业绩符合预期，工业4.0龙头雏形初现

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年04月10日 机器人（300024.SZ） Tabl e_Sum m ar y 业绩符合预期，工业4.0龙头雏形初现 ■业绩符合预期，利润增速超收入。 机器人发布2014年报，实现营收15.23亿元，同比增长15.5%；归属母公司净利润3.26亿元，同比增长30.34%；扣非后净利润2.58亿元，同比增长16.37%，新签订单为33亿元，同比增长32%，略低预期，EPS为0.5元，业绩符合预期。 净利润增速超收入主要原因为：毛利率提高2.23个百分点及营业外收入为8388万元，同比增长90%。存货为10亿，其中有6.5亿元已完工尚未结算款，较年初增长31%，随着结算加快，收入增速有望回升。 ■盈利能力有提高，期间费用率小幅上涨。 公司综合毛利率为35.3%，较去年同期提高2.23个百分点，主要原因为公司三大传统产品中毛利率均明显提升，其中工业机器人毛利率提高3.33个百分点。 销售费用率为1.35%，较去年同期提升0.17个百分点，主要原因为公司大力建设营销体系，实施大客户、大市场的营销战略；管理费用率为12.33%；较去年同期提升1.52个百分点，主要原因研发费用达到6808.5万元，同比增长66.6%，占营业收入比重为4.47%，达到近三年来最高。 ■工业4.0龙头雏形显现，未来将亮点纷呈。 新松作为国内工业4.0龙头企业，产品梯队储备丰富，目前大力推行数字化工厂，为不同行业提供系统解决方案。在工业4.0时代，未来公司主要看点在于数字化工厂与特种机器人，数字化工厂已成为新工业体系的标志，也是未来系统集成发展的主要方向，公司作为智能平台型公司，格局很大，不断横向纵向拓展产品系列以及下游应用领域，目前已是军事自动化领域供应商，并持续获得稳定的军工订单；未来还有服务机器人的蓝海等着开拓，新松展示机器人、送餐机器人已经开始进行市场推广。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价65元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.83、1.08、1.4元，公司未来软硬都是龙头，软件能力同样很强，目前在搭的软件平台很具领先性，价值应该得到重估，目前增发进展顺利，增发完成后，公司将借助资本市场，进行产业资源整合。 ■风险提示：下游需求放缓，营业外收入大幅下降。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,319.1 1,523.5 2,285.3 3,199.4 4,319.2 净利润 249.9 325.7 540.5 705.5 915.8 每股收益(元) 0.38 0.50 0.83 1.08 1.40 每股净资产(元) 2.47 2.95 3.64 4.61 5.87 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 133.7 102.5 61.8 47.3 36.5 市净率(倍) 20.7 17.3 14.0 11.1 8.7 净利润率 18.9% 21.4% 23.6% 22.1% 21.2% 净资产收益率 15.5% 16.8% 22.7% 23.4% 23.8% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% ROIC 20.4% 17.5% 24.8% 27.6% 23.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 65.00元 股价（2015-04-09） 51.00元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 33,397.45 流通市值（百万元） 32,341.63 总股本（百万股） 654.85 流通股本（百万股） 634.15 12个月价格区间 25.59/56.60元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -6.94 9.40 -90.39 绝对收益 13.54 29.57 Table_Au tho r 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-68763702 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-68763578 Table_C ontac ter 报告联系人 朱元骏 021-68765053 zhuyj2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 加深加宽主业，剑指国际领先地位 2014-08-21 业绩符合预期，看好军工机器人及智慧工厂放量增长 2014-08-01 入库军队一级供应商，军用自动化装备新突破 2014-06-24 -20%28%76%124%2014-042014-082014-122015-04机器人机械沪深300 2 公司快报/机器人 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年04月10日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,319.1 1,523.5 2,285.3 3,199.4 4,319.2 成长性 减:营业成本 876.2 977.9 1,462.6 2,063.6 2,785.9 营业收入增长率 26.3% 15.5% 50.0% 40.0% 35.0% 营业税费 6.4 6.9 9.1 12.8 17.3 营业利润增长率 73.7% 18.1% 88.9% 34.9% 32.9% 销售费用 15.6 20.6 27.4 38.4 54.0 净利润增长率 20.1% 30.3% 66.0% 30.5% 29.8% 管理费用 142.6 187.8 217.1 303.9 410.3 EBITDA增长率 71.1% 19.9% 75.9% 36.9% 34.5% 财务费用 4.2 10.4 -6.0 1.4 7.0 EBIT增长率 78.4% 20.1% 80.7% 36.6% 33.6% 资产减值损失 15.7 20.9 6.0 8.0 20.0 NOPLAT增长率 74.5% 21.5% 80.1% 36.6% 32.