等手段，提高生产效率，有效控制生产成本。同时公司通过积极优化产品结构、不断提高中高端产品比例等举措，为利润增长奠定了良好基础。  2015年新增产能有限，海外需求增速保持强劲，国内转暖。全球前六大玻纤企业约占据全球75%左右的产能，继续保持寡头竞争格局，新增产能和计划冷修量相抵平衡。高性能玻纤产品在大飞机、高铁、新能源汽车、特种管罐、风力发电、造船等领域应用扩大， 支持玻纤行业的新增长。全球需求总量保持7%增速，行业产能利用率保持90%以上。  公司订单饱满，继续涨价。良好的需求对玻纤市场价格形成有力提振， 供应维持紧张。公司作为行业龙头，年初以来一直按单生产，产能吃紧，无碱粗纱方面，市场货源紧张氛围加剧，尤其小号数直接纱，1200tex直接纱价格继续高涨，售价攀升至6000元/吨以上，直接纱以供应风电订单为主，暂无对外报价，公司积极排产满足供应。中碱直接纱方面，企业销售情况一般，下游需求平稳。  天然气和电价下调降低公司能耗成本。天然气和电力在玻纤生产中占据成本近20%，随着进口LNG市场价格下调，增量气价随之下调，同时国家正式公布下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格，下调1.8分/度，测算两项合计可以给公司带来约5000万元/年的成本节约。  公司实施埃及扩建，加快北美建厂，高端市场布局。除了埃及工最近52周走势： -50%0%50%100%150%200%中国巨石上证综指 相关研究报告： 2014-9-30 中国玻纤（600176）：全球景气，底部反转 2014-11-21中国玻纤（600176）：宣布提价，明年更好 2014-12-27中国玻纤（600176）：双反影响忽略不计，行业景气继续 报告作者： 分析师：皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人： 马群星 石亮 电话： 0510-82833337 Email：maqx@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 化工材料 一季度业绩略超预期，公司维持高速增长 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 厂8万吨扩建外，公司今年实施北美项目，一期计划投资3亿美元，年产8万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线。与埃及项目追求低成本不同，巨石北美项目重在对产品高端化的探索，美国新工厂将在产品结构上全面对接美国市场，高端产品比例高。巨石集团海外设厂经验、国际化人才和全球化贸易的积累将大大提升公司竞争力，在和国际复合材料巨头的同台竞技中赢得商机。  公司坚持新品研发，提高高端产品比重。公司加大技术研发和新产品投放，综合2014年产品成果中包括E7批量生产，全能型增强尼龙用短切原丝，光缆加强芯用纱，体卫浴SMC用纱，高铁枕木用纱达到终端市场标准，为公司下一步开拓市场奠定了基础。  积极发展全球高端客户。根据行业客户反馈，随着公司产品结构改善，高端产品比例提高，进一步强化了对接全球高端客户的能力，按照目前工程塑料的国际大客户帝斯曼、朗盛、巴斯夫、索尔维等单个用户实际用量数万吨，作为高端客户对价格并不敏感，一旦选用，全球工厂调配供应，预计未来重点市场重点客户有突破。  展望全年，预计公司盈利业绩翻倍。公司继续4月份 提价，国内山东玻纤、泰山玻纤纷纷跟进。行业无碱类产品供应紧张，部分产品无货可供，这也有力保障了提价的顺利进行。正如行业巨头欧文斯科宁注重高端市场，舍弃低价市场一样，除了追求价格提升，公司还一直保持对产品结构调整、保持产能利用率中低端市场和注重发展中高端客户，这个体现在公司销量提升的同时，毛利还能有所提高。公司业绩对玻纤售价相当敏感，销售单价涨5%即300元/吨， 将给中国巨石每股收益增加0.24元，业绩弹性非常大。  维持“强烈推荐”评级。预计2015年115万吨销量，2016年120万吨 ，2017年130万吨 。供需矛盾有利于玻纤厂家扩大销量，改善售价。预测公司2015-2017年每股EPS为1.07、1.22、1.44元，给予20倍PE，维持目标价格为24.4元。  风险提示：风险一：国内二线厂家扩产。一旦行业盈利好转，不排除国内5万吨20万吨产能的现有二线厂家玻纤产能在看到未来2年内的暴利节点后会疯狂扩张；风险二：需求下滑。国内制造业、房地产和基建大幅度转弱，造成对玻纤需求量下滑。