蓝色火焰并表增厚业绩，1Q15预增20%-50%

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2015年04月10日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 57.50 公司基本资讯 产业别 传媒 A股价(2015/4/9) 46.50 深证成指(2015/4/9) 13796.73 股价12个月高/低 54.8/24.35 总发行股数(百万) 393.63 A股数(百万) 264.00 A市值(亿元) 183.04 主要股东 华录文化产业有限公司(20.12%) 每股净值(元) 9.26 股价/账面净值 5.02 一个月 三个月 发行日 股价涨跌(%) -6.2 33.2 103.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 电视剧 61.1% 栏目 33.6% 电影 3.1% 机构投资者占流通A股比例 基金 47.2% 股价相对大盘走势 华录百纳(300291.SZ) Buy 买入 蓝色火焰并表增厚业绩，1Q15预增20%-50% 结论与建议： 公司2014年实现营收7.6亿元，YOY增101.01%，净利润1.49亿元，YOY增长21.10%，业绩增长主要得益于蓝色火焰4Q并表。公司利润分配方案为每10股转8股派0.9元。公司同时预告1Q15净利润同比增长20%-50%。 公司收购蓝色火焰后，打通传媒产业链，形成了“内容、客户、媒体”三者的良性循环，为未来的业绩快速增长奠定了良好基础。蓝色火焰承诺2015-2016年的净利润不低于2.5亿和3.15亿，将明显增厚公司当期业绩。我们预计公司15-16年净利润为3.68亿元和4.52亿元，YOY增长146%和23%。每股EPS为0.93元和1.15元，股价对应PE为50倍和40倍，投资建议上修为“买入”，目标价57.5元（16年50倍PE）。  蓝色火焰并表增厚业绩，14年净利增21%，：公司2014年实现营收7.6亿元，YOY增101.01%，净利润1.49亿元，YOY增长21.10%，全年业绩实现增长主要得益于蓝色火焰并表。蓝色火焰于14年10月10日开始并表，贡献净利润7029万元。如果剔除蓝色火焰并表的影响，公司原有业务14年实现净利润约0.79亿元，YOY减少36%，业绩表现不如预期。从全年数据看，蓝色火焰14年实现营收13.08亿元，净利润2.29亿元，高于2亿元的业绩承诺目标。全年备考营收和净利润为17.59亿元和3.08亿元，略低于预期。  1Q15预增20%-50%：公司预告2015年一季度净利润同比增长20%-50%，约为1867.24万元-2334.05万元。一季度公司收入主要来自于《秀才遇到兵》、《暖男的爱情与战争》、《造梦者》及内容营销业务，非经常性损益对净利润的贡献约为109.39万元。  文化内容制作业务不如预期：2014年公司重新调整营收分类，将电视剧、综艺栏目和电影合计为文化内容制作运营业务，14年实现营收5.49亿元，YOY增长48.15%。受“一剧两星”政策的影响，公司电视剧项目进度有所延后；电影《大话天仙》、《痞子英雄：黎明升起》票房未达预期。公司强势进入综艺栏目领域，通过自主开发和并购，已成为业内领先，14年电视栏目收入主要来自于《中国喜剧星》、《笑傲江湖》、《勇敢的心》、《女神的新衣》，蓝色火焰的《最美和声》没有纳入合并报表。此外，公司传统的经纪业务14年实现收入806.76万元，YOY增17.93%。  内容制作和整合营销协同互动：2014年蓝色火焰旗下品牌内容整合营销业务收入4.5亿元，YOY增长12.01%。公司打通内容制作与整合营销业务链，两块业务形成良好的协同和互动，提升公司综合竞争实力。蓝色火焰的另外一块业务是媒介代理，作为向客户提供整合营销的手段，可以保持与媒体、客户良好合作粘性的有效方式，2014年该项业务实现收入3.32亿元，YOY增长20.11%。  加大体育项目投入：公司2015年计划制作12-14部电视剧，6部电影和6-8档大型电视栏目。通过《女神的新衣》和《前往世界的尽头》节目和T2O2O模式，与淘宝、阿里去啊旅游共同深耕时尚和旅游产业链。同时，公司将加大体育项目投入，通过娱乐和体育的跨界，打造“赛事版权+娱乐包装+广告营销”的新模式。  盈利预测：我们预计公司15-16年实现净利3.68亿元和4.52亿元，YOY增长146%和23%。按最新股本计算，每股EPS为0.93元和1.15元，PE为50倍和40倍。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a Res e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015F 2016F 纯利 (Net profit) RMB百万元 117 123 149 368 452 同比增减 ％ 38.64% 5.44% 21.10% 146.00% 23.00% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.950 0.935 0.380 0.934 1.148 同比增减 ％ 3.98% -52.07% -59.39% 146.00% 23.00% A股市盈率(P/E) X 23.84 49.75 122.52 49.80 40.49 股利 (DPS) RMB元 0.3 0.11 0.09 0.1 0.1 股息率 (Yield) ％ 0.65% 0.24% 0.19% 0.22% 0.22% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2015年4月10日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2012 2013 2014 2015F 2016F 营业额 393 378 760 2164 2690 经营成本 219 202 523 1565 1958 营业费用 7 8 35 93 108 管理费用 15 20 34 91 108 财务费用 -7 -9 0 -1 -1 营业利润 143 150 147 400 497 营业外收入 13 16 30 35 38 税前利润 156 166 176 435 535 所得税 39 41 26 65 80 少数股东权益 0 1 1 2 2 净利润 117 123 149 368 452 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014 2015F 2016F 货币资金 514 389 345 256 137 应收帐款 230 297 723 940 1127 存货 223 288 367 477 572 流动资产合计 1083 1116 1931 2172 2387 固定资产合计 2 3 8 10 12 非流动资产合计 7 29 2118 2182 2225 资产总计 1090 1146 4049 4354 4612 流动负债合计 134 94 388 446 513 长期负债合计 5 5 0 10 11 负债合计 139 99 388 456 524 股本 60 132 394 394 394 少数股东权益 1 10 18 20 22 股东权益合计 951 1047 3662 3898 4088 负债和股东权益总计 1090 1146 4049 4354 4612 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014 2015F 2016F 经营活动产生的现金流量净额 -100 -73 -58 -46 -52 投资活动产生的现金流量净额 0 -21 -779 -25 -36 筹资活动产生的现金流量净额 519 -31 792 -18 -31 现金及现金等价物净增加额 419 -125 -45 -89 -119 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。