2019财年业绩略超预期，销气量维持高速增长

中国燃气（384） 更新报告 买入 2019年06月24日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表1：盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 截止3月31日财政年度2018实际 2019实际 2020预测 2021预测 2022预测收入（百万港元）52,83259,38670,21381,79394,220变动（％）65.1%12.4%18.2%16.5%15.2%净利润（百万港元）6,0958,2249,79611,48312,720每股摊薄收益（港元）1.231.631.942.272.52变动（％）47.5%32.7%19.1%17.2%10.8%市盈率@27.85港元（倍）22.717.114.412.311.1每股派息（港仙）35.044.058.268.275.6股息现价比率(%)1.26%1.58%2.09%2.45%2.71%051015202530354021/6/201821/7/201821/8/201821/9/201821/10/201821/11/201821/12/201821/1/201921/2/201921/3/201921/4/201921/5/201921/6/2019肖凯希 852-25321958 Cathy.xiao@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 Xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 燃气 股价 27.85 港元 目标价 33.00 港元 (+18.5%) 股票代码 384 已发行股本 52.19 亿股 总市值 1453.37 亿港元 52 周高/低 34.75 港元/19.65 港元 每股净资产 5.66 港元 主要股东 Beijing Enterprises Group Company Limited•••23.72% 刘明辉•••20.86% 2019 财年业绩略超预期，销气量维持高速增长  2019 财年业绩略超预期：期内，公司实现收入 593.9 亿港元，同比增长 12.4%，其中管道天然气销售收入 271.1 亿港元，同比增长 19.9%；燃气接驳收入 111.8 亿港元，同比增长 25.3%；液化石油气销售收入 159.2 亿港元，同比下降 0.3%；增值服务 39.0 亿港元，同比增长32.5%。剔除一次性因素影响，期内公司核心归母净利润为 81.5亿港元，同比增长 28.1%。公司宣派末期股息每股36.0 港仙，全年派息比例（核心）约 28.0%。扣除贸易融资后的净资产负债率约 54%，属健康水平。  销气量稳步增长，毛差略微下降：期内，公司总销气量 246.6亿方，同比增长 32.1%。城市与乡镇销气量 147.4 亿方，同比增长25.1%，高于行业增速，其中居民、工业及商业同比分别增长29.0%、30.1%及 22.5%；管道与贸易销气量 99.1 亿方，同比增长44.2%。因居民与非居民价格并轨等影响，整体毛差从0.623 人民币/方略微下降至 0.61 人民币/方，符合中期指引。  加大乡镇气代煤开发力度，新接驳用户继续增长：期内，新接驳居民用户数同比增长 30.1%至 510.8 万户，主要受乡镇气代煤项目带动，乡镇气代煤新接驳同比增加 108.1%达239.2 万户，城市新接驳同比基本持平。截止期末，乡镇气代煤已累计签约居民用户700 余万户，接近公司五年内接驳 800-1000 万户的指引。接驳单价基本与上年持平，城市燃气项目约2,508 人民币/户，乡镇气代煤项目约 3,010 人民币/户。  加码增值业务:期内，公司销售壁挂炉和厨房燃气具等 83 万台，同比增长 84.4%。毛利率回升至36.4%，预期未来增值业务继续强劲增长，占比将进一步扩大。  有望受惠于俄气，给予目标价 33.00 港元，维持买入评级：期内，公司在黑龙江、内蒙等地取得 15 个城市燃气项目，并增持部分现有项目股权，进一步扩大东北区域覆盖范围，俄气引入后东北将率先受惠。考虑到销气量的高速增长、煤改气的推进，我们预计 2020 财年销气量继续维持 25%左右增长，20/21/22 财年公司营收分别为 702 亿、818 亿及 942 亿港元，净利润约 98 亿、115 亿及127 亿港元。给予未来 12 个月的目标价 33.00 港元，相当于 2020财年的 17 倍 PE，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2019年6月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 损益表财务分析〈港币〉〈百万元〉， 财务年度截至3月31日〈港币〉〈百万元〉， 财务年度截至3月31日17/18年实际18/19年实际19/20年预测20/21年预测21/22年预测17/18年实际18/19年实际19/20年预测20/21年预测21/22年预测收入52,832.059,386.170,213.181,793.394,219.7盈利能力毛利11,671.014,059.216,927.220,053.922,609.3毛利率 (%)22.1%23.7%24.1%24.5%24.0%其他收入729.21,081.91,081.91,081.91,081.9EBITDA 利率 (%)17.0%18.3%18.2%18.2%17.5%销售及分销费用(1,615.9)(1,819.9)(2,151.7)(2,506.6)(2,887.4)净利率(%)12.8%14.0%14.0%14.0%13.5%行政开支(1,987.6)(2,442.3)(2,887.6)(3,363.8)(3,874.9)营业利润8,796.710,878.912,969.815,265.416,928.9营运表现财务开支(807.8)(1,284.3)(1,518.5)(1,768.9)(2,037.6)SG&A/收入(%)6.8%7.2%7.2%7.2%7.2%联营与合营公司1,255.11,651.61,868.82,118.02,404.6实际税率 (%)20.9%19.5%19.7%19.7%19.7%税前盈利9,244.111,246.213,320.115,614.517,295.9股息支付率 (%)28.5%27.0%30.0%30.0%30.0%所得税(1,930.7)(2,198.5)(2,618.6)(3,069.7)(3,400.2)库存周转27.227.529.229.229.2少数股东应占利润573.9760.2905.51,061.41,175.7应付账款天数124.5190.8146.0127.8127.8净利润6,739.58,287.59,796.111,483.412,720.0应收账款天数62.361.865.765.765.7折旧及摊销1,049.91,636.02,089.22,479.72,800.8EBITDA9,001.910,894.512,749.414,903.616,532.8财务状况增长净负债/权益1.731.961.571.321.17总收入 (%)65.1%12.4%18.2%16.5%15.2%收入/总资产0.640.540.610.660.69EBITDA (%)57.0%21.0%17.0%16.9%10.9%总资产/股本2.883.112.722.472.31每股收益 (%)47.5%32.7%19.1%17.2%10.8%盈利对利息倍数10.898.478.548.638.31资产负债表现金流量表〈港币〉〈百万元〉， 财务年度截至3月31日〈港币〉〈百万元〉， 财务年度截至3月31日17/18年实际18/19年实际19/20年预测20/21年预测21/22年预测17/18年实际18/19年实际19/20年预测20/21年预测21/22年预测现金8,246.313,238.99,400.49,318.611,259.3EBITDA9,001.910,894.512,749.414,903.616,532.8应收账款9,019.210,061.212,638.414,722.816,959.5融资成本(807.8)(1,284.3)(1,518.5)(1,768.9)(2,037.6)存货3,069.23,411.94,262.94,939.25,728.8营运资金变化182.33,194.44,321.15,338.81,926.1其他流动资产4,542.514,891.112,416.411,425.112,595.4所得税(1,930.7)(2,198.5)(2,618.6)(3,069.7)(3,400.2)总流动资产24,877.341,603.138,718.140,405.646,543.0营运活动现金流6,445.710,606.112,933.415,403.913,021.0固定资产34,088.442,964.949,594.856,015.161,114.3其他无形资产6,982.66,742.36,742.36,742.36,742.3资本开支(6,340.2)(9,000.0)(9,500.0)(8,500.0)(7,500.0)其他長期资产16,109.618,569.419,687.420,925.822,303.4其他投资活动(827.9)(2,314.4)(2,411.1)(2,420.9)(2,432.7)总资产82,058.0 109,879.7114,742.6 124,088.8 136,703.0投资活动现金流(7,168.1)(11,314.4)(11,911.1)(10,920.9)(9,932.7)应付帐款14,045.023,698.721,314.421,608.825,063.6银行贷款变化7,509.35,526.5(1,000.0)(1,000.0)(1,000.0)短期银行贷款11,079.316,407.515,974.615,541.715,108.7其他融资活动(3,601.1)174.4(3,860.8)(3,564.8)(147.6)其他短期负债1,977.36,538.07,022.57,974.58,054.2融资活动现金流3,908.25,700.9(4,860.8)(4,564.8)(1,147.6)总短期负债27,101.646,644.244,311.545,124.948,226.5长期银行贷款21,293.121,491.420,924.320,357.219,790.2其他负债933.2961.7961.7961.7961.7现金变化3,185.74,992.6(3,838.5)(81.9)1,940.7总负债49,327.969,097.366,197.566,443.968,978.4汇兑损失335.90.00.00.00.0少数股东权益4,274.15,461.46,366.87,428.28,603.9股东权益28,456.035,321.142,178.350,216.759,120.7期初持有现金4,724.68,246.313,238.99,400.49,318.6负债权益合计82,058.0 109,879.7114,742.6 124,088.8 136,703.0期末持有现金8,246.313,238.99,400.49,318.611,259.3每股账面值(港元)5.736.998.359.9411.71营运资金(2,224.3)(5,041.1)(5,593.4)(4,719.3)(1,683.5) 第一上海证券有限公司 2019年6月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放