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 41.4% 27.3% 22.4% 57.0% 19.6% 投资和汇兑收益 -1.0 5.0 5.0 3.0 4.3 净资产增长率 15.6% 19.6% 22.8% 26.3% 27.0% 营业利润 257.4 303.9 574.1 774.2 1,029.0 加:营业外净收支 43.2 83.1 64.4 59.2 59.3 利润率 利润总额 300.6 387.0 638.5 833.5 1,088.3 毛利率 33.6% 35.8% 36.0% 35.5% 35.5% 减:所得税 45.5 54.9 92.6 120.9 163.2 营业利润率 19.5% 19.9% 25.1% 24.2% 23.8% 净利润 249.9 325.7 540.5 705.5 915.8 净利润率 18.9% 21.4% 23.6% 22.1% 21.2% EBITDA/营业收入 21.3% 22.1% 25.9% 25.4% 25.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 19.8% 20.6% 24.9% 24.2% 24.0% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 342.2 487.7 182.8 256.0 345.5 固定资产周转天数 64 67 58 55 61 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 204 250 211 229 237 应收帐款 435.9 523.9 868.5 1,100.5 1,569.9 流动资产周转天数 400 454 360 346 354 应收票据 86.4 53.6 106.8 150.4 198.7 应收帐款周转天数 109 113 110 111 111 预付帐款 87.3 130.8 146.9 251.1 311.3 存货周转天数 161 200 163 174 180 存货 690.5 1,006.0 1,060.1 2,032.3 2,282.1 总资产周转天数 594 669 533 492 483 其他流动资产 - 0.3 0.1 0.1 0.2 投资资本周转天数 359 414 344 347 345 可供出售金融资产 - 81.2 81.2 81.2 81.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 45.9 10.6 10.6 10.6 10.6 ROE 15.5% 16.8% 22.7% 23.4% 23.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 10.5% 10.2% 15.5% 13.7% 14.5% 固定资产 234.2 335.6 406.8 579.0 891.8 ROIC 20.4% 17.5% 24.8% 27.6% 23.4% 在建工程 327.4 442.0 503.2 602.4 541.5 费用率 无形资产 156.1 152.9 145.8 138.8 131.8 销售费用率 1.2% 1.4% 1.2% 1.2% 1.3% 其他非流动资产 管理费用率 10.8% 12.3% 9.5% 9.5% 9.5% 资产总额 2,420.9 3,242.6 3,528.4 5,217.1 6,378.7 财务费用率 0.3% 0.7% -0.3% 0.0% 0.2% 短期债务 155.9 260.0 234.7 304.6 400.3 三费/营业收入 12.3% 14.4% 10.4% 10.7% 10.9% 应付帐款 169.2 242.1 266.1 495.0 560.8 偿债能力 应付票据 90.2 105.5 134.2 236.3 268.4 资产负债率 31.3% 38.7% 30.8% 40.9% 38.6% 其他流动负债 负债权益比 45.7% 63.1% 44.5% 69.2% 62.8% 长期借款 80.0 287.4 - 728.4 627.2 流动比率 3.03 2.80 2.51 3.03 2.81 其他非流动负债 速动比率 1.76 1.52 1.39 1.41 1.45 负债总额 758.9 1,255.0 1,086.8 2,133.4 2,461.6 利息保障倍数 62.10 30.14 -93.95 547.60 147.75 少数股东权益 46.8 53.5 59.0 66.1 75.3 分红指标 股本 297.7 654.9 654.9 654.9 654.9 DPS(元) 0.07 - 0.08 0.11 0.14 留存收益 1,317.6 1,241.4 1,727.8 2,362.7 3,187.0 分红比率 17.9% 0.0% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 1,662.0 1,987.6 2,441.6 3,083.7 3,917.1 股息收益率 0.1% 0.0% 0.2% 0.2% 0.3%