行业争先清货，量价齐跌； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 单位:百万元2014A2015E2016E2017E现金流量表2014A2015E2016E2017E营业收入6268662374648423 经营性现金净流量1717.31064.71231.71676.8 增长率(%)20.32%5.66%12.70%12.84% 投资性现金净流量-1464.6-1842.5-1582.5-732.5归属母公司净利润474.54934.851067.601252.40 筹资性现金净流量-1004.3-138.9359.2-934.7 增长率(%)48.70%97.00%14.20%17.31% 现金流量净额-794.0-916.68.49.6每股收益(EPS)0.5441.0711.2231.435收益率每股股利(DPS)0.0000.1980.2260.265 毛利率35.38%37.75%37.91%37.04%每股经营现金流1.9681.2201.4121.922 三费/销售收入24.79%21.90%21.69%20.29%销售毛利率35.38%37.75%37.91%37.04% EBIT/销售收入21.28%24.05%24.03%24.03%销售净利率7.55%14.08%14.27%14.83% EBITDA/销售收入33.79%24.11%24.62%28.64%净资产收益率(ROE)11.80%19.55%18.88%18.76% 销售净利率7.55%14.08%14.27%14.83%投入资本回报率(ROIC)8.66%10.33%10.01%10.04%资产获利率0.00%0.00%0.00%0.00%市盈率(P/E)39.0819.8417.3714.81 ROE11.80%19.55%18.88%18.76%市净率(P/B)4.613.883.282.78 ROA7.00%7.69%7.88%8.40%股息率(分红/股价)0.0000.0090.0110.012 ROIC8.66%10.33%10.01%10.04%利润表增长率0.00%0.00%0.00%0.00% 营业收入6268662374648423 销售收入增长率20.3%5.7%12.7%12.8% 减: 营业成本4050412346355303 EBIT 增长率21.9%19.4%12.6%12.8% 营业税金及附加47.4150.0956.4563.70 EBITDA 增长率16.5%-24.6%15.1%31.3% 营业费用201.42221.00263.00274.00 净利润增长率41.9%97.0%14.2%17.3% 管理费用570.68612.00690.00751.00 总资产增长率0.2%8.7%9.8%5.9% 财务费用781.79617.67666.18684.49 股东权益增长率8.5%19.0%18.2%18.1% 资产减值损失21.7712.0022.0014.00 经营营运资本增长率-39.4%62.9%45.4%37.7% 加: 投资收益-4.680.000.000.00资本结构0.00%0.00%0.00%0.00% 公允价值变动损益0.000.000.000.00 资产负债率78.21%76.29%74.59%71.78% 其他经营损益0.000.000.000.00 投资资本/总资产72.77%77.97%80.07%79.66% 营业利润590.08987.361131.821332.93 带息债务/总负债71.76%71.51%73.63%72.01% 加: 其他非经营损益15.8830.0030.0030.00 流动比率55.61%49.28%48.55%55.20% 利润总额605.961017.361161.821362.93 速动比率41.83%26.69%33.57%30.79% 减: 所得税132.5884.7896.82113.58 股利支付率0.00%18.45%18.45%18.45% 净利润473.38932.581065.001249.35 收益留存率100.00%81.55%81.55%81.55% 减: 少数股东损益-1.15-2.27-2.60-3.05资产管理效率0.00%0.00%0.00%0.00% 归属母公司净利润474.54934.851067.601252.40 总资产周转率32.88%31.96%32.81%34.96%资产负债表 固定资产周转率51.70%54.69%5