全年业绩优秀，后续高增长确定性强

HeaderTable_User 423178083 1013243963 HeaderTable_Stock 002508 买入 investRatingChange.same 13021400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,654 3,589 4,696 6,088 7,821 同比增长 35.2% 35.2% 30.9% 29.6% 28.5% 营业利润（百万元） 440 644 919 1,229 1,640 同比增长 48.0% 46.4% 42.8% 33.7% 33.5% 归属母公司净利润（百万元） 386 574 818 1,068 1,419 同比增长 43.9% 49.0% 42.4% 30.5% 32.9% 每股收益（元） 1.19 1.77 2.52 3.29 4.38 毛利率 54.4% 56.5% 58.4% 59.1% 60.0% 净利率 14.5% 16.0% 17.4% 17.5% 18.1% 净资产收益率 20.5% 25.4% 28.3% 28.6% 29.9% 市盈率（倍） 43.7 29.3 20.6 15.8 11.9 市净率（倍） 8.3 6.8 5.1 4.0 3.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 全年业绩优秀，后续高增长确定性强 事件 公司公布2014年年报，实现营业收入35.89亿元（同比+35.24%），扣非归母净利5.57亿元（同比+45.67%），EPS 1.80元（同比+48.76%)。2014年度每10股派发现金红利5.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 核心观点 厨电品牌集中度提升大趋势不改，公司未来高增速延续可期。2014年在房地产销量低迷的大背景下，公司逆势增长，实现营收增速35.24%，大幅跑赢整体厨电行业。其高增速可归因于消费升级趋势带来的厨电行业品牌影响力的提升，厨电行业集中度逐步提高。我们认为公司作为高端厨电的领导品牌，市占率将稳步提升，全市场口径看，公司2014年市占率仍低于10%，相比白电龙头30-40%的市场份额，公司未来市场份额提升空间巨大。 产品结构升级与电商渠道扩张不可逆，盈利能力将平稳上升。公司2014年毛利率提升2pct至56.5%，净利率提升1.5pct至15.8%，主要受益于新产品不断推出带动产品均价提升以及电商渠道的快速扩张。公司全年电商销售同比增长70%以上，占总收入比重22%，电商渠道净利率目前达20%以上，新兴渠道的快速拓展有助公司稳步提升净利率。 渠道变革初见成效，下沉加快有助公司未来保持高增速。在厨电“大行业，小公司”的格局下，渗透三四线城市以提升市占率的思路尤为重要。公司在既有代理制度的优势下推行渠道改革，2014年已分拆12家新代理商，且2013年试点的三家新代理商先后实现全年业绩翻倍，公司依靠新代理商深耕尚未开拓的三四线市场，有望在蓝海中抢先卡位，助公司市占率继续提升。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年，公司作为高端厨电引领者将继续保持领先同行业的高增速，我们上调盈利预测，预计公司2015-2017年每股收益分别为2.52、3.29、4.38元，根据可比公司估值情况，给予公司30%估值溢价，即2015年27倍PE，对应目标价68元，维持公司买入评级。 风险提示 地产销量大幅下滑、原材料价格大幅上升 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年04月10日） 52.00元 目标价格 68.00元 52周最高价/最低价 52.59/25.79元 总股本/流通A股（万股） 32,405/31,438 A股市值（百万元） 16,851 国家/地区 中国 行业 家电 报告发布日期 2015年04月12日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 3.6 25.5 34.7 42.9 相对表现（%） -0.6 2.1 12.2 -48.2 沪深300（%）% 4.2 23.4 22.5 91.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 郭湛 021-63325888*3144 guozhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050001 联系人 汤祺 021-63325888*3209 tangqi@orientsec.com.cn 相关报告 老板电器：引领厨电高端化潮流 2015-03-16 一季度业绩增50% 收入增长提速 2014-04-25 -35%0%35%69%104%14/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/03老板电器沪深300老板电器 002508.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 老板电器年报点评 —— 老板电器：全年业绩优秀，后续高增长确定性强 2 图 1：可比公司估值情况 14PE 15PE 16PE 1 苏泊尔 20.86 17.45 14.75 2 华帝股份 21.38 16.22 13.07 3 九阳股份 23.24 20.42 18.03 4 万和电气 34.34 29.16 25.51 平均值 24.95 20.81 17.84 资料来源：wind，东方证券研究所 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 吸油烟机 销售收入（百万元） 1,522.8 2,087.3 2,739.6 3,561.5 4,585.4 增长率 39.7% 37.1% 31.3% 30.0% 28.8% 毛利率 55.7% 58.3% 59.5% 60.0% 61.0% 燃气灶 销售收入（百万元） 756.0 1,022.3 1,344.7 1,748.1 2,250.7 增长率 35.6% 35.2% 31.5% 30.0% 28.8% 毛利率 57.4% 58.6% 59.5% 60.0% 61.0% 消毒柜 销售收入（百万元） 211.8 276.8 363.3 472.3 608.1 增长率 20.4% 30.7% 31.3% 30.0% 28.8% 毛利率 45.3% 46.7% 48.0% 51.0% 51.0% 小家电 销售收入（百万元） 121.5 145.8 175.0 209.9 251.9 增长率 4.8% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 其他业务 销售收入（百万元） 41.7 56.7 73.7 95.8 124.6 增长率 76.4% 36.1% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 63.7% 95.0% 95.0% 95.0% 95.0% 合计 2,653.8 3,588.9 4,696.3 6,087.8 7,820.8 增长率 35.2% 35.2% 30.9% 29.6% 28.5% 综合毛利率 54.4% 57.2% 58.4% 59.1% 60.0% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 老板电器年报点评 —— 老板电器：全年业绩优秀，后续高增长确定性强 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 1,280 1,607 1,806 2,404 3,317 营业收入 2,654 3,589 4,696 6,088 7,821 应收账款 210 304 376 487 626 营业成本 1,209 1,560 1,955 2,490 3,127 预付账款 14 39 23 30 39 营业税金及附加 28 39 52 67 86 存货 449 554 684 872 1,094 营业费用 798 1,115 1,456 1,887 2,424 其他 388 494 672 871 1,118 管理费用 210 268 352 457 587 流动资产合计 2,340 2,998 3,561 4,663 6,195 财务费用 (36) (43) (38) (42) (43) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 4 7 0 0 0 固定资产 332 317 487 603 828 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 32 198 371 286 67 投资净收益 (0) 0 0 0 0 无形资产 93 91 151 194 188 其他 0 0 (0) 0 0 其他 6 21 0 0 0 营业利润 440 644 919 1,229 1,640 非流动资产合计 462 627 1,010 1,083 1,083 营业外收入 7 23 20 20 20 资产总计 2,803 3,626 4,571 5,746 7,278 营业外支出 3 3 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 444 664 939 1,249 1,660 应付账款 406 601 684 872 1,094 所得税 66 96 136 181 241 其他 355 534 593 718 875 净利润 378 568 803 1,068 1,419 流动负债合计 761 1,135 1,278 1,589 1,969 少数股东损益 (8) (7) (15) 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 386 574 818 1,068 1,419 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.19 1.77 2.52 3.29 4.38 其他 0 10 10 10 10 非流动负债合计 0 10 10 10 10 主要财务比率 负债合计 761 1,144 1,287 1,599 1,979 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 6 (1) (16) (16) (16) 成长能力 股本 256 320 320 320 320 营业收入 35.2% 35.2% 30.9% 29.6% 28.5% 资本公积 969 905 905 905 905 营业利润 48.0% 46.4% 42.8% 33.7% 33.5% 留存收益 810 1,257 2,075 2,938 4,090 归属于母公司净